Saxo Morningstar Moat EUR – Kommentarer til 1. kvartal 2022
| Handlede instrumenter | Aktier |
| Aktivklasser | Globale aktier (ekskl. nye vækstmarkeder) |
| Investeringsstil | Aktier af høj kvalitet, som er værdiansat lavt i forhold til handelsværdien |
| Afkast fra udbytte | 1,88 % |
| Afkast for kvartalet | 2,51 % (efter omkostninger) |
| Volatilitet omregnet til årsrate (siden oprettelse) | 23 % |
Markedsoversigt
Overblik
- Aktier og obligationer, som ofte bevægede sig i modsatte retninger, endte begge i rødt – en hændelse, der ikke er set siden første kvartal af 2018.
- Råvarepriserne steg, og olie endte på hele 33 procent. Energirelaterede aktiver klarede sig også godt.
- Aktier med høj eksponering mod energiselskaber klarede sig bedre, mens nye vækstmarkeder havde et vanskeligt kvartal.
- Obligationer havde deres værste kvartal i 20 år, herunder særligt obligationer med længere løbetid, grundet høj inflation og stigende renter.
Vigtigt perspektiv
Efter åbningsdagene i 2022 blev investorerne taget på en vild tur i løbet af et første kvartal, der bød på enorme udsving på verdens aktie-, obligations- og råvaremarkeder. Aktierne tog et dyk, idet markederne revurderede de mulige konsekvenser af, at Federal Reserve satte en mere aggressiv kurs for renteforhøjelser for at bremse inflationen, som nåede et 40-årigt højdepunkt. Som en følgevirkning af de stigende renter har nogle af aktiemarkedets stærkeste aktører i de senere år oplevet kraftigt faldende aktiekurser.
Stigende inflation og invasionen af Ukraine var de primære årsager til tilbagegangene. Fra forbrugernes perspektiv stiger inflationen hurtigere end lønningerne og lægger pres på forbruget. Mange virksomheder konfronteres med højere omkostninger til materialer, og krigen i Ukraine lagde yderligere pres på forsyningskæderne, der først lige var begyndt at løsne op i kølvandet på COVID-krisen. Højere energipriser hører til blandt de mest synlige trusler. Prisen for olie steg til over 100 USD pr. tønde West Texas Intermediate-råolie – en stigning på omkring 70 procent fra et år siden. Forbrugerprisindekset (CPI), en central målestok for inflation, steg på de udviklede markeder, hvor det amerikanske CPI ramte 7,9 procent i den 12-måneders periode, der varede indtil februar 2022. Som reaktion annoncerede centralbankerne den første af, hvad de forventer vil blive adskillige renteforhøjelser i løbet af året.
Aktierne faldt kraftigt, men fik et sent opsving, der imidlertid markerede det første kvartalsvise tab, siden COVID-pandemien rystede markederne i begyndelsen af 2020. Værdiorienterede aktier leverede deres bedste kvartal siden dot-com-boblens kollaps i 2002, når man ser på det relative afkast sammenlignet med tilsvarende vækstende aktier.
Kommunikationstjenester, forbrugsgoder og teknologi var de sektorer, der klarede sig dårligst, mens energien steg kraftigt. Svage aktiemarkeder i Tyskland og Italien holdt Europa tilbage, mens råvareproducenterne hjalp markederne i Australien og Storbritannien til fremgang.
Nye vækstmarkeder havde et vanskeligt kvartal. Russiske aktier, som stod for 3,5 procent af indekset ved starten af året, blev uomsættelige efter invasionen af Ukraine. Kinesiske aktier blev solgt som følge af flere årsager, herunder bekymringer om en COVID-stigning, økonomisk afmatning og en generel revurdering af geopolitiske risici. Gælden på de nye vækstmarkeder faldt også af lignende årsager.
Porteføljeudvikling (efter omkostninger)
| Jan. | 2,5 % |
| Feb. | -3,7 % |
| Mar. | 3 % |
| Oprettelse (juli 2016) | 114,20 % |
De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 31/03/2022)
| Navn | Vægt (%) |
| Dassault Aviation SA | 4,55 |
| AGL Energy Ltd | 4,51 |
| Leonardo SpA Az nom Post raggruppamento | 4,42 |
| Bayer AG | 4,21 |
| Schlumberger Ltd | 4,20 |
| Incyte Corp | 4,20 |
| Banco Santander SA | 4,14 |
| Lloyds Banking Group PLC | 3,97 |
| Equitrans Midstream Corp | 3,85 |
| Ionis Pharmaceuticals Inc | 3,70 |
Positioner med det bedste afkast
Dassault Aviation
Dassault Aviation, et datterselskab af det franske multinationale selskab Dassault Group, designer, bygger og vedligeholder militære kampfly og er en af de største producenter af forretningsfly. Dassault har en ejerandel på 24,8 procent i narrow-moat-selskabet Thales, hvilket bidrager væsentligt til Dassaults nettoresultat. I 2021 genererede Dassault Aviation 7,2 milliarder EUR i omsætning med 12.000 ansatte. Omkring 70 procent af omsætningen kommer fra salg og tjenester inden for udstyr til forsvarsfly, mens Falcon-forretningsjetfly står for de resterende 30 procent af salget.
