Ackermans & Van Haaren : toujours la crème de la crème de la Bourse belge ?

Avertissement : Ce contenu constitue une communication marketing et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. Investir dans des instruments financiers comporte des risques et les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.

Ce qu’il faut retenir

• Le bénéfice a progressé de 24 % : presque toutes les principales participations ont davantage contribué qu’il y a un an.
• DEME reste le principal moteur, mais la banque privée, CFE, SIPEF et Growth Capital ont également enregistré des progrès.
• Les perspectives ont été revues à la hausse : Ackermans & van Haaren s’attend à une croissance de plus de 10 % de son bénéfice annuel.
• Le bilan offre une grande flexibilité : la holding dispose de plus d’un demi-milliard d’euros de trésorerie nette et n’a aucune dette financière au niveau de la holding.
• AvH se tourne vers la Norvège : un investissement de 93 millions d’euros dans Grieg Aqua ajoute l’élevage de saumons à son portefeuille Food & Agri en pleine expansion.

Cent cinquante ans après sa création, Ackermans & van Haaren démontre une nouvelle fois pourquoi elle figure depuis des décennies parmi les plus belles réussites boursières belges. Depuis son introduction en bourse en 1984, sa capitalisation est passée de 51 millions d’euros à environ 9,5 milliards d’euros, soit une création de valeur de plus de 13 % par an. Ces résultats s’inscrivent parfaitement dans cette trajectoire : la croissance des bénéfices provient de presque l’ensemble du portefeuille, tandis qu’un investissement dans le saumon norvégien pose les bases d’un nouveau relais de croissance.

Bien plus que DEME

Le bénéfice net d’AvH a progressé de 24 % au premier semestre pour atteindre près de 340 millions d’euros. DEME, qui avait déjà publié de solides résultats plus tôt dans la semaine, reste de loin le principal contributeur aux bénéfices. Le groupe maritime a réalisé un bénéfice record tout en réduisant son endettement malgré d’importants investissements dans sa flotte. Cela en dit long sur sa capacité à générer des flux de trésorerie et sur la qualité de son exécution.

Mais l’histoire ne s’arrête pas là. Delen Private Bank et Bank Van Breda ont continué à attirer de nouveaux capitaux de leurs clients. Ensemble, elles approchent désormais le seuil des 100 milliards d’euros d’actifs sous gestion. CFE récolte les fruits d’une approche plus sélective dans le choix de ses nouveaux projets, ce qui permet d’améliorer la rentabilité malgré un chiffre d’affaires légèrement inférieur. SIPEF profite quant à elle d’une production accrue d’huile de palme et de prix favorables. Même Growth Capital, qui regroupe des participations plus petites et généralement plus risquées, est repassée dans le vert après une période de pertes.

Une stratégie qui porte visiblement ses fruits

AvH ne se comporte pas comme un acteur classique du private equity qui achète des entreprises pour les revendre quelques années plus tard après les avoir restructurées. La holding raisonne sur plusieurs décennies. Elle siège aux conseils d’administration, participe au choix du management et soutient les acquisitions, l’internationalisation et les améliorations opérationnelles. Les entreprises restent responsables de leur propre bilan, tandis qu’AvH apporte du capital lorsqu’une opportunité de croissance intéressante se présente.

Cette approche produit des résultats tangibles. Chez CFE, le choix de privilégier moins de projets mais des projets plus rentables se traduit par des marges plus élevées. Nextensa cède des actifs immobiliers pour réduire son endettement et financer de nouveaux développements. Delen Private Bank poursuit son expansion stratégique aux Pays-Bas, où les actifs sous gestion se rapprochent de 6 milliards d’euros après plusieurs acquisitions. Chez SIPEF, AvH a renforcé sa participation, tandis que la maturation des plantations soutient la production. Pas de pari spectaculaire sur les puces d’IA ou les centres de données, mais une philosophie cohérente : investir dans des entreprises que le groupe connaît bien et où un apport de capital supplémentaire peut créer de la valeur à long terme.

De l’huile de palme au saumon

La nouvelle initiative la plus marquante est l’investissement de 93 millions d’euros dans Grieg Aqua, actionnaire majoritaire du groupe coté Grieg Seafood. AvH détiendra 37,5 % de Grieg Aqua et deviendra ainsi un partenaire de premier plan de la famille Grieg. Cet investissement complète SIPEF et doit constituer la base d’une plateforme Food & Agri plus large.

