Q&A: AI-aandelen dalen ondanks goed nieuws. Hoe kan dat?

Wat u moet weten:

• Goed nieuws alleen volstaat niet meer. De vraag naar AI blijft sterk, maar waarderingen, financieringskosten en het rendement op investeringen worden steeds belangrijker.
• Kredietrisico's rond AI komen in de schijnwerpers. De verkoopgolf in de obligaties van CoreWeave onderstreept de bezorgdheid over met schulden gefinancierde infrastructuuruitbreidingen, al worden niet alle AI-bedrijven met dezelfde risico's geconfronteerd.
• Markten zitten gevangen tussen inflatie- en groeivrees. Een renteverhoging door de Fed in december blijft in de marktverwachtingen vervat, maar de vertraging van de economische groei wordt een steeds belangrijkere factor.
• Bedrijfsresultaten en portefeuillebalans zijn belangrijk. Beleggers kunnen zich beter richten op kasstromen, kapitaaldiscipline en diversificatie dan structurele groeikansen volledig links te laten liggen.

1. AI-bedrijven blijven met goed nieuws komen. Waarom dalen de aandelen dan toch?

De AI-sector heeft de voorbije weken enkele opmerkelijke cijfers neergezet.

• Micron: De omzet in het vierde fiscale kwartaal steeg naar 54,2 miljard dollar, tegenover 11,3 miljard dollar een jaar eerder, wat wijst op een uitzonderlijke vraag naar geheugenchips.
• TSMC: De omzet in september steeg met 54,6% op jaarbasis, wat de aanhoudende sterkte van de vraag naar halfgeleiders bevestigt.
• Samsung: De voorlopige operationele winst in het derde kwartaal lag bijna negen keer hoger dan een jaar eerder, al bleef die onder de hoge verwachtingen van de markt.
• ASML: Verhoogde de prognose voor de jaaromzet, terwijl klanten apparatuur bestellen met leveringen die doorlopen tot 2029 en 2030.
• Anthropic: Rapporteerde een omzet van 16,8 miljard dollar in het derde kwartaal, ongeveer 45% hoger dan in het voorgaande kwartaal.
• Oracle: De omzet uit cloudinfrastructuur steeg met 121% op jaarbasis, wat de versnellende vraag naar AI-rekenkracht weerspiegelt.

Dit zijn allerminst signalen van een instortende AI-industrie. Toch hebben technologieaandelen moeite om hun opmars voort te zetten.

Het probleem is niet dat de vraag verdwenen is. Beleggers stellen zich steeds vaker de vraag hoeveel toekomstige groei al in de waarderingen verwerkt zit, hoe die uitbreiding gefinancierd wordt en wanneer deze investeringen voldoende rendement zullen opleveren.

Tijdens een groot deel van de rally volstond het vooruitzicht van toenemende AI-investeringen om vrijwel alles wat met het thema te maken had hoger te sturen. Vandaag zijn markten kritischer geworden en kijken ze nadrukkelijker naar winstgevendheid, financiering en kapitaaldiscipline.

2. Wat gebeurt er bij CoreWeave en waarom staan de obligaties onder druk?

CoreWeave is uitgegroeid tot een van de duidelijkste alarmsignalen binnen de financieringsmarkt voor AI.

Het rendement op sommige obligaties van deze gespecialiseerde AI-cloudprovider is opgelopen tot bijna 15%, wat erop wijst dat beleggers een aanzienlijk hogere vergoeding eisen voor het kredietrisico.

De bezorgdheid komt voort uit het feit dat AI-infrastructuur enorme voorafgaande investeringen vereist in GPU’s, datacenters, netwerken en energiesystemen, terwijl de inkomsten die deze investeringen moeten verantwoorden mogelijk pas jaren later gerealiseerd worden.

CoreWeave heeft sterk geleund op schuldfinanciering om zijn snelle expansie te bekostigen, waardoor het gevoeliger wordt voor hogere financieringskosten en herfinancieringsrisico's.

