Портфель Brown Advisory Ethical Selection. Комментарии за четвертый квартал 2019 г.

Обзор рынка

В четвертом квартале доходность портфеля Ethical Selection составила 7,8 %. В этом году портфель показал доходность значительно выше целевой. Как мы наблюдали в течение года, такое превышение доходности по сравнению с установленным нами целевым значением почти полностью было обусловлено нашим выбором акций. 

Совокупные показатели портфеля

(Доходность за вычетом всех сборов)

Три основные компании, которые внесли наибольший вклад в рост доходности за четвертый квартал:

• Квартальная доходность по компании United Rentals была высокой и основывалась на продолжительном росте ее ключевой деятельности по аренде, стабильных потоках свободных денежных средств и возвращении оптимистических настроений инвесторов в отношении промышленного производства в США.
  
  
• Компания UnitedHealth Group показала высокую прибыль в самом последнем квартале и улучшила прогноз на год. Рынок акций отреагировал ростом на заявление о доступности Medicare для всех. В течение квартала они также заявили о своем соглашении о покупке Diplomat с целью улучшения своего предложения специализированной аптеки.  
  
  
• Доходность по Bank of America выше ожидаемой является результатом улучшения макроэкономических прогнозов для внутреннего рынка и основного прогноза компании, который включал квартальный отчет о прибыли с высокими показателями и запрос Уоррена Баффетта (Warren Buffett) на получение разрешения регулятора на повышение доли Berkshire Hathaway до величины, превышающей 10%.
   

Три основные компании, которые внесли наибольший вклад в рост доходности за 2019 год:  

• Компания Zoetis является лидером в области деятельности по ветеринарии и достаточно широко представлена на рынке фармпрепаратов и вакцин для домашних и сельскохозяйственных животных. В течение года компания продолжила показывать высокие результаты деятельности, равно как и продукты верхнего ценового сегмента. Недавнему росту способствовали новые лекарства от атопического дерматита у домашних животных, на которые наблюдались высокие цены и спрос, а также ожидание запуска в 2020 году Simparica — средства от клещей, блох и сердечного гельминта.
  
  
• В ответ на позднюю активную распродажу финансовых инструментов в связи с угрозой дальнейшего снижения цен в третьем квартале, связанную с неопределенностью оценки частного рынка, обеспокоенностью Китая и более широким переходом на покупку акций ценных компаний наблюдалось оживление в отношении акций компании KRR после полного оптимизма заявления руководства о том, что средства будут привлекаться так же активно и ожидается, что оценка прибыли будет более высокой под влиянием операционного левереджа. Руководство считает, что они могут существенно повысить вознаграждение за управленческие услуги в последующие три года, поскольку компания входит в новый «суперцикл» привлечения финансирования. Этот рост вместе с ростом маржи, которым сопровождается масштабирование новых компаний, должен способствовать более высоким оценкам прибыли.
  
  
• На мировом рынке из трех публичных компаний, которые являются операторами инфраструктуры беспроводной связи, наиболее широко представлена компания American Tower. Ее узлы сотовой связи малой мощности представлены на рынке умеренно. В ближайшие годы, по нашему мнению, American Tower имеет все шансы извлечь выгоду из перехода на 5G, что должно привести к росту ее финансовых результатов.  
  
   

Низкодоходные позиции  

Три основные компании, которые внесли наименьший вклад в рост доходности за четвертый квартал: 

• В течение квартала цены на акции компании Integra LifeSciences Holdings практически не менялись, хотя наблюдалась заметная реакция на результаты доходности за квартал. Хотя мы были удивлены масштабом реакции, мы считаем, что в основном она была вызвана активной распродажей финансовых инструментов хедж-фонда в конце года в связи с угрозой дальнейшего снижения цен. Однако мы сохраняем сильную веру в компанию, учитывая стабильный рост, который мы наблюдали ранее в этом году. Мы ожидаем дальнейшее повышение маржинальности и рост в 2020 году. 
  
  
• Хорошие результаты за квартал показала компания Bright Horizons Family Solutions, но акции не дали планируемой доходности, поскольку рынок отвернулся от более высококачественного многопрофильного бизнеса. 
  
  
• Цены на акции компании Cisco упали в квартале после слабого прогноза компании на январь 2020 года. Мы считаем, что все это отражает тенденцию компаний к сокращению затрат по причине глобальных макроэкономических проблем. 

Три основные компании, которые внесли наименьший вклад в рост доходности за 2019 год: 

• Компания WEX является лидером среди провайдеров платежного сервиса в определенных категориях (парк транспортных средств, корпоративные услуги/путешествия и вознаграждения работникам/льготы в области медицинского обеспечения). Акции показали хорошую совокупную доходность для стратегии, но внесли наименьший вклад в доходность портфеля в рассматриваемом году. 
  