Le saumon d’élevage représente aujourd’hui environ trois quarts de la consommation mondiale de saumon. La demande est soutenue par la tendance générale vers un mode de vie plus sain. Les consommateurs pratiquent davantage de sport, accordent plus d’attention à leur alimentation et privilégient les repas riches en protéines. Le saumon figure ainsi de plus en plus souvent au menu, qu’il s’agisse de fast-food sain comme les poké bowls ou des assiettes servies dans les cafés branchés au petit-déjeuner. Par ailleurs, l’élevage de saumons ne peut pas être étendu partout. Les sites adaptés sont rares, les nouvelles licences sont difficiles à obtenir et les autorités surveillent de plus en plus strictement l’impact environnemental de l’aquaculture. L’offre progresse donc moins vite que la demande, ce qui soutient les perspectives du secteur à long terme. Cela n’empêche pas l’élevage de saumons de rester une activité exposée à des risques opérationnels importants. Les maladies et autres problèmes biologiques peuvent avoir un impact significatif sur la production et la rentabilité d’une année à l’autre.

Une trésorerie solide, mais pas de décote boursière

La discipline en matière d’allocation du capital reste intacte. Fin juin, AvH disposait de 524 millions d’euros de trésorerie nette et n’avait aucune dette financière au niveau de la holding. Au premier semestre, seuls 27 millions d’euros ont été investis, principalement pour renforcer légèrement certaines participations existantes. Même après l’investissement dans Grieg, le groupe conserve donc une importante marge de manœuvre financière pour de nouveaux investissements ou une hausse du dividende.

Les capitaux propres publiés s’élevaient à 180,58 euros par action. Cela ne correspond toutefois pas à la totalité de la valeur intrinsèque du groupe. Les joyaux non cotés tels que Delen Private Bank et Bank Van Breda ne figurent pas nécessairement au bilan à leur valeur de marché actuelle. Avant la publication des résultats, l’action se négociait autour de 258 euros et a bondi vers 278 euros le 28 août après l’annonce.

Même les plus belles flottes doivent parfois affronter la tempête

Ackermans & Van Haaren évolue à proximité de son plus haut historique. Cela reflète la confiance des investisseurs dans le parcours de la holding familiale et dans sa capacité à continuer de créer de la valeur à l’avenir. Une grande partie du dynamisme actuel repose sur des conditions exceptionnellement favorables pour DEME, la banque privée et l’huile de palme. Si plusieurs de ces moteurs ralentissent simultanément, la croissance des bénéfices pourrait se tasser plus rapidement que ce qu’anticipent aujourd’hui les investisseurs. C’est précisément pour cette raison que certains risques sont moins visibles. DEME reste la principale source de bénéfices du groupe et dépend d’un cycle d’investissement solide dans l’énergie offshore, le dragage et les infrastructures. Des tensions géopolitiques, des conflits commerciaux ou une récession mondiale pourraient entraîner le report ou l’annulation de projets.

Les banques privées profitent également aujourd’hui de marchés boursiers élevés et d’un afflux constant de capitaux. En cas de ralentissement économique, AvH pourrait être affectée sur deux fronts : tant l’activité de crédit que les actifs sous gestion sont sensibles à des marchés moins favorables et à une baisse de la confiance des investisseurs.

Par ailleurs, certaines activités demeurent dépendantes de facteurs largement hors du contrôle du management. SIPEF reste exposée aux conditions climatiques et aux prix de l’huile de palme, tandis que l’élevage de saumons est sensible aux risques biologiques tels que les maladies, les parasites et d’autres problèmes de production. Même une holding au solide historique ne peut échapper aux cycles économiques ni aux vents contraires opérationnels.

Ce qu’il faut surtout retenir

Ackermans & van Haaren célèbre son anniversaire de la même manière qu’elle mène ses activités depuis 150 ans : en continuant à construire. DEME reste la vedette, mais la véritable force de ces résultats réside dans leur diversité. Les banques privées poursuivent leur croissance, CFE améliore sa rentabilité, SIPEF affiche une solide performance et Growth Capital retrouve le chemin de la croissance.

L’investissement dans le saumon montre également qu’AvH ne se repose pas sur ses acquis. Le groupe n’achète pas une certitude, mais une entreprise qui a encore du travail opérationnel devant elle dans un marché offrant des perspectives attrayantes à long terme. Grâce à la solidité de son bilan, la holding peut se le permettre.

Cette combinaison de capital patient, d’améliorations opérationnelles et de puissance financière explique pourquoi la holding crée de la valeur pour ses actionnaires depuis des décennies. Les risques ne disparaissent pas pour autant, mais AvH a démontré à plusieurs reprises au cours de son histoire sa capacité à continuer à créer de la valeur pour les investisseurs de long terme, même dans des conditions de marché moins favorables.

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