De onderliggende uitdagingen zijn onder meer:

• Hoge financieringskosten: Nieuwe middelen aantrekken wordt duurder, wat het rendement op infrastructuurinvesteringen kan drukken.
• Afschrijving van GPU's: Snelle technologische vooruitgang kan de economische waarde van bestaande apparatuur die als onderpand dient verminderen.
• Klantenconcentratie: Afhankelijkheid van enkele grote AI-klanten creëert risico's als uitgaven of contractvoorwaarden veranderen.
• Timing van kasstromen: Infrastructuurkosten worden vooraf gemaakt, terwijl contractueel vastgelegde inkomsten over meerdere jaren binnenkomen.

CoreWeave heeft zich verweerd tegen de zorgen over zijn financiële positie. CEO Mike Intrator stelt dat de markt het bedrijfsmodel verkeerd begrijpt en wijst daarbij op een contractuele orderportefeuille van ongeveer 104 miljard dollar.

Langetermijnverbintenissen van klanten bieden een aanzienlijke zichtbaarheid op toekomstige inkomsten, en hoge obligatierentes betekenen niet noodzakelijk dat een wanbetaling op korte termijn dreigt.

Toch suggereert de herwaardering van de schulden van CoreWeave dat beleggers steeds minder bereid zijn om de groei van AI-infrastructuur tegen eender welke prijs te financieren.

3. Kunnen gelijkaardige financieringsrisico's elders in het AI-ecosysteem opduiken?

Ja, hoewel het belangrijk is om een onderscheid te maken tussen bedrijven die daadwerkelijk onder financieringsdruk staan en bedrijven waarvan de voornaamste kwetsbaarheid bestaat uit hoge waarderingen.

Verschillende delen van het AI-ecosysteem verdienen extra aandacht.

Deze risico's zijn niet allemaal gelijkwaardig vanuit kredietoogpunt.

Grote technologiebedrijven beschikken doorgaans over sterkere balansen, meer gediversifieerde inkomstenstromen en een grotere capaciteit om investeringen intern te financieren. Sommige kleinere infrastructuurspelers beschikken eveneens over aanzienlijke kasreserves en toegezegde financiering.

Toch raakt het AI-ecosysteem steeds sterker met elkaar verweven. Infrastructuurbedrijven zijn afhankelijk van financiering en grote klantcontracten, terwijl leveranciers van apparatuur afhankelijk zijn van klanten die hun capaciteit blijven uitbreiden.

Als hogere financieringskosten sommige infrastructuurspelers uiteindelijk dwingen om hun investeringen af te remmen, kunnen de gevolgen zich doorheen de hele waardeketen verspreiden.

Er is momenteel onvoldoende bewijs voor een systemische kredietcrisis binnen AI. Maar het financieringsmodel achter de infrastructuurboom wordt wel steeds kritischer bekeken.

Beleggers doen er goed aan een duidelijk onderscheid te maken tussen sterke vraag, duurzame financiering en aantrekkelijke waarderingen. Dat zijn niet noodzakelijk dezelfde zaken.

4. Waarom dalen de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties en verzwakt de dollar ondanks de hoge inflatie in de VS?

De Amerikaanse inflatie kwam in september hoger uit dan verwacht. De algemene CPI-inflatie versnelde tot 3,7% op jaarbasis, terwijl de kerninflatie uitkwam op 2,6%.

De eerste marktreactie was voorspelbaar: de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties en de dollar stegen omdat beleggers hun verwachtingen voor een nieuwe renteverhoging door de Fed opschroefden.

Maar de daaropvolgende daling van de obligatierentes, gecombineerd met periodes van zwakte in de dollar en sterkte van de Japanse yen en de Zwitserse frank, wijst op een andere bezorgdheid.

De markt begint zich zorgen te maken dat de Fed het beleid verder moet verstrakken precies op een moment waarop de Amerikaanse economie aan momentum verliest.

