Комментарии, портфель Saxo Morningstar Moat по евро, 2020 г.

Обзор рынка

В первом квартале 2020 года на фондовые рынки вернулась волатильность, завершив тем самым десятилетие положительной доходности и лучший период для инвесторов в современной истории. На большинстве крупных рынков наблюдалось резкое падение цен на акции. Особенно сильно пострадали компании с высоким уровнем кредитования и компании, напрямую связанные с введенными ограничениями (например, туристические, гостиничные, энергетические, финансовые и развлекательные).

Катализатором спада является пандемия COVID-19. Социальное дистанцирование привело к рекордному росту числа заявок на пособия по безработице, появлению сигналов глубокой рецессии и даже проблемам с ликвидностью. Это объективные риски для финансовой системы, которые вызывают ответную реакцию как со стороны правительств, так и со стороны центральных банков. Положительным фактором в этой ситуации является то, что в будущем ожидаемые доходы возрастут. 

Тем не менее в краткосрочной перспективе бизнесу придется бороться за выживание. Многие называют COVID-19 черным лебедем, поскольку его появление соответствует классическому определению непредвиденного и крайне маловероятного события. Дополнительно ситуация усугубилась срывом нефтяных переговоров между Саудовской Аравией и Россией, который привел к падению цен на нефть. Неудивительно, что широкую общественность охватила паника. Таким образом, несмотря на уверенность в росте рынков в долгосрочной перспективе, ближайшее будущее остается слишком неопределенным, чтобы в нем ориентироваться. 

Доходность портфеля

(Доходность за вычетом всех сборов.)

Высокодоходные позиции

• RingCentral Inc является поставщиком UCaaS и предоставляет пользователям единое приложение для связи и совместной работы, включая голосовое общение, видео, обмен сообщениями и конференц-связь. Переход от локальных коммуникационных услуг к облачным решениям, таким как UCaaS, только начинается, что сулит RingCentral хорошие перспективы. Инвестиционная команда Morningstar считает, что решение RingCentral может стать важным элементом ежедневного рабочего процесса (общение с коллегами и внешними организациями), что позволит компании получать сверхприбыль в течение следующих 10 лет. В последнем квартале цена акций компании выросла на 28,5 %, но, согласно собственному анализу Morningstar, они торгуются на 35 % ниже справедливой цены.
  
  
• Biogen Inc включает в себя компании Biogen и Idec, которые объединились в 2003 г., тем самым объединив свои усилия для продвижения на рынок препарата Biogen от рассеянного склероза Avonex и препарата Idec для лечения рака Rituxan. Сегодня Rituxan и препарат на основе антител нового поколения Gazyva продаются в сотрудничестве с Roche. У Biogen есть несколько прототипов препаратов для лечения неврологии и нейродегенеративных заболеваний, находящихся в третьей фазе испытаний. Также компания выпустила препарат Spinraza при партнерстве с Ionis. Инвестиционная команда Morningstar считает, что портфель препаратов Biogen, ориентированных на специализированный рынок, а также новых препаратов для лечения неврологии, находящихся в стадии разработки, создает большие возможности для обеспечения конкурентных преимуществ компании. В последнем квартале цена акций компании выросла на 9,08 %, но, согласно внутреннему анализу Morningstar, они торгуются на 27 % ниже справедливой цены.
  
  
• Tencent является китайским интернет-гигантом, чей бизнес и инвестиции связаны с широким спектром интернет-услуг и контента. Основные сервисы компании включают в себя коммуникацию и социальные сети, онлайн-игры для ПК и мобильные игры, а также облачные и финансовые технологии. Совокупный ежемесячный размер активной пользовательской базы Tencent составляет более 1 млрд человек (Weixin/WeChat). В настоящий момент Tencent осуществляет переход из потребительского сегмента Интернета в промышленный Интернет, а также развивается в области финансов, государственного управления, интеллектуальной розничной торговли и промышленности. Этот переход займет время, особенно учитывая то, что в прошлом Tencent была в большей степени ориентирована именно на потребительский сегмент. В последнем квартале цена акций компании выросла на 4,58 %, но, согласно внутреннему анализу Morningstar, они торгуются на 16 % ниже справедливой цены.
  