  
• Компания Charles Schwab показала скромную положительную доходность за год, как мы ожидали в прогнозах на 2019 год. Наше мнение в отношении этой компании остается неизменным. Charles Schwab является лидером индустрии управления частным капиталом в США, учитывая то, что бренд этой компании является ведущим, предложения этой компании привлекательны для клиентов с точки зрения стоимости, а также учитывая серьезную экономию на масштабе, способность аккумулировать активы, передовые технологии, цифровую франшизу, высокие маржи до уплаты налогов, доходность размещенного капитала и, конечно, разумное руководство компанией со стороны менеджмента. Хотя большинство экономических расчетов компании Charles Schwab привязаны к ставкам, они также привязаны к рынкам капитала, которые имеют тенденцию расти с течением времени, а портфель компании Schwab содержит некоторые потоки поступлений дохода контрциклического развития, такие как денежные средства/свипы и доходы от торговли на бирже с использованием средств клиентов. Также мы считаем, что заявленное слияние с компанией TD Ameritrade может изменить ландшафт отрасли и саму компанию Schwab. Мы считаем, что эта сделка поможет показать, что Schwab заостряет свое внимание на конкурентных преимуществах и занимается решением проблем, имеющихся на рынке снижающихся процентных ставок, которые связаны с разницей процентных ставок и распределением денежных средств. 
  
  
• Bio-Rad является новой позицией, которая была добавлена к стратегии в четвертом квартале. Более подробная информация приведена ниже. 

Изменения портфеля 

В портфель была добавлена одна новая инвестиция в четвертом квартале. Bio-Rad Laboratories Inc. (BIO) — производитель инструментов для клинических лабораторий и медико-биологической отрасли, расходных материалов, программного обеспечения и сервисов, представленный на глобальном рынке различными продуктами. Компания занимает лидирующие позиции в области анализа ДНК и клеточного анализа, хроматографии биологических образцов, определения группы крови, контроля качества и расходных материалов для проведения анализов на инфекционные заболевания. Мы считаем, что компания продолжит осуществлять научные изыскания и улучшит здравоохранение. Ее технологии используются в ранней диагностике заболеваний, в частности в онкологии, а значит, они могут помочь спасти жизни и сократить расходы на медицинское обслуживание. Также в линейке продуктов компании есть продукты, которые используются в тестировании безопасности воды и пищи, а также в контроле качества для улучшения лабораторной диагностики в области иммунологии, гематологии и химии.

Перспективы 

Рынок положительно отреагировал на имеющие решающее значение результаты выборов в Великобритании, объявление о первой фазе торговой сделки между США и Китаем и отличные результаты национальной экономики. Центральные банки сохранили гибкость денежной политики на фоне умеренной инфляции. 

Несмотря на то что в основе этого лежат положительные показатели, Brown Advisory считает, что все еще остается множество рисков. Напряженность на Ближнем Востоке и протесты в Гонконге все еще сохраняются. Дебаты в США по поводу здравоохранения усилятся в год выборов. Хотя рост национальной экономики остается относительно стабильным, есть предвестники того, что во многих областях наблюдается спад производственной деятельности, включая транспортные услуги и промышленное производство. 

Однако при всей такой волатильности рынка остался неизменным один показатель. Компания Brown Advisory не перестала уделять основное внимание восходящему анализу ценных бумаг, анализу инвестиций с точки зрения окружающей среды, общественной деятельности и корпоративного управления, а также продуманному построению портфеля. Компания Brown Advisory считает, что этот процесс продолжает работать, и мы уверены в том, что со временем следование нашему подходу приведет к положительному результату для наших клиентов.

Согласно ожиданиям компании Brown Advisory, выбор акций является основным фактором роста доходности на рынке, поскольку такой подход нацелен на минимизацию позиций в отдельных секторах, макроэкономических и рыночных факторов при одновременной максимизации наших единственных в своем роде восходящих возможностей. Учитывая вышесказанное, поскольку при составлении этого портфеля принимали во внимание окружающую среду, общественную деятельность и корпоративное управление, этот портфель ориентирован на окружающую среду, и в нем нет компаний, которые создают выбросы углекислого газа и потребляют ресурсы, особенно в секторах энергетики и коммунальных услуг. Наличие таких недооцененных позиций компенсируется наличием переоцененных позиций в секторах и наличием компаний со схожими рисками и подверженностью макроэкономическим факторам, таких как промышленные компании.

В заключение отметим, что мы следим за рынками и факторами, которые повлияли на недавнюю волатильность, но так как мы заостряем внимание на процессе и сохраняем дисциплину при управлении портфелем, мы, компания Brown Advisory, считаем, что в долгосрочной перспективе этот портфель обязательно покажет доходность выше целевой, но при этом при управлении им мы будем строго придерживаться принципов ориентации на окружающую среду, общественную деятельность и корпоративное управление.