ASR gaat verrassen met aandeleninkoopprogramma: Strong BUY: Koers €61,50: Koersdoel €75: Upside 22% (B) Momentum: Sterk
Aandelen
StockWatch
Samenvatting: Hoewel ASR's beurskoers dit jaar al met 35% is opgelopen, ziet StockWatch ruimte voor een verdere stijging. In dit artikel leggen ze uit waarom.
Level: Enige ervaring
Dit artikel wordt u aangeboden door StockWatch en is origineel gepubliceerd op StockWatch.nl op 20 augustus 2025.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
ASR: Strong BUY: Koers €61,50: Koersdoel €75: Upside 22% (B) Momentum: Sterk
Headlines
- Kapitaalgeneratie stijgt in H1 met 9,6% tot €721 miljoen (consensus €696 miljoen)
- Solvabiliteitsratio klimt tot 203% (197% consensus)
- CEO Jos Baeten hint op verhoging aandeleninkoopprogramma
- Waardering ASR stijgt dankzij sterke kapitaalbuffer en lagere beta
- Koersdoel omhoog van €55 naar €75, Rating omhoog van Buy naar Strong Buy
In navolging van NN Group rapporteerde ASR vanochtend ijzersterke halfjaarcijfers. Zowel de kapitaalgeneratie als de solvabiliteitsratio vielen aanmerkelijk hoger uit dan verwacht. De kapitaalbuffer is zelfs dusdanig sterk dat er ruimte is om extra kapitaal terug te geven aan de aandeelhouders. Iets waar CEO Jos Baeten in een gesprek met StockWatch ook op hint. Hoewel de beurskoers dit jaar al met 35% is opgelopen, zien we ruimte voor een verdere stijging. In dit artikel leggen we uit waarom.
Geld stroomt aan alle kanten binnen bij ASR
De kapitaalgeneratie steeg in de eerste zes maanden van dit jaar met 9,6% tot €721 miljoen. Dit is circa 3,5% meer dan waar analisten vanuit gingen. Een sterke kapitaalgeneratie is belangrijk, omdat dit cijfer laat zien in welke mate er cash de onderneming instroomt. Hoe hoger de kasstroom, hoe meer geld ASR in de vorm van dividend- en aandeleninkoopprogramma's kan uitkeren aan aandeelhouders.
De verrassing zit hem met name in de Levendivisie. Hier kwam de kapitaalgeneratie uit op €571 miljoen. De consensus lag op €519 miljoen. Er is een aantal redenen waarom de kapitaalgeneratie van de Nederland Leven zo sterk is. De beleggingsresultaten zijn goed en de verzekeraar profiteert van een gunstig rente klimaat.
Dit jaar is er sprake van een steepening van de rentecurve. Dit houdt in dat het verschil tussen de lange en korte rente groter wordt. De renteopbrengsten van nieuwe langlopende obligaties gaan daardoor omhoog, wat de kapitaalgeneratie ten goede komt.
Opkopen van pensioenen werpt zijn vruchten af
Ook de investeringen in de pensioentak hebben een positieve impact op de kapitaalgeneratie. Door de invoering van het nieuwe pensioenstelsel kiezen veel bedrijven ervoor om te stoppen met het eigen pensioenfonds. Verzekeraars hebben dan de mogelijkheid om deze pensioenverplichtingen op te kopen.
NN Group meldde bij de publicatie van de halfjaarcijfers dat het geen pensioenen opkoopt, omdat het daarmee geen rendement behaalt van minimaal 10%. ASR investeert daarentegen wel heel bewust in zijn pensioentak, omdat het daarmee wel een hoog rendement haalt. Het rendement op de eerste pensioenen die zijn opgekocht, bedraagt circa 12%. Dit laat zien dat ASR op dit vlak efficiënter opereert dan NN.
ASR heeft ijzersterke kapitaalbuffer
Tevens beschikt ASR over een ijzersterke kapitaalbuffer, waardoor het ook de financiële ruimte heeft om grote investeringen te doen. De solvabiliteitsratio kwam in juni uit op 203% en dat is fors beter dan de consensus van 197%. Op het eerste gezicht lijkt NN Group met een solvabiliteit van 205% een sterkere kapitaalbuffer te hebben, maar in werkelijkheid is dit niet het geval.
Eind 2025 stapt ASR over naar een intern model, dat naar verwachting zorgt voor een positieve bijdrage van circa 10%-punt aan de solvabiliteitsratio. Virtueel komt er dus een solvabiliteitsratio van 215% uit de bus. Ter vergelijking: een ratio van 200% is al meer dan voldoende.
