Sofina : enfin un aperçu de ce qui se cache derrière les fonds

Ce qu’il faut savoir

• La valeur intrinsèque s’élevait fin juin à €326,48 par action. Par rapport à un cours de Bourse de €222,60, la décote restait d’environ 32%.
• Sofina publie pour la première fois les dix principales sociétés sous-jacentes au sein de Sofina Private Funds. SpaceX arrive en tête, mais l’ensemble du top 10 ne représente qu’environ 10% du portefeuille total.
• Avec une création de valeur de 16%, le portefeuille de fonds a été le moteur du semestre. Sofina Direct est resté limité à 1%.
• Sofina a investi €733 millions et a réalisé €237 millions de désinvestissements. La holding remet plus clairement son capital au travail.
• ByteDance reste la seule participation individuelle représentant plus de 5% du portefeuille et constitue ainsi la principale concentration de l’ensemble.

Sofina est depuis des années une holding cotée à deux visages. D’un côté, elle affiche un long historique, un bilan solide et un accès à des entreprises de croissance qui restent généralement hors de portée des investisseurs particuliers. De l’autre, son portefeuille reste régulièrement entouré d’un certain brouillard. Les centaines de participations détenues via des fonds externes, en particulier, ont longtemps fait de la holding une black box difficile à lire pour de nombreux investisseurs.

Fin juin, la valeur intrinsèque s’élevait à €326,48 par action, alors que le cours de Bourse était de €222,60. Cela correspond à une décote d’environ 32%. Un tel écart peut s’expliquer par plusieurs facteurs, de l’illiquidité et des valorisations difficiles à vérifier des actifs privés au manque de visibilité sur ce qui se cache précisément derrière les fonds.

C’est précisément là que Sofina franchit aujourd’hui une étape notable. Pour la première fois, la holding cite les dix principales sociétés sous-jacentes au sein de Sofina Private Funds. Des noms comme SpaceX, OpenAI, Anthropic et Databricks trouvent soudain une place claire dans le récit.

NAV en hausse, mais la décote boursière persiste

La valeur intrinsèque de Sofina est passée de €10,84 milliards à €11,53 milliards au premier semestre. Par action, la NAV est passée de €305,77 à €326,48. Le portefeuille a créé 8% de valeur sur le semestre, mais cette moyenne masque un écart important entre les deux piliers d’investissement.

La plus forte hausse de valeur ne vient donc pas des participations directes, Sofina Direct, mais des fonds de capital-risque et de croissance. Une certaine prudence reste toutefois de mise: l’essentiel du résultat du portefeuille provient de plus-values non réalisées. La valeur est plus élevée sur le papier, mais elle devra encore être convertie en cash lors d’une vente.

Sofina a clairement accéléré le rythme de ses investissements. La holding a investi €733 millions et a encaissé €237 millions via des ventes et des distributions. Sa position nette de trésorerie est ainsi passée de €430 millions fin 2025 à une dette nette de €219 millions.

Enfin plus de visibilité sur ce qui se trouve derrière les fonds

Les participations directes de Sofina étaient déjà relativement visibles depuis longtemps. Ce qui l’était beaucoup moins, c’était l’identité des entreprises détenues indirectement via plus de 630 fonds auprès de plus de 90 gestionnaires. Cela change désormais. Sofina montre pour la première fois les dix principales participations sous-jacentes dans ce portefeuille de fonds.

La société d’investissement ne dévoile toutefois pas tout. Sofina ne publie pas de valeurs ni de pourcentages distincts par entreprise. Les dix noms représentent ensemble, selon les estimations, 10% du portefeuille total en transparence. De plus, le classement repose généralement sur des rapports de gestionnaires de fonds datant de fin 2025 ou du premier trimestre 2026. Les récentes levées de fonds, introductions en Bourse ou autres événements peuvent donc ne pas encore être pleinement intégrés dans les chiffres.

Cette transparence accrue réduit donc une partie de l’incertitude, sans rendre le portefeuille totalement lisible. Pour les investisseurs, il s’agit surtout d’un meilleur point de départ pour comprendre les opportunités et les risques qui se cachent derrière l’action.

SpaceX pèse lourd, mais Sofina n’est pas un tracker SpaceX

Le nom le plus attendu par les investisseurs était SpaceX. L’introduction en Bourse d’une participation liée à SpaceX et les mouvements rapides de valorisation autour de l’entreprise spatiale avaient précédemment soulevé des questions sur l’exposition réelle de Sofina. Le rapport semestriel apporte pour la première fois davantage d’indications: SpaceX est la principale participation sous-jacente au sein de Sofina Private Funds.

