Saxo Morningstar High Dividend EUR – Kommentar til 4. kvartal 2022

De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 31. december 2022)

Positioner med det bedste afkast

ING Groep NV 

• ING Groep er en bankinstitution med hovedkontor i Amsterdam, Holland. Banken blev grundlagt i 1991 og tilbyder produkter som opsparing, betalingstjenester, investering, lån og boliglån til detailmarkederne. Til sine engroskunder leverer banken specialiserede udlån, skræddersyet virksomhedsfinansiering, obligations- og aktiemarkedsløsninger, betalingstjenester og likviditetsstyring samt handels- og finanstjenester. Aktiverne forvaltes af repræsentantskabet.

BASF SE

• BASF, som blev grundlagt i 1865, er hjemmehørende i Tyskland og er verdens største kemivirksomhed med produkter, der dækker hele spektret fra råvarer til specialprodukter. Desuden er virksomheden en stærk spiller inden for kemikalier til beskyttelse af landbrugsafgrøder og katalysatorer til udstødningssystemer til biler og lastvogne. Alene i kraft af sin størrelse er BASF i top tre på markedet inden for rundt regnet 70 procent af selskabets forretningsområder.

• BASF er verdens største kemivirksomhed og producerer handels- og specialkemikalier i noget nær alle de store kemiske kategorier. Selskabet leverer til så bred en vifte af slutmarkeder, at det kan betragtes som en repræsentant for BNP-væksten. I fremtiden vil BASF i højere grad fokusere på kemikalier til landbruget og forbrugsvarer, hvilket giver mulighed for høj prissætning og typisk er mindre cyklisk. Denne strategiske hældning mod specialeområder og løsninger med mulighed for tilpasning er i tråd med tendensen hos sammenlignelige virksomheder i Europa. BASF diversificerer også sine geografiske eksponeringer. Gennemsnitligt tegner Europa sig for omkring en tredjedel af BASF's samlede omsætning, men virksomheden målretter mod Asien – og særligt Kina – for at øge sin eksponering til markeder med større vækst.

Sanofi SA

• Sanofi udvikler og markedsfører lægemidler med fokus på onkologi, immunologi, hjerte-kar-sygdomme, diabetes og vacciner. Selskabet tilbyder et bredt sortiment af lægemidler, hvor produktet med den største omsætning er Dupixent, som tegner sig for lige over 10 procent af det samlede salg, men overskuddet deles med Regeneron. Ca. 30 procent af den samlede omsætning kommer fra USA og 25 procent fra Europa. Nye vækstmarkeder tegner sig for hovedparten af den resterende del af omsætningen.

• Sanofis udfasning af kræftmidlet "Amcenstrant" har ikke noget større indvirkning på selskabets handelsværdi. Dog er en række af dårlige nyheder (heriblandt udsættelsen af de kliniske forsøg med selskabets lægemiddel mod multipel sklerose) i de senere udviklingsfaser bekymrende. Men udvikling af lægemidler er risikabelt, og det er ikke ualmindeligt, at det slår fejl. Disse tilbageslag i pipelinen giver ikke anledning til stor bekymring, og det forventes, at Sanofi vil være i stand til at udvikle næste generation af lægemidler, som vil kunne opveje det mistede fra udløbende patenter. Og det faktum, at antallet af patentudløb i adskillige år frem er begrænset, giver Sanofi tid til at genopfylde sin pipeline for midler i slutfasen med adskillige midler i de tidligere faser, som ser lovende ud.

Holcim Ltd

• Holcim er en global producent af byggematerialer såsom cement, tilslagsmaterialer og beton. Selskabet er resultatet af en fusion mellem Lafarge og Holcim, som blev gennemført i 2015, og skabte en leder inden for sektoren for byggematerialer. Holcim har en global tilstedeværelse og opererer i mere end 70 lande med 72.000 medarbejdere.

