Ackermans & Van Haaren: nog altijd het neusje van de zalm op de Belgische beurs?

Disclaimer: Dit materiaal is marketingcommunicatie en mag niet worden beschouwd als beleggingsadvies. Handelen in financiële instrumenten houdt risico’s in en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

Wat u moet weten

• De winst ging 24% hoger: bijna alle grote participaties droegen meer bij dan een jaar geleden.
• DEME blijft de motor, maar ook de private banking, CFE, SIPEF en Growth Capital gingen vooruit.
• De vooruitzichten werden verhoogd: Ackermans & van Haaren verwacht dat de jaarwinst met meer dan 10% zal groeien.
• De balans biedt ruimte: de holding beschikt over ruim een half miljard euro nettocash en heeft zelf geen financiële schulden.
• AvH trekt naar Noorwegen: een investering van 93 miljoen euro in Grieg Aqua voegt zalmkweek toe aan de groeiende Food & Agri-portefeuille.

Honderdvijftig jaar na de oprichting bewijst Ackermans & van Haaren opnieuw waarom het al decennialang tot de sterkste Belgische beursverhalen behoort. Sinds de beursgang in 1984 groeide de beurswaarde van 51 miljoen euro tot ongeveer 9,5 miljard euro, een waardecreatie van meer dan 13% per jaar. Ook deze resultaten passen in dat plaatje: de winstgroei komt uit bijna de hele portefeuille, terwijl AvH met een investering in Noorse zalm tegelijk de basis legt voor een nieuw groeiverhaal.

Meer dan alleen DEME

De nettowinst van AvH steeg in de eerste jaarhelft met 24% tot bijna 340 miljoen euro. DEME, dat eerder deze week al sterke resultaten publiceerde, blijft met voorsprong de belangrijkste winstbijdrager. De maritieme groep zette een recordwinst neer en slaagde er tegelijk in haar schulden te verlagen, ondanks stevige investeringen in de vloot. Dat zegt iets over de kasstroom en de kwaliteit van de uitvoering.

Maar het verhaal is breder. Delen Private Bank en Bank Van Breda zagen het vermogen dat klanten hun toevertrouwen verder aangroeien. Samen naderen ze de grens van 100 miljard euro. CFE plukt de vruchten van een selectievere aanpak bij nieuwe projecten, waardoor de omzet wat lager mag liggen, maar de winstgevendheid verbetert. SIPEF profiteert dan weer van een hogere palmolieproductie en gunstige prijzen. Zelfs Growth Capital, de verzameling kleinere en doorgaans wat risicovollere participaties, maakte de omslag van verlies naar winst.

De strategie begint zichtbaar te renderen

AvH gedraagt zich niet als een klassieke private-equityspeler die bedrijven koopt, oppoetst en enkele jaren later weer verkoopt. De holding denkt in decennia. Ze neemt plaats in de raad van bestuur, helpt bij de keuze van het management en ondersteunt overnames, internationalisering en operationele verbeteringen. De bedrijven blijven verantwoordelijk voor hun eigen balans, terwijl AvH kapitaal bijlegt wanneer zich een interessante groeikans aandient.

De uitvoering daarvan is goed zichtbaar. Bij bouw- en infrastructuurgroep CFE leidt de keuze voor minder maar rendabelere projecten tot hogere marges. Nextensa verkoopt vastgoed om schulden af te bouwen en geld vrij te maken voor nieuwe projecten. Delen Private Bank breidt strategisch uit in Nederland, waar het beheerde vermogen na meerdere overnames richting 6 miljard euro gaat. Bij SIPEF kocht AvH opnieuw aandelen bij, terwijl de rijpende plantages voor meer productie zorgen. Geen spectaculaire investeringen in AI-chips of datacenters, wel een consequente: investeren waar de groep de onderneming kent en waar extra kapitaal op lange termijn waarde kan creëren.

Van palmolie naar zalm

De opvallendste nieuwe zet is de investering van 93 miljoen euro in Grieg Aqua, de meerderheidsaandeelhouder van het beursgenoteerde Grieg Seafood. AvH krijgt 37,5% van Grieg Aqua in handen en wordt zo een belangrijke partner van de familie Grieg. De investering sluit aan bij SIPEF en moet de basis leggen voor een breder Food & Agri-platform.