Leonardo SpA Az nom Post raggruppamento
Leonardo er en af de største europæiske forsvarsvirksomheder, og 30 procent af deres aktier ejes af den italienske regering. Gruppens divisioner omfatter helikoptere, forsvar, elektronik, sikkerhedssystemer og luftfart. Helikopterdivisionen er leverandør til både militære og civile markeder gennem AgustaWestland. DES har adgang til det amerikanske forsvarsmarked gennem datterselskabet DRS. Luftfartsdivisionen samarbejder i internationale programmer som Eurofighter Typhoon, F-35 samt den nye Tempest og leverer aerostrukturer til store kommercielle flyprogrammer.
Schlumberger Ltd
Schlumberger er verdens største leverandør af produkter og tjenester til olie- og gasindustrien. Selskabet investerer mere end andre servicevirksomheder for at bundte sine tilbud, fordi selskabet mener, at dette vil blive en af de centrale tendenser inden for branchen de næste 10 år. Tiltag på denne front ses tydeligst via Schlumberger Production Management-forretningen, som nu tegner sig for 10 procent af omsætningen.
Handelsværdiestimaterne for store, diversificerede olieservicevirksomheder er blevet justeret. Dette tegner sig for de seneste positive økonomiske resultater og forbedringer på kort sigt for industriens udgifter i lyset af høje oliepriser. En negativ faktor er den potentielle forstyrrelse af Ruslands operationer, som påvirker Schlumberger mest. Kohorten har fortsat leveret stærke økonomiske resultater i de seneste kvartaler, idet en højere brancheaktivitet har ført til omsætningsstigninger og margingevinster via driftsmæssig gearing. Ledelsesteamet håber på prisforbedring i de næste par år. Stigningen i oliepriserne på kort sigt vil sandsynligvis føre til et mere front-loaded opsving i industriens udgifter end tidligere forventet. En mindre negativ påvirkning fra afbrydelsen af Ruslands drift er medregnet i selskabernes dagsværdier.
Sabre Corp
Sabre er nummer to målt på andelen af flyreservationer i det globale distributionssystem. Rejseløsningssegmentet tegnede sig for 89 procent af den samlede omsætning i 2021, som var ligeligt fordelt på distribution (to tredjedele af segmentsalget) og IT-løsninger til flyselskaber (en tredjedel). Transaktionsgebyrer, som for det meste er knyttet til volumen og ikke prisen, tegner sig for hovedparten af omsætningen og indtjeningen. På trods af pandemien, inflationen og geopolitiske bekymringer er rejseefterspørgslen hos Sabre – og i branchen generelt – fortsat voksende, og Sabre meldte i slutningen af marts, at flyreservationer samlet havde nået 50 procent af 2019-niveauerne. Rejsebookinger er forblevet stærke, men internationale bookinger og erhvervsbookinger med højere profit er accelereret siden januar, efter at være blevet midlertidigt påvirket af omikronvarianten. Som et resultat forventer Sabre, at dets første kvartals flybookinger samlet vil nå 41 procent af 2019-niveauerne. Der er en forventning om, at rejseefterspørgslen vil udvides til internationale rejser og virksomhedsrejser i 2022.
Sabres langsigtede teknologiomstillingsplan, som oprindeligt blev fremlagt i februar 2020 (og som står til at reducere omkostningerne og samtidig forbedre pålideligheden og øge innovationshastigheden), er stadig undervejs på trods af alvorlige nedgange i efterspørgslen de sidste to år som følge af pandemien.
AGL Energy Ltd
AGL Energy er en af Australiens største forhandlere af elektricitet og gas. Selskabet servicerer 3,7 millioner detailkunder med elektricitet og gas i de østlige og sydlige delstater i Australien – svarende til omkring en tredjedel af markedet. Overskuddet er domineret af energifremstilling, hvilket understreges af selskabets billige kulfyrede produktionsflåde. Selskabet, som blev grundlagt i 1837, er det ældste, der er noteret på Australian Securities Exchange. AGL Energy-direktører afslog et lidt forbedret overtagelsestilbud fra Brookfield-konsortiet på 8,25 AUD pr. aktie (op fra det oprindelige udspil på 7,50 AUD pr. aktie). Brookfield-konsortiet trak sig tilbage efter det seneste afslag.
Verden higede allerede efter energi før de tragiske begivenheder i Ukraine og sanktionerne mod Rusland. Nu er de globale priser på kul og gas steget til ekstreme niveauer, hvilket lægger et yderligere pres på de australske elpriser. For et år siden lod markedet sig rive med af en frygt for, at ny forsyning af vedvarende energi ville slå elpriserne ned, og at dette ville fortsætte i det uendelige som følge af ambitiøse regeringsplaner om dekarbonisering. Gaspriserne er fortsat en vigtig drivkraft for elpriserne, og stigende gaspriser vil sandsynligvis understøtte elpriserne.