Philip Morris International Inc

• Philip Morris International er et internationalt tobaksselskab med en produktportefølje, der primært består af cigaretter og produkter med reduceret risiko, herunder tobaksprodukter, der opvarmes i stedet for at blive brændt, dampprodukter og nikotinprodukter til oral indtagelse, som sælges på markeder uden for USA. Selskabet diversificerede sig væk fra nikotinprodukter med opkøbet af Vectura, en leverandør af løsninger til inhalering af lægemidler, i 2021.

• Philip Morris International meldte om hæderlige resultater for tredje kvartal fra organisk indtjening. Den underliggende forretning virker robust, og forbrugerne hænger ved indtil videre på trods af den højere inflation. aktien havde derimod et sløjt tredje kvartal og gav et dårligere afkast end S&P 500 med omkring 4 procentpoint, hvilket højst sandsynligt skyldtes den fortsat stærke USD og de stigende renter, hvilket har lukket hullet mellem de direkte afkast på selskaber inden for cyklisk forbrug og afkastene fra andre aktivklasser.

Positioner med det dårligste afkast:

TC Energy Corp

• TC Energy driver naturgas-, olie- og elproduktionsanlæg i Canada og USA. Selskabet har mere end 60.000 miles olie- og gasrørledninger, mere end 650 milliarder kubikfod naturgaslagre og omkring 4.200 megawatt elektricitet.

• TC Energys investordag i 2022 var mere en skuffelse end noget andet, da det blev afsløret, at det højt profilerede Coastal GasLink-projekt kommer til at medføre endnu en omgang højere omkostninger i 2023. Selskabet opdaterede senest sine estimater i juli 2022, hvor omkostningerne til det problemfyldte projekt næsten fordobledes til CAD 11,2 milliarder fra CAD 6,6 milliarder. Tidligere omkostningsforøgelser har primært skyldtes COVID-19-relaterede forsinkelser, vejrmæssige udfordringer og tabt produktivitet. Foruden den negative opdatering om GasLink, præsenterede TC Energy også planer om væsentligt højere kapitaludgifter i forhold til tidligere estimater. Mens det er positivt, at TC Energy har en robust ordrebestand, synes indtjeningsbidraget fra disse anstrengelser at ligge længere tilbage eller længere forude i tid, end det oprindeligt blev estimeret, hvilket reducerer afkastet på den kortere bane og øger renteudgifterne på grund af højere gæld. De stærkeste områder med vækst på den korte bane er naturgasrørledninger i Mexico og USA. Indtjeningen på den mexicanske forretning forventes at blive fordoblet mellem 2022 og 2026 takket være den nylige aftale med det mexicanske statsejede forsyningsselskab om at løse tvister på eksisterende projekter og rydde eventuelle lovgivningsmæssige forhindringer af vejen for nye tiltag. Indtjeningen fra naturgasrørledninger i USA forventes at stige med omkring 25 procent inden for samme tidsramme, primært takket være USA's eksport at flydende naturgas (LNG).

Roche Holding AG

• Roche er et schweizisk biotekselskab og producent af diagnostisk udstyr. Blandt selskabets bedst sælgende lægemidler er en række præparater til kræftbehandling fra den opkøbte partner Genentech, og på området for diagnostisk udstyr blev selskabet styrket af opkøbet af Ventana i 2008. Onkologiske produkter udgør 50 procent af lægemiddelsalget, mens produkter til centraliseret diagnosticering og diagnosticering på behandlingsstedet udgør mere end halvdelen af det diagnostikrelaterede salg.
  
  
• Roches lægemiddelkandidat mod Alzheimers sygdom "gantenerumab" har i to store fase 3-forsøg ikke påvist at kunne bremse kognitiv svækkelse. Trods fiaskoen med gantenerumab har Roche etableret en portefølje og stærk pipeline inden for onkologi samt fortsatte stærke vækstudsigter for andre vigtige lægemidler inden for immunologi and hæmatologi.