   

Компании с худшими показателями доходности

• Viacom CBS Inc — медиаконгломерат, работающий по всему миру. Активы компании включают в себя телевизионную сеть CBS, ряд местных телевизионных станций, несколько ведущих кабельных сетей и несколько онлайн-проектов. Также студия Paramount Pictures компании Viacom производит оригинальные фильмы. Инвестиционная команда Morningstar ожидает, что компания увеличит процент своего контента в своей сети вещания (в настоящее время его доля составляет более 70 %), чтобы полностью контролировать множественные денежные потоки, которые может генерировать какое-либо успешное шоу. Инвестиционная команда полагает, что широковещательная сеть CBS также дает ViacomCBS преимущество, поскольку только эти сети доступны почти всем домохозяйствам в Соединенных Штатах. Несмотря на смещение интереса телезрителей в сторону кабельного телевидения, рейтинги сети по-прежнему опережают рейтинги кабельных сетей и предоставляют рекламодателям один из немногих оставшихся методов охвата большого числа потребителей. Такое сочетание оригинальных программ с высоким рейтингом и эксклюзивных спортивных прав позволит CBS продолжать увеличивать свои доходы от платы за повторную передачу телевизионного контента и обратную компенсацию (практика, когда коммерческая телевизионная станция платит телевизионной сети в обмен на разрешение присоединиться к этой сети), в то же время все еще получая более высокий доход от рекламы, чем кабельные сети. В последнем квартале цена акций компании упала на 65,3 %, но, согласно собственному анализу Morningstar, они сильно недооценены и торгуются на 77,4 % ниже справедливой цены.
  
  
• Tenneco Inc продает продукты для контроля выбросов, которые соответствуют строгим законам о качестве воздуха, оптимизируют работу двигателя, улучшают экономию топлива и акустически настраивают звук двигателя, чтобы он соответствовал профилю транспортного средства. После закрытия сделки по приобретению Federal-Mogul в октябре 2018 года руководство первоначально намеревалось разделить новую компанию на два публичных акционерных общества во второй половине 2019 года. Однако теперь этот процесс откладывается в связи с ограничительными мерами в автомобильной промышленности из-за вспышки коронавируса. Теперь руководство рассматривает стратегические альтернативы для реализации этого плана, включая продажу активов либо потенциальную продажу одного подразделения или нескольких. В последнем квартале цена акций компании упала на 71,9 %, и теперь они торгуются на 90 % ниже справедливой цены.
  
  
• Macerich Co владеет и управляет сетью региональных торговых центров премиум-класса. Портфель компании обеспечивает более высокие торговые показатели арендаторов, коэффициент заполненности и конкурентную арендную плату, поэтому она может противостоять вызовам электронной коммерции. Электронная коммерция продолжает оказывать давление на розничную торговлю, поскольку потребители все чаще начинают покупать товары в Интернете, к тому же компании придется столкнуться с последствиями пандемии коронавируса. Инвестиционная команда Morningstar считает, что торговые центры премиум-класса восстановятся, однако мы все равно увидим значительное краткосрочное влияние на денежный поток Macerich. Инвестиционная команда Morningstar ожидает, что Macerich продолжит улучшать свой портфель за счет застроек, конъюнктурных приобретений и продаж активов, что должно со временем обеспечить рост прибыли компании. В последнем квартале цена акций компании упала на 75,7 %, и, согласно собственному анализу Morningstar, они торгуются на 77,7 % ниже справедливой цены.

Перспективы

Негативные настроения сохранятся, однако сбалансированный подход дает основания для более оптимистичных долгосрочных прогнозов. Периоды неприятных потерь являются частью жизни инвестора и одновременно открывают новые возможности для покупки качественных активов по более низким ценам. Текущий анализ активности инвесторов позволяет предположить, что во многих случаях их реакция была эмоциональной. Таким образом, там, где всего несколько месяцев назад инвесторам приходилось очень тщательно искать ценные активы, теперь появились возможности для приобретения акций и бумаг с фиксированной доходностью. Это не означает, что в ближайшее время не будет дальнейшего снижения, однако снижение цен дает убедительные причины для приобретения стоящих активов, особенно для инвесторов, нацеленных на долгосрочные результаты.