Drie factoren helpen deze verschuiving verklaren:

• Groeivrees concurreert met inflatiezorgen. Hogere financieringskosten kunnen de consumptie, werkgelegenheid en bedrijfsinvesteringen afremmen.
• Amerikaanse staatsobligaties herwinnen hun aantrekkingskracht als veilige haven. De zwakte op de aandelenmarkten stimuleert de vraag naar staatsobligaties, waardoor de rendementen dalen ondanks de inflatierisico's.
• Valutamarkten worden gevoeliger voor groeiverwachtingen. Lagere obligatierentes kunnen druk zetten op de dollar, terwijl de yen en Zwitserse frank profiteren van defensieve kapitaalstromen.

Dit kan een belangrijke gedragsverandering op de markten zijn.

Tijdens eerdere correcties waren hogere obligatierentes zelf een belangrijke bron van druk op aandelen. Nu suggereren periodes waarin zowel aandelen als obligatierentes dalen dat beleggers zich ook zorgen maken over de economische groei.

Toch is een duurzame rally van staatsobligaties niet gegarandeerd. Hardnekkige inflatie, begrotingsrisico's en omvangrijke overheidsleningen kunnen de langetermijnrentes hoog houden.

De markt zit gevangen tussen twee risico's: inflatie die de Fed dwingt een restrictief beleid aan te houden, en een tragere groei waardoor verdere verstrakking gevaarlijker wordt.

5. Zal de Fed de rente opnieuw verhogen in oktober of december?

De markten rekenen nog steeds op een renteverhoging door de Fed in december, maar de vooruitzichten worden steeds afhankelijker van de binnenkomende groeicijfers.

Het meest recente inflatierapport ondersteunt het argument om het monetaire beleid restrictief te houden. Signalen van een afkoelende economie kunnen die beslissing echter bemoeilijken, vooral als de arbeidsmarkt en de consumentenbestedingen beginnen te verzwakken.

Drie scenario's zijn belangrijk:

Voorlopig maken renteverlagingen geen deel uit van de kortetermijnverwachtingen van de markt. Het debat gaat steeds meer over de timing en omvang van verdere renteverhogingen, en minder over wanneer de eerste versoepeling zou kunnen beginnen.

De belangrijkste indicatoren om op te volgen zijn de arbeidsmarkt, consumentenbestedingen, bedrijfsinvesteringen en de vraag of de inflatiedruk zich verder verspreidt.

Een zwakkere groei kan de verwachtingen voor toekomstige renteverhogingen temperen, maar dat hoeft niet automatisch positief te zijn voor aandelen als ook de bedrijfswinsten onder druk komen te staan.

6. Wat vertellen de resultaten van Amerikaanse banken ons over de economie?

De eerste resultaten van grote Amerikaanse banken suggereren dat de economie veerkrachtig blijft, al zorgen hogere rentes en volatiliteit op de obligatiemarkt voor druk op bepaalde delen van het financiële systeem.

Drie thema's springen eruit:

• De handel in aandelen blijft sterk. Goldman Sachs rapporteerde een stijging van 72% op jaarbasis in de inkomsten uit aandelenhandel, terwijl JPMorgan en Morgan Stanley groei realiseerden van respectievelijk 49% en 41%.
• De handel in vastrentende producten was zwakker. De inkomsten uit obligaties, valuta en grondstoffen daalden bij verschillende grote banken, wat de moeilijke marktomstandigheden weerspiegelt.
• Hogere rentes zijn een tweesnijdend zwaard. Sommige banken profiteren van hogere rente-inkomsten, maar stijgende financieringskosten, verliezen op obligatieportefeuilles en mogelijk zwakkere kredietvraag kunnen grotere uitdagingen worden.

De consumentenuitgaven en kredietverlening blijven redelijk veerkrachtig, wat erop wijst dat er nog geen brede recessiesignalen zichtbaar zijn.

Toch kunnen de sterke handelsinkomsten moeilijk onbeperkt worden volgehouden, terwijl hogere rentes op termijn een rem kunnen zetten op de kredietvraag en de kwaliteit van uitstaande leningen.

De belangrijkste conclusie voor het bredere resultatenseizoen is dat veerkrachtige winstcijfers op het eerste gezicht groeiende verschillen in de onderliggende bedrijfsprestaties kunnen verbergen.