Williams-Sonoma Inc

• Med en bred tilstedeværelse inden for detail og salg direkte til forbrugere er Williams-Sonoma en leder inden for husholdningsmarkedet, som har en værdi på USD 300 milliarder, og selskabet har fokus på at udbygge sin eksponering inden for B2B, markedspladser og franchises. Navnebroren Williams-Sonoma (175 forretninger) tilbyder køkkengrej i den høje ende af prisskalaen, mens Pottery Barn (189 forretninger) sælger mere ordinært udstyr og tilbehør til hjemmet. Af brandudvidelser kan nævnes Pottery Barn Kids (52 forretninger) og PBteen. West Elm (122 forretninger) er et nyere koncept for unge voksne, og Rejuvenation (9 forretninger) tilbyder belysning og indretning til hjemmet. Williams-Sonoma har også et business-to-business-team, der arbejder med projekter, der strækker sig fra private boliger til store erhvervsejendomme.

Coterra Energy Inc 

• Coterra er en uafhængig efterforsknings- og produktionsvirksomhed med anlæg i Appalacherne og Permian Basin i henholdsvis det østlige og sydvestlige USA. Selskabet blev stiftet efter fusionen mellem Cabot og Cimarex i 2021. Ved udgangen af 2021 var Coterras påviste reserver svarende til 2,9 milliarder tønder olie, og nettoproduktionen for året var svarende til cirka 431 millioner tønder pr. dag (hvoraf 70 procent var naturgas).

• Coterra er outsideren blandt udvindingsaktierne, som generelt er vurderet for højt, hvilket formentlig skyldes den ubegrundede optimisme omkring olie- og gaspriser på langt sigt (som begge handles et godt stykke over marginalomkostningerne, hvilket frister investorerne til at fastholde en for optimistisk prognose om, at det nuværende boom varer ved længere ud i fremtiden).

Canadian Imperial Bank of Commerce

• Canadian Imperial Bank of Commerce er en canadisk finansiel institution, der leverer en fuld pakke af finansielle produkter og tjenester via tre primære forretningsenheder, herunder detail- og erhvervsbank, formueforvaltning og kapitalmarkeder. Selskabet blev grundlagt i 1961 ved fusionen mellem Canadian Bank of Commerce og Imperial Bank of Canada, og banken tilbyder et komplet sortiment af produkter og tjenester gennem sit elektroniske banknetværk og sine filialer og kontorer i Canada, USA og rundt om i verden. Banken har hovedkontor i Toronto, Canada.

Forventninger

Det er vanskeligt at forestille sig et mere brutalt år end 2022, hvor globale aktier faldt med tocifrede procenter, selvom billedet på længere sigt er meget mere balanceret. En af de afgørende ting, som mange investorer holder øje med i 2023, er hvorvidt virksomhedernes indtjening forbliver robust, eller om forventningerne er for store, hvilket kunne betyde flere problemer for markedet. Når det er sagt, kan der være potentiale for et udbrud af optimisme, hvis centralbankerne sætter rentestigningerne på pause og begynder at sætte kursen i den modsatte retning.

Mange af disse makroøkonomiske anliggender kan man aldrig vide sig sikker på, og det er derfor farligt at antage, at det går i en bestemt retning. For at overvinde disse fristelser skal investorerne tænke i sandsynlighed. Spørgsmålet bør ikke være "hvordan reagerer markedet som det næste?", men mere "er aktiverne prissat fornuftigt i forhold til det aktuelle miljø?"

Mens vi tager hul på 2023, er der blandt investorerne en stemning og en fornemmelse om en nær fremtid med faldende bear-markeder, som er på sit højeste, siden man begyndte at spore sådanne data for 35 år siden. Hvis man ser på det med de kontrære briller, kunne det være noget positivt. Men selvom værdiansættelserne overordnet set har forbedret sig, er der mange aktiver, som fortsat ligger omkring deres reelle handelsværdi.