La taille exacte de la participation reste inconnue. Nous savons toutefois que l’ensemble du top 10 des participations sous-jacentes des fonds représente environ 10% du portefeuille total de Sofina. SpaceX est donc significative, sans être déterminante pour l’ensemble de l’histoire. Une action Sofina n’est pas un tracker déguisé sur l’entreprise spatiale.

Sous le capot, l’IA est bien présente

Derrière les participations indirectes se cache une couche importante d’intelligence artificielle. OpenAI, Anthropic, Databricks et Prometheus figurent dans le top 10 des participations sous-jacentes des fonds. Anduril, active dans les technologies de défense et les systèmes autonomes, s’inscrit également dans cette vague technologique plus large. Dans le portefeuille direct, on retrouve aussi Cleo AI ainsi que de plus petites participations dans Mistral AI et XBOW.

Sofina donne ainsi indirectement accès à des entreprises technologiques privées dans lesquelles les investisseurs particuliers ne peuvent généralement pas investir directement. Cela crée des opportunités si les entreprises liées à l’IA poursuivent leur croissance, réalisent de nouvelles levées de fonds ou finissent par entrer en Bourse. Dans le même temps, cela accroît la sensibilité aux valorisations élevées, aux besoins d’investissement importants et aux changements rapides du sentiment envers la technologie.

Sofina n’est donc pas uniquement un pari sur l’IA, mais la holding présente clairement une exposition à l’IA plus importante que ne le suggère son étiquette traditionnelle de société d’investissement diversifiée.

ByteDance, le joyau de Sofina

Malgré toute l’attention portée à SpaceX et OpenAI, ByteDance reste la participation individuelle la plus importante. La maison mère de TikTok est la seule position représentant plus de 5% du portefeuille total. Sofina y est exposée directement via un véhicule de co-investissement, ainsi qu’indirectement via des fonds.

ByteDance est par ailleurs bien plus que TikTok. Le groupe combine réseaux sociaux, technologies publicitaires, e-commerce et intelligence artificielle. TikTok tente de passer d’une plateforme de divertissement à un véritable écosystème commercial. En 2026, TikTok Shop s’est étendu notamment à la Belgique, aux Pays-Bas, à l’Autriche et à la Pologne.

TikTok dispose d’un puissant moteur de recommandation et peut rapprocher de plus en plus étroitement audience, publicité, acheteurs et vendeurs. Les activités plus larges de ByteDance dans l’IA pourraient également générer de nouvelles sources de revenus.

En face, les risques restent importants. TikTok demeure sensible à la pression politique, aux règles relatives à la protection des données et aux débats sur le contrôle chinois des technologies et des algorithmes. ByteDance n’est pas cotée en Bourse, ce qui donne aux investisseurs un accès plus limité aux informations financières et rend sa valorisation moins directement testée par le marché. La position est donc à la fois un moteur potentiel de valeur et la principale source individuelle de concentration et d’incertitude au sein de Sofina.

De la valeur cachée à la valeur réalisée

La prochaine étape ne consiste pas seulement à montrer ce que Sofina possède, mais aussi à prouver ce que ces actifs peuvent rapporter. Le portefeuille gagne en maturité. La part des investissements âgés de plus de dix ans est passée de 6% fin 2025 à 13% fin juin. En théorie, cela élargit le réservoir de participations susceptibles de faire l’objet d’une vente, d’une introduction en Bourse ou d’une autre opération de liquidité, même si le calendrier et le prix restent dépendants du marché.

La vente annoncée de Salto et de Kopi Kenangan s’inscrit dans cette logique. Dans sa lettre aux actionnaires, la direction insiste également de manière marquée sur la rotation du capital: cristalliser la valeur lorsque le moment est opportun, puis réinvestir sélectivement les produits dégagés.

Après quelques années plus calmes, Sofina semble vouloir afficher à nouveau davantage d’activité. La stratégie peut se résumer en trois étapes: donner plus de visibilité sur le portefeuille, monétiser les participations arrivées à maturité et réinvestir sélectivement les moyens libérés. Selon la direction, cette combinaison doit créer une valeur durable par action.

Reste à voir si cela suffira à convaincre les investisseurs de combler la décote par rapport à la valeur intrinsèque.

Les principales participations de Sofina

Les classements ci-dessous sont basés sur la juste valeur estimée au 30 juin 2026. Sofina ne publie pas de valorisations distinctes par entreprise.

Top 10 de Sofina Direct

Top 10 des sociétés sous-jacentes via Sofina Private Funds