StockWatch: ''Fraaie cijfers, maar koers AMD gaat gewoon te hard"

AI-CPU’s zijn belangrijker dan eerder gedacht

AMD ontwerpt van oudsher naast GPU’s (grafische chips die ook toegespitst kunnen worden op AI) ook CPU’s. Dit soort chips staan beter bekend als processoren en waren tot een aantal jaren geleden de belangrijkste maatstaf voor het bepalen van de prestaties van een pc of laptop. CPU’s worden ook gebruikt in AI-datacenters. In die setting organiseren ze het rekenwerk voor de AI-GPU’s en doen ze zelf ook een deel van het AI rekenwerk.

Sinds dat Nvidia een belang in Intel heeft genomen en AMD CEO Lisa Su erop heeft gewezen dat de marktverwachting voor AI-CPU’s veel te laag ligt, is de markt wakker geworden op dit punt. De koersreactie van AMD is vandaag wat ons betreft de eindklap die de opwaartse bijstelling van de verwachting weerspiegelt. Wij waren al iets positiever op dit vlak, maar dat de groeiverwachting letterlijk verdubbeld zou worden in zo’n korte tijd, verrast ons ook.

Interesse van grote klanten in AMD’s AI-chips neemt toe

Een andere positieve indicatie voor de lange termijn zijn de woorden van Lisa Su over de tractie rond ontwerpen van AI-totaaloplossingen voor datacenters die nog niet eens af zijn, maar wel al vorm hebben. De interesse van grote klanten is afgelopen kwartaal toegenomen.

Su verwoordde het als volgt: “Looking ahead, we expect server growth to accelerate meaningfully as we scale supply to meet demand. Customer engagement around MI450 Series and Helios is strengthening, with leading customer forecasts exceeding our initial expectations.” De vooruitzichten zijn dus beter dan verwacht en daarmee verhoogd AMD, in een uitzinnig marktsentiment rond chippers, impliciet de langetermijnoutlook.

Chiplet-strategie van AMD is een voordeel versus Nvidia

Het blijft knap dat AMD ook in de markt voor AI-GPU’s mee kan doen met Nvidia, ondanks dat laatstgenoemde al veel eerder inzette op dit soort chips. Klanten willen logischerwijs een alternatief voor Nvidia, maar als dat alternatief geen waarde zou hebben dan zouden ze het ook niet kopen. AMD levert dus wel degelijk chips die meer waarde creëren dan dat ze kosten en wij denken zelfs dat AMD verder aan kan haken bij Nvidia.

De op chiplets-gebaseerde ontwerpstrategie van AMD is wat ons betreft kansrijk om als basis te dienen voor uiteindelijk een betere prijs/prestatie/watt ratio dan de chips van Nvidia. Dit wordt geen simpele opgave en Nvidia is een dijk van een bedrijf, maar AMD zit in de basis op een beter spoor. Het draait echter om veel meer dan alleen de basisblokken van ontwerpen en Nvidia kan ook nog bijsturen. Dit blijft een spannende strijd.

Chippers hebben nog steeds een bovengemiddeld risicoprofiel

Wat ook spannend blijft is hoelang het uitzinnige marktsentiment rond chippers nog aanhoudt. Het is namelijk zo dat de vraag naar chips op dit moment extreem hoog is. De vraag naar AI-rekenkracht is ongekend en plannen voor nieuwe datacenters zijn zeer concreet. AMD weet zelfs naar welk datacenter hun chips gaan per tijdsvak. Toch willen we benadrukken dat de chipsector zeer gevoelig blijft voor schokken.

Het lijkt nu alsof er geen risico is en bijna iedere chipper staat een week later weer 30% hoger. Dergelijke marktomstandigheden maken dat verkopen dom aanvoelt. Toch is er wel degelijk nog heel veel risico rond chippers, waarvan een deel niet op voorhand valt aan te wijzen. Winnaars flink door laten lopen is belangrijk, maar het risico onder controle houden op een manier dat beleggen leuk blijft, is op lange termijn minstens net zo belangrijk.

Koersdoel omhoog van $305 naar $360

Dat chippers op korte termijn in een overdrive-staat zijn beland, zien we ook terug in de waardebepaling voor de komende zes tot achttien maanden. De analistenconsensus voor de omzet is met 10% opwaarts bijgesteld en voor de Ebitda met 20% verhoogd sinds de vorige analyse. We praten dan over de komende drie jaar. De koers is echter bijna verdubbeld. Die hogere groeiverwachtingen tellen natuurlijk wel hard door binnen een 10-jaars model, maar niet zo hard.

Tegen een nagenoeg onveranderd vereist rendement van 15,3% per jaar komen we nu uit op een waarde van $395 per aandeel. Daar trekken we een veiligheidsmarge af, die we verlagen van 15% naar 10%. Dit is puur om tegemoet te komen aan het langetermijnperspectief wat betreft de ontwerpstrategie van AMD, maar is eigenlijk absurd weinig voor een chipper. Het nieuwe koersdoel ronden we naar boven af op $360. Dit ligt ruim onder de huidige beurskoers.

Taxaties LSEG consensus

Hold-rating dankzij sterk momentum, grote posities AMD afbouwen

Resumerend had AMD puike eerstekwartaalcijfers, maar de explosieve koersreactie is vooral gebaseerd op hogere langetermijnverwachtingen en zelfs in dat licht gaat het nu wel erg hard. We hebben sinds een koers van $109 een Buy of Strong Buy rating gehad op dit aandeel, maar gaan nu in een klap terug naar een magere Hold. De markt lijkt steeds minder oog te hebben voor het risico van chipaandelen en daar gaan wij niet in mee.

Het nieuwe koersdoel van $360 ligt 12% onder de koers voorbeurs. Dankzij het ijzersterke momentum downgraden we niet direct naar een harde Sell. Toch is dit een subliem moment om grote posities te trimmen. Niet alleen omdat het nu tegen een hele mooie waardering kan, maar ook om het risico van de portefeuille in toom te houden.

Disclaimer

Paul Weeteling heeft een longpositie in AMD.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.