Positioner med det dårligste afkast
Credit Suisse Group AG ADR
Credit Suisse driver en global formueforvaltningsvirksomhed, en global investeringsbank og er en af de to dominerende schweiziske detail- og forretningsbanker. Geografisk er forretningen koncentreret i Europa og Asien/Stillehavsområdet.
Worldline SA
Worldline er en udbyder af betalingstjenester, der tilbyder indløsning af transaktioner, betalingsbehandling og infrastrukturløsninger til handlende og banker. Med opkøbet af Ingenico tilføjede koncernen også en stor, global salgscentrerende (eller butiksbaseret) terminalvirksomhed til sin portefølje.
Palantir Technologies Inc Ordinary Shares - Class A
Palantir Technologies forsyner organisationer med løsninger, der kan håndtere store forskellige datasæt, i et forsøg på at opnå indsigt og drive operationelle resultater. Palantir blev grundlagt i 2003 og udgav i 2008 sin Gotham-softwareplatform, som fokuserer på regeringens efterretnings- og forsvarssektorer. Med sin Foundry-softwareplatform ekspanderede Palantir i 2016 til forskellige kommercielle markeder med det formål at blive det førende dataoperativsystem for virksomheder og industrier.
Palantir er velegnet til at hjælpe organisationer med at konsolidere og udnytte kraften i data, og virksomheden har en fremtrædende position i den offentlige sektor hos USA og dets allierede samt en voksende tilstedeværelse hos kommercielle dataapplikationer. Palantir etablerede sig gennem deres samarbejde med den amerikanske regerings efterretnings- og forsvarssektor om at integrere data i et konsolideret dashboard. Efterfølgende blev resultaterne drevet af afdækning af mønstre ved hjælp af kunstig intelligens. En robust vækstudvikling kommer fra nye kommercielle satsninger oven på den hastigt voksende regeringsbase. Installationseffektivitet og det strategiske skift mod en software-as-a-service-model vil være befordrende for marginudvidelsen gennem 2020'erne.
RingCentral Inc Class A
RingCentral er en løsning, der udbyder forenet kommunikation som en tjeneste. RingCentrals platform til forenet kommunikation erstatter lokale private branch exchange-telefonsystemer (PBX), som kun understøtter stationære, stemmebaserede telefoner, med deres cloud-telefonsystem. Softwaren giver virksomheder mulighed for at kommunikere og samarbejde på én platform på tværs af forskellige enhedstyper.
Da en stadig mere mobil arbejdsstyrke kræver større fleksibilitet inden for virksomhedskommunikation, bliver virksomhedens tilbud mere afgørende. I en go-to-market-model, der fokuserer på at udnytte kanalpartnere som Avaya og Mitel, har RingCentral fået den første adgang til en lokal PBX-installationsbase med over 210 millioner af disse pladser. Det er sandsynligt, at disse partnerskaber giver RingCentral en stærk fordel i forhold til konkurrenterne ved at hverve en betydelig del af den nedarvede installationsbase. De langsigtede vækstfremskrivninger understøttes af øget pladsindtrængen, udvidet virksomhedsadoption og en udvikling af dens internationale tilstedeværelse.
Just Eat Takeaway.com NV
Just Eat Takeaway driver en onlinemarkedsplads, der sætter restauranter i forbindelse med brugere i Europa og Nordamerika. Selskabet fungerer primært som markedsplads kun for bestillinger, selvom de også tilbyder begrænset levering. Selskabet er resultatet af fusionen mellem Just Eat Plc og Takeaway.com NV i starten af 2020. Selskabet havde i nærheden af 60 millioner aktive brugere på sin platform og genererede en omsætning på omkring 2 milliarder EUR og en bruttohandelsvolumen på 13 milliarder EUR. Hvis man ser bort fra USA, hvor selskabet for nylig har erhvervet Grubhub, har selskabet sin største geografiske tilstedeværelse målt på omsætning i Storbritannien, Tyskland, Canada og Holland.
Forventninger
Trods den store opmærksomhed på aktier er udviklingen inden for obligationer måske den største historie. Aktivklassen oplevede sit værste kvartal i over 20 år. Idet den stædigt høje inflation fik centralbankerne til at gå mod med mere aggressive rentestigninger, end det var forventet i starten af året, står obligationsinvestorer over for nogle af deres værste tab i årevis. Hårdest ramt var de længere obligationer, som har størst følsomhed over for renteændringer.Når vi ser fremad, er det imidlertid vigtigt at huske på, at fremtiden byder på mange forskellige mulige udfald, og den får fortsat det sidste ord over dem, der forsøger at opstille sikre prognoser. Den rette tilgang i enhver situation vil være at se probabilistisk på fremtiden og tænke langsigtet. At acceptere en vis volatilitet er en forudsætning for gode afkast i ethvert marked, men man kan argumentere for, at det aktuelle marked kræver større forsigtighed end normalt. Det er essentielt at rette sig mod de bedste aktiver til værdiskabelse og -bevarelse gennem omhyggelig tilpasning og intelligent diversificering.