Beleggers doen er goed aan om verder te kijken dan de vraag of een bedrijf de winstverwachtingen heeft overtroffen en ook aandacht te hebben voor omzetkwaliteit, marges, financieringskosten en vooruitzichten.

7. Wat mogen beleggers verwachten van de resultaten van Big Tech in het derde kwartaal?

Dit kan een van de belangrijkste resultatenseizoenen worden voor het AI-verhaal.

Recente resultaten van halfgeleiderproducenten wijzen erop dat de onderliggende vraag naar AI sterk blijft. De uitdaging is nu of de grote technologiebedrijven kunnen aantonen dat deze investeringen zich vertalen in duurzame winsten en kasstromen.

Vijf aandachtspunten verdienen bijzondere aandacht:

1. Groei van cloudactiviteiten en monetisatie van AI

Microsoft, Alphabet en Amazon zullen belangrijke indicaties geven over de adoptie van AI door bedrijven en de vraag naar clouddiensten.

Een sterke groei van cloudactiviteiten zou het verhaal van structurele vraag ondersteunen. Beleggers zullen echter ook willen begrijpen hoe snel AI-diensten bijdragen aan omzet en marges.

2. Vooruitzichten voor kapitaaluitgaven

Grotere investeringsbudgetten kunnen leveranciers van halfgeleiders en apparatuur ondersteunen, maar ook opnieuw vragen oproepen over het rendement van die investeringen.

De markt kan bijzonder gevoelig reageren op nieuwe forse verhogingen van kapitaaluitgaven zonder duidelijk bewijs van financieel rendement.

3. Vrije kasstroom en marges

Afschrijvingen, energiekosten en infrastructuurinvesteringen kunnen een deel van de voordelen van sterke AI-omzetgroei tenietdoen.

Het verschil tussen bedrijven die hun uitbreiding financieren met operationele kasstromen en bedrijven die steeds afhankelijker worden van externe financiering blijft belangrijk.

4. AI-adoptie buiten infrastructuur

Beleggers zullen zoeken naar bewijs dat AI inkomsten genereert of productiviteitswinsten oplevert in software, advertenties, digitale diensten en bedrijfsapplicaties.

Dat kan bijdragen aan een bredere AI-opportuniteit die verder reikt dan chips en datacenters.

5. Vooruitzichten en kapitaaldiscipline

Omdat de verwachtingen hooggespannen zijn, kunnen de vooruitzichten belangrijker worden dan de winstcijfers zelf.

Bedrijven die een betere benutting van capaciteit, prijszettingsmacht en gedisciplineerde investeringen kunnen aantonen, kunnen een gunstigere marktreactie krijgen dan ondernemingen die enkel grotere investeringsplannen aankondigen.

Het meest positieve scenario is een sterke AI-vraag gecombineerd met stijgende kasstromen en duidelijkere rendementen op investeringen.

Omgekeerd kunnen uitstekende omzetcijfers gecombineerd met sterk stijgende investeringsuitgaven beleggers teleurstellen.

Resultatenkalender Magnificent Seven — Q3 2026

8. Kan de AI-correctie zich uitbreiden naar de bredere aandelenmarkt?

Dat wordt een steeds belangrijker risico gezien de sterke concentratie van de Amerikaanse beurshausse.

Een relatief kleine groep technologiebedrijven vertegenwoordigt vandaag een aanzienlijk deel van de grote Amerikaanse en wereldwijde aandelenindices. Daardoor kunnen zwakke prestaties van AI-gerelateerde aandelen de bredere markten naar beneden trekken, zelfs wanneer de bedrijfswinsten elders veerkrachtig blijven.

Er zijn drie mogelijke besmettingskanalen:

• Concentratie in indices: Dalingen van grote technologiebedrijven kunnen een buitenproportionele impact hebben op de S&P 500 en wereldwijde aandelenindices.
• Risicoafbouw in portefeuilles: Beleggers die verliezen lijden op populaire technologieposities kunnen ook elders blootstelling afbouwen, waardoor verkoopdruk ontstaat in bedrijven die fundamenteel gezond blijven.
• Economische neveneffecten: Als hogere financieringskosten de investeringen in AI-infrastructuur afremmen, kunnen de gevolgen zich uitbreiden naar leveranciers van halfgeleiders, producenten van industriële apparatuur, energie-infrastructuur en de bouwsector.