Gekweekte zalm vertegenwoordigt vandaag ongeveer driekwart van de wereldwijde zalmconsumptie. De vraag wordt ondersteund door de bredere trend naar een gezondere levensstijl. Consumenten sporten meer, letten bewuster op hun voeding en kiezen vaker voor eiwitrijke maaltijden. Zalm verschijnt daardoor steeds vaker op het menu, van gezonde fastfood zoals pokébowls tot ontbijtborden in hippe koffiebars. Bovendien kan zalmkweek niet zomaar overal worden uitgebreid. Geschikte locaties zijn schaars, nieuwe vergunningen zijn moeilijk te verkrijgen en overheden waken steeds strenger over de ecologische impact van aquacultuur. Daardoor groeit het aanbod trager dan de vraag, wat de sector op lange termijn ondersteunt. Dat neemt niet weg dat zalmkweek operationeel risicovol blijft. Ziekten en andere biologische problemen kunnen de productie en winstgevendheid van jaar tot jaar sterk beïnvloeden.

Een sterke kaspositie, maar geen korting op het aandeel

Ook de kapitaalallocatie blijft gedisciplineerd. AvH beschikte eind juni over 524 miljoen euro nettocash en had op holdingniveau geen financiële schulden. In de eerste jaarhelft werd slechts 27 miljoen euro geïnvesteerd, vooral om bestaande belangen licht te verhogen. Zelfs na de investering in Grieg blijft er dus veel financiële speelruimte over voor extra investeringen of een hoger dividend.

Het gerapporteerde eigen vermogen bedroeg 180,58 euro per aandeel. Dat is echter niet hetzelfde als de volledige intrinsieke waarde. Vooral niet-beursgenoteerde kroonjuwelen zoals Delen Private Bank en Bank Van Breda staan boekhoudkundig niet noodzakelijk tegen hun actuele marktwaarde op de balans. Het aandeel noteerde vlak vóór de resultaten rond 258 euro en schoot op 28 augustus na de publicatie richting 278 euro.

Ook een sterke vloot vaart soms in stormweer

Ackermans & Van Haaren noteert niet ver onder zijn recordkoers. Dat weerspiegelt het vertrouwen in het trackrecord van de familiale holding en haar vermogen om ook in de toekomst waarde te creëren. Een belangrijk deel van het huidige momentum komt uit uitzonderlijk sterke omstandigheden bij DEME, private banking en palmolie. Als meerdere van die motoren tegelijk vertragen, kan de winstgroei sneller afkoelen dan beleggers vandaag verwachten. Juist daardoor zijn de risico's minder zichtbaar. DEME blijft de grootste winstmotor van de groep en is afhankelijk van een gezonde investeringscyclus in offshore energie, baggerwerken en infrastructuur. Geopolitieke spanningen, handelsconflicten of een wereldwijde recessie kunnen ertoe leiden dat projecten worden uitgesteld of geannuleerd.

Ook de private banken profiteren vandaag van hoge beurskoersen en een blijvende instroom van vermogen. Bij een economische terugval kan AvH langs twee kanten worden geraakt: zowel de kredietactiviteit van de banken als de beheerde vermogens zijn gevoelig voor zwakkere markten en een afnemend beleggersvertrouwen.

Daarnaast blijven sommige activiteiten afhankelijk van factoren waarop het management weinig vat heeft. SIPEF is blootgesteld aan weersomstandigheden en palmolieprijzen, terwijl ook de zalmkweek gevoelig is voor biologische risico's zoals ziekten, parasieten en andere productieproblemen. Zelfs een holding met een sterk trackrecord ontsnapt dus niet aan economische cycli en operationele tegenwind.

Wat u vooral moet onthouden?

Ackermans & van Haaren viert zijn verjaardag zoals het al 150 jaar zaken doet: door verder te bouwen. DEME blijft de blikvanger, maar de echte kracht van deze cijfers zit in de breedte. De private banken groeien, CFE wordt rendabeler, SIPEF draait sterk en Growth Capital herstelt.

De zalminvestering toont tegelijk dat AvH niet op zijn lauweren rust. Het koopt geen zekerheid, maar een bedrijf met operationeel werk voor de boeg in een markt met aantrekkelijke langetermijnvooruitzichten. Met een sterke balans kan de holding zich dat veroorloven.

Die combinatie van geduldig kapitaal, operationele verbeteringen en financiële slagkracht verklaart waarom de holding decennialang aandeelhouderswaarde creert. De risico's verdwijnen daarmee niet, maar AvH heeft doorheen zijn geschiedenis meermaals bewezen dat het ook in minder gunstige marktomstandigheden waarde kan blijven creëren voor langetermijnbeleggers.