Портфель Brown Advisory Ethical Selection. Комментарии за 2-й квартал 2020 г.
| Торгуемые инструменты | Акции |
| Классы активов | акции США |
| Инвестиционный стиль | Фундаментальный анализ с акцентом на этику, социальную ответственность и корпоративное управление (ESG) |
| Квартальная доходность | +21.3 % (за вычетом сборов) |
| Волатильность в годовом исчислении (с даты начала инвестирования) | 28% |
Рыночный обзор
На рынках снова произошла резкая коррекция в этом квартале — на этот раз с исторически сильным отскоком.
С наступлением лета предсказать настроение инвесторов и клиентов на рынке стало так же сложно, как и угадать с погодой. Недостатка в новой информации не было — начиная с массивной программы фиcкальных стимулов в США и заканчивая новым всплеском заражений COVID-19. Беспорядки, достигшие своего пика в США в конце первого квартала, усилились еще больше на фоне прокатившихся по всему миру гражданских протестов, призывающих к расовой справедливости.
Прежде чем приступить к анализу квартальной активности, следует признать, насколько мы были стиснуты обстоятельствами и событиями, выходящими далеко за рамки котировок акций. Сложившая из-за COVID-19 ситуация, возможно, впервые заставила многих в серьез задуматься о том, насколько тесно все взаимосвязано — кризис здравоохранения и последовавший за ним экономический кризис, затронул нас всех. Мы считаем, что изменение климата — это одно из первых проявлений подобных проблем, поскольку взаимосвязь между изменением климата, здоровьем и экономическим неравенством прослеживалась нами уже достаточно давно. COVID-19 в определенной степени отодвинул это на 2-й план, но в то время как многие из нас только начинают осознавать взаимосвязь между климатом, здоровьем и расизмом, чернокожее сообщество живет с этими проблемами уже давно.
Как и в случае с климатическими изменениями, мы не рассматриваем проблему расового неравенства с политической точки зрения. Но статистика - вещь упрямая и данные говорят сами за себя: Черное население составляет 13 % от населения США, но на них приходится 23 % связанных с COVID-19 смертей; афроамериканцы также в 2,5 раза чаще умирают от жестокости полиции и в 3 раза чаще от загрязнения воздуха, чем белое население . Мы воспринимаем эти факты как риски для наших инвестиций и стабильности общества в целом. Мы всегда рассматривали экологические и социальные риски в рамках единого многолетнего исследовательского процесса и понимаем, что нам еще многое предстоит сделать для понимания того, что для бизнеса важна не только устойчивость к изменению климата, но и борьба с расизмом. Наш совместный процесс анализа, включающий команды по фундаментальному, исследовательскому и ESG-анализу, помог нам получить много ценной информации от ведущих экспертов по этике, антимонопольному законодательству, трудовым отношениям, изменению климата, здравоохранению, проблемам неравенства и другим сложным взаимосвязанным между собой областям. Мы надеемся, что этот процесс слушания и обучения будет и впредь оставаться ценным источником информации для нас как активных инвесторов.
В целом за квартал все основные подотрасли рынка показали положительную доходность после слабого первого квартала, что свидетельствует о постепенном улучшении настроений инвесторов в отношении ожидаемого долгосрочного воздействия COVID-19 на экономику. Наиболее отстающими были такие сектора как ЖКХ, потребительские товары первой необходимости и финансовые услуги, а так как мы сократили вложения в первые два из трех секторов, то это поддержало доходность. В остальном, опережающая доходность по здравоохранению и производственным компаниям оказалась ниже из-за наших скромных позиций в энергетике, где рост цен на топливо привел к ралли в этом секторе.
Результаты портфеля
| 2-й квартал 2020 г. | 21.3% |
| С начала 2020 г. | –1.26% |
| 2019* | 19,1% |
| 2018 | Н/д |
| 2017 | Н/д |
| 2016 | Н/д |
| 2015 | Н/д |
| С даты начала инвестирования* | 17.6% |
Лучшие Позиции
- Amazon.com, Inc. принесла наибольший вклад в доходность в этом квартале. Мы сократили позицию для сохранения нужной доли. Так как их данный сектор признан незаменимым во время вызванной пандемией изоляции, то неудивительно, что как онлайн, так и физические продажи (Whole Foods) резко выросли в объемах. Совершенные ранее компанией инвестиции обеспечили ей значительное превосходство в логистике и дистрибуции, особенно когда в кризис многие другие столкнулись с операционными трудностями. Хотя, на наш взгляд, учитывая ситуационные требования, довольно поздно, но компания все же объявила о выделении $4 млрд на обеспечение безопасности работников, включая СИЗ (средства индивидуальной защиты), внутреннее тестирование на COVID, более высокую заработную плату и усиленные меры социальной дистанции. Команда Brown Advisory в течение квартала активно взаимодействовала напрямую с компанией по целому ряду наиболее существенных ESG-рисков, включая дополнительную информацию об обеспечении безопасности сотрудников. В связи с особым вниманием к жестокости полиции и этике ИИ, Brown Advisory приветствует введенный Amazon мораторий сроком на 1 год на использование полицией своей технологии распознавания лиц. Это еще одна область, в которой команда Brown Advisory напрямую общалась с компанией и специалистами по вопросам этики применения искусственного интеллекта.