Een correctie binnen AI hoeft echter niet noodzakelijk uit te monden in een bredere bearmarkt voor aandelen.

Als bedrijfswinsten veerkrachtig blijven en de economische groei standhoudt, kunnen beleggers roteren naar andere sectoren, zoals gezondheidszorg, geselecteerde financiële waarden, industriële bedrijven en ondernemingen met redelijkere waarderingen.

Het belangrijkste onderscheid is dat tussen besmetting en rotatie. Een markt waarin AI-aandelen corrigeren terwijl andere sectoren het leiderschap overnemen, kan uiteindelijk gezonder zijn dan een markt die volledig afhankelijk blijft van een handvol bedrijven.

Waar beleggers vooral op moeten letten, is of de marktbreedte verbetert naarmate technologie verzwakt, of dat de verkoopdruk zich net uitbreidt naar andere sectoren.

9. Kunnen staatsobligaties portefeuilles nog steeds beschermen wanneer aandelen dalen?

Tijdens een groot deel van de recente, door inflatie gedreven correctie kregen aandelen en obligaties het samen moeilijk. Stijgende rendementen drukten op de waarderingen van technologieaandelen en deden tegelijk de prijzen van obligaties dalen, waardoor de diversificatievoordelen van klassieke aandelen-obligatieportefeuilles afnamen.

De recente marktbewegingen suggereren echter dat die relatie mogelijk aan het veranderen is.

Ondanks de hoger dan verwachte Amerikaanse inflatie zijn de rendementen op staatsobligaties gedaald terwijl aandelen verzwakten. Beleggers maken zich immers steeds meer zorgen over tragere groei en het risico dat de Fed het beleid te sterk verstrakt.

Dat opent de mogelijkheid dat staatsobligaties opnieuw een deel van hun traditionele rol als veilige haven kunnen opnemen.

Het verschil hangt af van de oorzaak van de correctie:

• Inflatieschok: Als inflatie hoog blijft en markten verdere renteverhogingen inprijzen, kunnen zowel aandelen als langlopende obligaties dalen.
• Groeischok: Als de economische activiteit sterk afzwakt, kunnen kwalitatieve staatsobligaties profiteren van de vlucht naar veiligheid en lagere verwachte rentevoeten.
• Stagflatie: Als inflatie hoog blijft terwijl de groei verslechtert, kunnen obligaties minder betrouwbare bescherming bieden, zeker op langere looptijden.

Een terugkeer naar een negatieve correlatie tussen aandelen en obligaties zou gunstig zijn voor gediversifieerde portefeuilles, maar mag niet als vanzelfsprekend worden beschouwd.

Voor beleggers pleit dit voor een meer evenwichtige benadering van looptijdrisico, in plaats van ervan uit te gaan dat langlopende staatsobligaties altijd verliezen op aandelen zullen compenseren.

10. Kunnen Amerikaanse aandelen verder stijgen of is de rally uitgeput?

Wij blijven op middellange termijn positief over aandelen, maar de lat voor verdere stijgingen ligt hoger dan voorheen.

Verschillende steunpilaren blijven aanwezig:

• Bedrijfswinsten blijven relatief veerkrachtig.
• AI blijft zorgen voor een sterke vraag in technologie en infrastructuur.
• Een bredere winstgroei buiten de grootste technologiebedrijven zou een meer gediversifieerde rally kunnen ondersteunen.

Tegelijkertijd laten hoge waarderingen, aanhoudende inflatie, hogere financieringskosten en zorgen over de economische groei minder ruimte voor teleurstellingen.

Drie mogelijke scenario's verdienen aandacht.

Een correctie betekent niet noodzakelijk het einde van de stierenmarkt.

