StockWatch: ''Rheinmetall, alle ballen op Duitsland''

Outlook 2026 valt wat tegen

Dat de resterende activiteiten flink groeien, mag geen verrassing meer zijn. Zo verwacht het bedrijf dit jaar een omzetgroei van 40% tot 45%. Dat is echter inclusief de recent overgenomen maritieme business Naval Vessels Lürssen, waarvan wordt verwacht dat deze circa €1,4 miljard aan omzet toevoegt in het huidige jaar.

Dat betekent dat de omzet organisch slechts met 28 tot 31% groeit en dat valt toch een beetje tegen. Want in dat groeitempo wordt de door Rheinmetall beoogde €50 miljard omzet in 2030 niet gehaald. Nu vonden wij dat getal sowieso al wat ambitieus, maar door het verlaagde groeitempo zijn we genoodzaakt om de door ons getaxeerde omzet van €47 miljard naar beneden bij te stellen tot €43 miljard. Astronomische groei, maar simpelweg net iets minder dan gehoopt.

Uitpuilend orderboek Rheinmetall

De grote vraag is natuurlijk: worden die torenhoge verwachtingen ook werkelijkheid? Het realiseren van deze groei gaat gepaard met een enorme operationele opgave. Aan de vraagzijde ligt het probleem in ieder geval niet. Met een book-to-bill ratio van ruim boven de 2 beschikt Rheinmetall over een indrukwekkend orderboek van circa €64 miljard.

Daarbovenop komt nog eens een potentiële orderstroom van ongeveer €80 miljard die momenteel wacht op politieke goedkeuring. Als een groot deel daarvan daadwerkelijk wordt omgezet in orders, verwacht Rheinmetall dat het orderboek eind 2026 kan oplopen tot een duizelingwekkende €135 miljard.

Er ligt een kans voor Rheinmetall.

Daarin schuilt de grote troef én een groot risico van Rheinmetall. Want een aanzienlijk deel van deze €80 miljard komt van de Duitse overheid, te weten €55 miljard. Met name voertuigen, tanks, wapens en munitie worden het liefst dicht bij huis besteld om de Duitse herbewapening te realiseren. Dat geeft Rheinmetall een concurrerend voordeel in de prijsstelling en volumes.

Een goed voorbeeld is het D-LBO-programma, een digitaliseringsproject ter waarde van maximaal €10 miljard waarbij Rheinmetall alle voertuigen van de Bundeswehr voorziet van moderne communicatie- en commandosystemen.

Ook bij de modernisering van de landmacht speelt het bedrijf een sleutelrol. Het Duitse leger wil het Boxer-pantservoertuig uitbouwen tot de ruggengraat van zijn grondtroepen. Binnen het zogenoemde Project Arminius ziet Rheinmetall tot 2035 een potentiële orderwaarde van circa €38 miljard, waarbij al in 2026 een eerste vaste order van ongeveer €12,5 miljard wordt verwacht.

.. maar ook een risico

Maar er is ook een belangrijke kanttekening. De manier van oorlogvoeren verandert snel en drones spelen daarin een steeds grotere rol. In zowel Oekraïne als het Midden-Oosten blijken goedkope drones uiterst effectief. Rheinmetall heeft met systemen als Skynex en Skyranger wel een antwoord op deze ontwikkeling, waarbij kanonnen met speciale munitie drones relatief goedkoop kunnen uitschakelen.

Rheinmetall heeft er zelfs een aparte divisie voor opgericht: Air Defence. Het bedrijf verwacht niet voor niets sterke groei in deze divisie, met naar verwachting €3 tot €4 miljard in 2030. Dat bedrag staat echter in schril contrast met de (nu nog verwachte) €14 miljard in gevechtsvoertuigen.

De grote vraag is echter of de sterke opkomst van drones ertoe kan leiden dat defensiebudgetten anders worden besteed, met relatief minder nadruk op dure wapensystemen en meer op goedkopere oplossingen. Zo kan er meer omzet vloeien naar deze divisie, maar als dat ten koste gaat van het budget voor pantservoertuigen dan is dat ongunstig voor Rheinmetall. Duitsland moet dus niet terugkrabbelen, want dan heeft Rheinmetall op zijn zachtst gezegd wel een uitdaging.

Koersdoel omlaag van €2.150 naar €1.900

Om met deze uitdaging rekening te houden, stellen wij onze groeiverwachting iets naar beneden bij. De terminale groeivoet verlagen wij van 4% naar 3,5%, waarmee we rekening houden met een scenario waarin de manier van oorlog voeren na 2030 mogelijk verandert en de omzetgroei wat afvlakt.

Onze taxaties tot 2030 stellen we eveneens naar beneden bij. Wij gaan nu uit van een omzet van circa €43 miljard in 2030 (was €47 miljard). Bij operationele marges die in die periode rond de 20% uitkomen (tegen 18,5% nu), resulteert dit in een koersdoel van €1.900 per aandeel (was: €2.150).

Taxaties StockWatch Beleggersdesk
*Resultaten Power Systems divisie per 2025 als beëindigde activiteiten gerapporteerd

Zeer zwak momentum

Rheinmetall staat al even te boek als een zeer volatiel aandeel, maar de laatste maanden is de storm wat gaan liggen. Sterker nog, het aandeel staat ten opzichte van een half jaar geleden 13,5% lager. Zetten we dat af tegen de brede markt (+11%) en de industriesector (+8,5%), dan kunnen we zelfs concluderen dat Rheinmetall een zeer zwak momentum kent.

Koopadvies Rheinmetall gehandhaafd

Waanzinnige groeivooruitzichten, zij het met een slag om de arm. Als alle orders en potentiële opdrachten werkelijkheid worden, kan Rheinmetall de komende jaren profiteren van zeer sterke groei. Een omzetgroei van ruim 30% per jaar tot 2030 ligt dan binnen handbereik.

Tegelijkertijd kan de beleggingscase veranderen als NAVO-landen hun budgetten anders gaan verdelen en de nadruk verschuift naar goedkoper oorlogstuig, zoals drones. Voorlopig houden wij echter vast aan de vooruitzichten die het bedrijf zelf schetst, en die zijn onmiskenbaar positief. Zodra de vaak trage politieke besluitvorming in bijvoorbeeld Duitsland op gang komt, kan dat bovendien een stevige impuls geven aan zowel de omzet als het orderboek. Daar richten wij in 2026 nadrukkelijk onze blik op.

Door een extra veiligheidsmarge in te bouwen – in de vorm van een iets lagere groei op zowel de korte als lange termijn – verlagen wij ons koersdoel van €2.150 naar €1.900. Ondanks het zwakke koersmomentum blijven wij positief over de Europese marktleider in defensiematerieel en handhaven wij het koopadvies.

Disclaimer: Randy van Santen heeft geen positie in Rheinmetall

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.