- Marvell Technology Group Ltd. сообщила о превышении ожиданий по итогам первого квартала и повысила прогноз по выручке и марже за год. Компания показывает очень высокие результаты. В то время как бизнес систем хранения информации Marvell переживает некоторые проблемы, сетевой и облачный компоненты бизнеса очень помогают результатам компании.
- Alphabet Inc. отчиталась о доходах за первый квартал в конце апреля. Квартальные результаты оказались лучше, чем опасались инвесторы, и, что более важно, в апреле динамика стабилизировались. Слабая рекламная активность повлияла на доходы Google Search компании Alphabet, которые в марте снизились примерно на 15 %. YouTube также пострадал, однако продолжал расти на протяжении всего первого квартала. Google Cloud продолжает демонстрировать высокий спрос и сохранил динамику выручки в новом квартале >50 % в годовом исчислении. Доходы от рекламы Google в апреле не ухудшились и Google Search отмечает, что поисковые запросы пользователей показывают возврат к деловой активности. Компания также пообещала в этот сложный макроэкономический период сделать особый акцент на управление расходами.
Худшие позиции
- Washington Federal, Inc. выступил антилидером в этом квартале, поскольку кредитный прогноз в условиях сохраняющейся неопределенности COVID-19 и сниженные процентные ставки продолжают оказывать давление на акции банковского сектора.
- Walt Disney показали сдержанный отскок относительно индекса в связи с тем что продолжающаяся неопределенность вокруг COVID-19 отрицательно влияет на выручку парка развлечений и, как следствие, акции компании. Команда Brown Advisory по-прежнему считает привлекательным соотношение риск/доходность по данной компании не смотря на напряженность обстановки, поэтому мы добавили новую позицию по акциям данной компании в портфель.
- Assurant, Inc. показала сдержанный отскок относительно остальной части портфеля, поскольку опасения в связи с COVID-19 и предстоящий сезон катастроф заставили руководство быть осторожным в своих прогнозах.
Изменения в портфеле
В погоне за высокой инвестиционной доходностью с учетом влияния ESG, команда Brown Advisory Ethical Selection проводит глубокий анализ бизнеса и финансового состояния компаний, а также собственные ESG-исследования.
Пять новых позиций было добавлено в портфель в течение квартала: Dynatrace, Inc., Microsoft Corporation, NIKE, Inc., Verisk Analytics Inc. и Walt Disney Company.
Microsoft является ведущим разработчиком программного и аппаратного обеспечения, облачных вычислительных платформ и сетевого оборудования. Компания показала еще один очень сильный квартал, где Облачный бизнес вырос на более чем 60 %. Windows и сервисы на стороне клиента так же показали рост. Компания Microsoft проделала огромную работу за эти годы, сосредоточившись на решении задач своих клиентов, а не на продаже серверов и компьютеров. Переводя свой бизнес в облачное решение от Microsoft, многие клиенты сокращают свой углеродный след на одного пользователя до 90 %. Сама компания с 2012 г. придерживается политики нейтральных выбросов СО2 после введения внутреннего налога на углерод.
В течение квартала мы убрали из портфеля четыре позиции: Amphenol Corporation, Bank of America Corporation, GCI Liberty, Inc. и V.F. Corporation.
Bank of America вышел из портфеля, как как мы активно снижаем позиции по любым финансовым компаниям, чувствительным к кредитному риску. V.F. Corp. была заменена компанией Nike, так мы более уверены в стратегии роста компании и ее бренде.
Прогноз
В заключение следует отметить, что доходность в этот сложный период приятно удивила и это дает уверенность в стратегическом подходе Saxo и Brown Advisory, позволяющим добиваться долгосрочной опережающей доходности портфеля. И Saxo и Brown Advisory согласны в том, что детальный анализ каждой позиции в портфеле по принципу “снизу вверх”, учет при инвестировании принципов ESG и продуманная композиция самого портфеля под руководством Brown Advisory являются залогом его долгосрочной опережающей доходности .