Maar de volgende fase zal wellicht minder afhankelijk zijn van hogere waarderingen en meer van winstgroei, financiële veerkracht en bredere participatie van verschillende sectoren.

Beleggers moeten ook alert blijven voor concentratierisico. Beleggen in Amerikaanse aandelen-ETF's, wereldwijde indexfondsen en individuele technologieaandelen kan leiden tot een aanzienlijke overlappende blootstelling aan dezelfde grote AI-bedrijven.

De kansen op de aandelenmarkt zijn niet verdwenen, maar de foutenmarge is kleiner geworden.

11. Wat kunnen beleggers vandaag overwegen met hun portefeuille te doen?

De huidige omgeving vraagt niet noodzakelijk om aandelen of AI volledig de rug toe te keren. Maar nu inflatie- en groeirisico's met elkaar wedijveren, kunnen portefeuilles baat hebben bij meer evenwicht.

Vier domeinen verdienen bijzondere aandacht.

Obligaties: opnieuw een rol in een wisselend economisch klimaat

Staatsobligaties van hoge kwaliteit kunnen profiteren van hun status als veilige haven als de economische groei verder vertraagt.

Kortlopende obligaties bieden inkomsten met een relatief beperkte rentegevoeligheid, terwijl een selectieve blootstelling aan middellange looptijden meer bescherming kan bieden als de rendementen dalen tijdens een groeivertraging.

Toch kunnen aanhoudende inflatie, begrotingszorgen en een grote uitgifte van Amerikaanse staatsobligaties de winstkansen beperken, vooral bij langere looptijden.

Kwaliteitsaandelen: behoud blootstelling aan AI, maar kijk verder dan de infrastructuurbouw

De volgende fase van AI kan bedrijven belonen die financiële kracht en monetisatie combineren, eerder dan ondernemingen die vooral agressief investeren.

Verschillende bedrijfsmodellen bieden blootstelling aan AI zonder noodzakelijk dezelfde financieringsvereisten voor infrastructuur:

• Asset-light platformen: Het ecosysteem van apparaten en diensten van Apple vertegenwoordigt een minder kapitaalintensieve benadering van AI, al blijft waardering een aandachtspunt.
• Chinese technologie: Platformen zoals Tencent bieden blootstelling aan AI-adoptie via bestaande digitale activiteiten, terwijl kostenefficiënte modellen een ander groeiverhaal brengen.
• Bedrijfssoftware en cyberbeveiliging: AI-adoptie kan de vraag naar automatisering, productiviteitsverbetering en digitale beveiliging ondersteunen.
• Bedrijven die profiteren van AI-productiviteit: Financiële dienstverleners, ondernemingen in de gezondheidszorg en industriële bedrijven kunnen efficiëntiewinsten boeken zonder dezelfde omvangrijke infrastructuurinvesteringen te moeten doen.

Sterke balansen, duurzame kasstromen en redelijke waarderingen blijven in al deze segmenten essentieel.

Reële activa: bescherming tegen inflatie en structurele vraag

Goud kan voor diversificatie zorgen tegen geopolitieke en begrotingsonzekerheid, terwijl koper, geselecteerde industriële metalen en energie-infrastructuur kunnen profiteren van elektrificatie, datacenters en de stijgende vraag naar elektriciteit.

Deze beleggingen brengen echter verschillende risico's met zich mee. Goud kan onder druk komen wanneer de reële rente stijgt, terwijl industriële grondstoffen gevoelig blijven voor een vertraging van de economische groei.

Defensieve sectoren met structurele groei: gezondheidszorg springt eruit

De gezondheidszorg combineert een relatief stabiele vraag met structurele groeifactoren zoals vergrijzing, medische innovatie en toenemende zorgbehoeften.

De sector biedt ook diversificatie ten opzichte van drukbevolkte AI-infrastructuurthema's, al blijven regelgevingsrisico's, geneesmiddelenprijzen en bedrijfsspecifieke risico's relevant.

Het doel is niet één specifiek marktscenario correct te voorspellen, maar te vermijden dat de volledige portefeuille ervan afhankelijk wordt.