Brown Advisory Ethical Selection (USD) – Kommentar til 4. kvartal 2020
| Aktivklasser | Amerikanske aktier |
| Handlede instrumenter | Aktier |
| Investeringsstil | Fundamentalanalyse med fokus på miljø-, samfunds- og ledelsesmæssige forhold (ESG) |
| Afkast for kvartalet | 12,7 % (efter omkostninger) |
| Volatilitet omregnet til aktuel årsrate (siden oprettelse): | 25 % |
Markedsoversigt
Efter COVID-19-pandemiens kraftige udvikling i den seneste tid reagerede markederne positivt på de opløftende vaccineudmeldinger og pengepolitiske stimuli. Gode regnskabstal fra en række selskaber inden for teknologi, sundhed og cyklisk forbrug lagde også en bund under markedets optimisme. Ved indgangen til 2021 har optimismen sendt value-aktier og small cap-aktier til nye højder.
2020 har været et dramatisk år for markedsdeltagerne. I mange brancher er udviklingen gået så stærkt, at det er vanskeligt at sige noget om, hvad fremtiden vil bringe. Brown Advisorys kapitalforvaltningsteam forsøger ikke at komme med brede forudsigelser for markederne og forvalter heller ikke porteføljerne ud fra en top-down-tilgang. I stedet fokuserer teamet på at analysere fundamentale forhold og bæredygtighedsforhold, styrke god kommunikation i forvaltningsteamet og forvalte porteføljen med en langsigtet investeringshorisont. Markedet er præget af uro, men teamet er fortsat styret af individuelle selskabsanalyser og porteføljer opbygget ud fra en bottom-up-tilgang.
Hvad kvartalsresultaterne angår, blev den gode udvikling inden for kommunikation og finans opvejet af en lille relativ svækkelse i andre undersegmenter. Med hensyn til sektoren kommunikation, var Disney en bemærkelsesværdig "outlier": Selskabet rapporterede en imponerende vækst i antallet af abonnenter af dets streamingtjeneste Disney Plus på etårsdagen for dens lancering. Udmeldingerne om COVID-19-vaccinerne styrkede forventningerne til besøgstallene for selskabets temaparker, hvilket påvirkede aktiekursen positivt. Den gode udvikling for finans skal ses over en bred kam: Investorerne havde været bekymret over mængden af lån med udskudt betaling i bankernes balancer, men nyheden om en COVID-19-vaccine tog noget af frygten for, at disse udskydelser ville blive omdannet til misligholdte lån. På den baggrund fik banksektoren som helhed store kursstigninger. Denne positive udvikling blev modvirket af en lidt skuffende udvikling i et par andre undersektorer; det var især undervægten i energi, der trak ned på baggrund af den efterspørgsel, undersektoren oplevede i 4. kvartal. Til gengæld viste undervægten i energi sig at bidrage positivt til afkastet for helåret. Udviklingen for strategien for helåret var forholdsvist bredt funderet med afvigelser hovedsageligt relateret til selskaber, der i særlig grad var påvirket af COVID-19 som følge af eksponering mod forretningsmodel snarere end bekymring for de fundamentale forhold (dvs. eksponering mod fysisk detailhandel).
Porteføljeudvikling (efter omkostninger)
| Okt. | -2,0 % |
| Nov. | 10,1 % |
| Dec. | 4,4 % |
| 2020 | 20,9 % |
| Siden oprettelsen (marts 2019) | 44 % |
Brown Advisory Ethical Selections portefølje udnytter styrken i Brown Advisorys egne analyser af fundamentale og miljø-, samfunds- og ledelsesmæssige forhold med henblik på at opnå store investeringsafkast, der matcher investorværdien. Kapitalforvaltningsteamet ("teamet") har et dobbelt fokus i porteføljeopbygningsprocessen, nemlig at investere i selskaber, som teamet vurderer har gunstige ESG-profiler, og at isolere aktieudvælgelse som en væsentlig drivkraft for afkastet i forhold til markedet.