Voldoende financiële middelen voor hoger aandeleninkoopprogramma
Op basis van onze berekeningen komen wij uit op een kapitaaloverschot van €1,8 miljard. Dit komt neer op circa 14% van de totale market cap. Het moge duidelijk zijn dat ASR beschikt over voldoende financiële middelen om extra aandelen in te kopen. Tijdens de capital markets day van juni kondigde het bedrijf al een verhoging aan van €100 miljoen in 2024 naar €175 miljoen in 2026, maar Baeten hintte vanochtend in ons gesprek op meer.
Voor ons reden om onze taxatie met betrekking tot aandeleninkoop voor 2026 met €50 miljoen opwaarts bij te stellen tot €225 miljoen. Dit komt neer op een buyback yield van 1,8%. Wij verwachten dat ASR nog wat kruit droog houdt, omdat Aegon nog een stevig pakket aandelen ASR in handen heeft. Indien Aegon aandelen wil verkopen, kan ASR als koper optreden, zodat de stukken niet vrij op de markt komen. Het is dus begrijpelijk dat het management graag een wat grotere kapitaalbuffer aanhoudt. Wel gaf Baeten eerlijk toe dat er nog geen signalen zijn dat Aegon zijn pakket aandelen ASR wil verkopen.
Koersdoel ASR omhoog van €55 naar €75
De cijfers vormen aanleiding om onze taxaties ten aanzien van de kapitaalgeneratie met circa 4% tot 5% te verhogen. Het koersdoel voor ASR gaat echter met 36% omhoog tot €75. Dit verdient uitleg, omdat we een dergelijke stevige verhoging bij een verzekeraar nog niet eerder doorvoerden.
Een belangrijke rol speelt de kapitaalbuffer. Door de sterke stijging van de solvabiliteitsratio nemen we het kapitaaloverschot van €1,8 miljard mee in de berekening van de fair value van ASR. Het kapitaaloverschot is zoals eerder benoemd goed voor 14% van de market cap.
Daarnaast is de bèta van het aandeel ASR de afgelopen zes maanden ook nog eens stevig gedaald. In februari bedroeg de beta nog 1,02 en nu bedraagt die 0,75. Hoe lager de volatiliteit van een belegging, hoe lager het rendement dat wij eisen en dus hoe hoger de marktwaardering. De stijgende kapitaalgeneratie in combinatie met de verbeterde kapitaalpositie en lagere volatiliteit leidt simpelweg tot een fors hogere fair value.| ASR | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| Kapitaalgeneratie (€ mln) | 938,0 | 1.18 | 1.325 | 1.4 | 1.445 |
| Cashflow per aandeel (€) ** | 4,44 | 5,66 | 6,42 | 7,02 | 7,24 |
| Cashflow yield | 10,4% | 12,4% | 10,5% | 11,5% | 11,9% |
| Solvabiliteitsratio | 176% | 193% | 215% | 219% | 221% |
| Dividend per aandeel (€) | 2,89 | 3,12 | 3,37 | 3,64 | 3,93 |
| Dividend yield | 6,8% | 6,8% | 5,5% | 6,0% | 6,4% |
| Aandeleninkoop (€ mln) | - | 100,0 | 125,0 | 225,0 | 250,0 |
| Buyback yield | - | 1,0% | 1,0% | 1,8% | 2,1% |
| Shareholders yield | 6,8% | 7,9% | 6,5% | 7,8% | 8,5% |
Taxaties StockWatch Beleggersdesk
Aandeel ASR zeer koopwaardig
Het komt niet vaak voor dat wanneer een aandeel een all time high aantikt, we onze rating verhogen van Buy naar Strong Buy. Voor ASR maken we een uitzondering. De halfjaarcijfers zijn dusdanig sterk dat we het aandeel een waarde toekennen van €75. Het opwaarts potentieel komt daarmee uit op 22%. Rekening houdend met het ruimhartige aandeelhoudersbeleid en het sterke koersmomentum is er een reële kans dat de koers verder doorstijgt.
Hoewel het aandeel ASR een benedengemiddeld risicoprofiel kent (risicorating B), is deze belegging uiteraard niet geheel zonder risico’s. Het belangrijkste risico is de ontwikkeling van de rente. Mocht de lange rente zakken tot het lage niveau dat we in de coronaperiode hebben gezien, dan zal de Nederlandse verzekeraar geen outperformer zijn op de beurs.
Hier gaan we echter niet van uit. Destijds was er sprake van een extreem ongunstig renteklimaat en de laatste jaren heeft er een normalisatie plaatsgevonden. Wij houden onze stukken in de StockWatch aandelenportfolio stevig vast. Een bovengemiddelde positie van 5% tot 10% in de portefeuille is verantwoord.
Disclaimer: Niels Koerts heeft een longpositie in ASR
Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.
Nieuwste artikelen
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.