Teamet søger at opnå dette ved at kombinere dybtgående fundamental forretningsanalyse og investeringsvurdering med objektiv porteføljeanalyse. Resultatet er en portefølje, hvor fokus er på at opnå positiv afkastudvikling i forhold til et benchmark for det brede marked og samtidig investere inden for rammerne af et ESG-investeringsuniverset.
Strategien gav en stigning i afkastet på 12,7 % i 4. kvartal og lå dermed en smule under afkastet for benchmarkindekset Russell 3000® Net Index på 14,7 %. Både porteføljen og benchmarkindekset gav et afkast på 20,9 % i kalenderåret 2020.
De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 31/12/2020)
42,7 % af den samlede portefølje
| De 10 største aktiepositioner | % af portefølje |
| KKR & Co. Inc. Klasse A | 5,7 |
| Amazon.com, Inc. | 5,1 |
| Alphabet Inc. Klasse A | 4,9 |
| Marvell Technology Group Ltd. | 4,3 |
| Walt Disney Company | 4,2 |
| Visa Inc. Klasse A | 4,2 |
| Sherwin-Williams Company | 3,9 |
| Canadian National Railway Company | 3,5 |
| Zoetis, Inc. Klasse A | 3,5 |
| Nomad Foods Ltd. | 3,4 |
Positioner med det bedste afkast
Walt Disney Company bidrog mest til resultatet i kvartalet med et samlet afkast på 46,0 %. Selskabet rapporterede en imponerende vækst i antallet af abonnenter af dets streamingtjeneste Disney Plus på etårsdagen for dens lancering. Desuden styrkede udmeldingerne om COVID-19-vaccinerne forventningerne til besøgstallene for selskabets temaparker, hvilket påvirkede aktiekursen positivt.
Charles Schwab bidrog næstmest til resultatet med et samlet afkast på 46,9 % i årets sidste kvartal. Aktiemarkedernes fortsatte styrke, stigende renter og øget optimisme med hensyn til TD Ameritrade-aftalen fik Charles Schwab-aktien til at stige i 4. kvartal.
Alphabet Inc. øgede omsætningen med 15 % i kvartalet på baggrund af et stigende reklameforbrug, og at væksten i online digitale tjenester kom alle forretningssegmenter (Search, YouTube, Cloud og Play) til gode. Selskabet var i stand til at styre udgifterne og viste dermed gearing af driftsmarginen. Investorerne ignorerede usikkerheden om antitrustlovgivningen og handlede dermed Alphabet-aktien op på 20,1 %, da den underliggende forretningsmodel fortsat er solid.
Positioner med det laveste afkast
American Tower fik et godt resultat, men aktien var svag med et fald på 6,7 %, da investorerne forventer en opbremsning i væksten i 2021. Investorerne forventer, at en række faktorer på kort sigt vil påvirke væksten negativt, herunder T-Mobiles dekommissionering af tårne, usikkerhed om regulatoriske tiltag i Indien og vækstopbremsning i AT&T's udrulning af FirstNet. Trods disse udfordringer viser American Towers forretningsmodel fortsat høj visibilitet og et vækstpotentiale.
Nomads aktiekurs viste en stort set flad udvikling i kvartalet (-0,2 %). Selskabet er stadig veldrevet og vækster ved at vinde markedsandele og innovere.
Jack Henry-aktien viste også en flad (-0,1 %) udvikling i kvartalet, da pandemien medførte implementeringsforsinkelser i selskabets kerneforretning samt forsinkelser i migrationen af en betalingsplatform, som investorerne havde håbet var afsluttet i kalenderåret 2020.
Porteføljeændringer
Vontier var en meget lille position, som blev solgt fra Fortive, hvorefter den blev solgt fra porteføljen.
Forventninger
Teamet har været tilfreds med porteføljens udvikling i et meget udfordrende marked og har fortsat tiltro til processen, som har været en kilde til positive afkast på langt sigt. Forvaltningsteamet vurderer, at den meget grundige analyse af produkter ud fra en bottom-up-tilgang, ESG-tilpasning af investeringerne og en gennemtænkt porteføljeopbygning vil give en særdeles positiv afkastudvikling på langt sigt.