Распределение активов - руководство для розничных инвесторов в акции Распределение активов - руководство для розничных инвесторов в акции Распределение активов - руководство для розничных инвесторов в акции

Распределение активов - руководство для розничных инвесторов в акции

Питер Гарнри (Peter Garnry)

Глава отдела стратегий ценных бумаг

Summary:  Концентрированные портфели акций являются обычным делом для многих розничных инвесторов, что приводит к очень высокому риску. Мы показываем, что смешивание портфеля из 5 акций 50/50 с ETF, отслеживающим более широкий рынок акций, позволяет значительно снизить риск без ущерба для долгосрочной ожидаемой доходности. Если инвестор готов немного снизить ожидания доходности, то ETF, отслеживающий рынок акций, можно переключить на отслеживание распределения активов и снизить риск еще больше. Наконец, мы обратим внимание на риск для реального богатства, связанный с инфляцией, и на то, что потенциально может компенсировать часть этого риска.


Что такое риск?

В прошлом году я писал о своем личном подходе к управлению собственным капиталом, на что мы получили много положительных откликов. Учитывая, что через несколько месяцев акции достигнут своего пика, эта заметка была весьма своевременной. Сейчас, когда акции значительно снизились по сравнению с недавним пиком, а также в связи с недавним отскоком акций, мы рассматриваем управление рисками под несколько иным углом. Мы рассказываем о том, что такое риск и что может сделать типичный розничный инвестор в акции, чтобы избежать слишком большого риска, если акции снова начнут падать.

Сначала нам нужно провести различие между риском и неопределенностью. Риск формально можно описать как процесс, который поддается количественной оценке с определенной доверительной границей, связанной с размером выборки; другими словами, процесс, в котором может существовать статистика. Неопределенность определяется как не поддающееся количественной оценке событие, такое как вторжение в Украину, поскольку это событие уникально и, следовательно, не имеет значимого предшествующего события.

Если рассматривать риск шире, то все начинается с конечного определения риска, которое заключается в избежании разорения. Хотя это важная концепция, и ее можно избежать, если инвестор воздержится от использования кредитного плеча, разорение также может быть потерей 98% богатства; это просто не полное разорение. Но это разорение настолько велико, что для возврата требуется выигрыш в 4900%, что иллюстрирует асимметрию между выигрышами и потерями.

Самое обычное определение риска - это дисперсия какого-либо базового процесса (например, акции), которая является статистической мерой того, насколько сильно процесс колеблется вокруг своего среднего значения. Чем выше дисперсия, тем выше вероятность сильного движения в любом направлении. Поскольку большинство розничных инвесторов являются инвесторами в акции и, следовательно, долгосрочными инвесторами, мы должны больше заботиться о риске падения, чем о риске роста (прибыли), поскольку я хочу получить как можно большую дисперсию, если ее нижняя граница выше нулевой доходности.

Сосредоточение внимания на риске снижения/доходности приводит к концепции, называемой полувариацией, которая фокусируется только на доходности ниже определенного порога, часто нулевого, и описывает риск снижения. Проблема этого подхода заключается в том, что в основе лежит предположение о благополучном распределении отрицательной доходности. Теперь мы знаем, что финансовые рынки и акции имеют толстый хвост, что означает, что мы наблюдаем гораздо больше больших движений (как прибылей, так и убытков), чем то, на что указывало бы нормальное распределение. Это означает, что полувариация будет недооценивать истинный риск из-за асимметрии в доходности.

Эти наблюдения привели к появлению таких понятий, как условная стоимость под риском, которая является причудливым словом для расчета средней доходности, скажем, 1% или 5% наихудших доходностей. Этот показатель обладает множеством замечательных статистических свойств, одно из которых заключается в том, что он менее чувствителен к предположениям о базовом распределении доходности.

Несколько связанное понятие, которое легче понять, - это максимальная просадка, которая определяется как снижение стоимости портфеля от максимального значения до минимального за весь инвестиционный период. Из-за асимметрии прибылей и убытков трейдеры уделяют большое внимание этому показателю и сокращают потери, чтобы избежать больших просадок или больших убытков за один период (ежедневный, еженедельный, ежемесячный).

Как типичный инвестор в акции может снизить риск?

Типичный доходный инвестор обладает ограниченным капиталом и поэтому часто имеет портфель, состоящий только из 3-5 акций, поскольку минимальные комиссионные в противном случае приравниваются к высоким транзакционным издержкам. На первом графике показана доходность портфеля из 5 акций европейских компаний, в котором мы выбираем случайным образом пять акций в январе 2010 года и пускаем их в ход. Если одна из акций проходит делистинг или покупается, мы просто размещаем ее вес в наличных. Мы делаем это 1 000 раз, чтобы оценить дисперсию результатов, присущую таким портфелям.

Значительный процент из этих 1000 портфелей заканчивает свой путь с отрицательной доходностью за 12,5 лет, что само по себе замечательно, но количество портфелей, которые заканчивают свой путь с чрезвычайно высокой общей доходностью, также удивительно велико. Другими словами, портфель из 5 акций - это лотерейный билет с экстремальным разбросом результатов. Синяя линия и область представляют медианный путь общей доходности и ее дисперсию, если эти случайные портфели из 5 акций смешать 50/50 с индексом STOXX 600. Поразительным результатом является то, что медианная ожидаемая доходность не меняется, но общий риск (как прибыли, так и убытки) значительно снижается. Коэффициент "шарп", который измеряет годовую доходность по отношению к годовой волатильности, улучшается в среднем на 20% за счет добавления компонента фондового рынка. Таким образом, большинство розничных инвесторов могут значительно улучшить свои доходы с поправкой на риск, добавив ETF, который отслеживает общий рынок акций, без ущерба для ожидаемой доходности.

Источник: Bloomberg и Saxo Group

Если перейти к концепции максимальной просадки, то на первом графике мы видим, насколько уменьшается максимальная просадка при добавлении рынка акций в портфель из 5 акций. Всем розничным инвесторам в акции, имеющим небольшой концентрированный портфель акций, следует серьезно перейти к портфелю, в котором 5 акций сохраняются, но уменьшаются до 50% портфеля, а высвободившиеся денежные средства инвестируются в ETF, отслеживающий общий рынок акций.

Если инвестор готов снизить ожидания в отношении долгосрочной доходности, то ETF, отслеживающий рынок акций, можно заменить ETF, содержащим сбалансированную корзину различных классов активов, включая государственные облигации, кредиты и различные виды акций. Мы используем ETF Xtrackers Portfolio UCITS в качестве примера, и его не следует рассматривать как рекомендацию, а как один из примеров диверсифицированного распределения активов. Как показывает второй график, ожидаемое распределение максимальных просадок от объединения 5 акций с ETF, отслеживающим несколько классов активов, лучше по сравнению с другим решением, объединяющим только рынок акций. Доходность с поправкой на риск теперь на 43% лучше, чем у простого портфеля из 5 акций.

Источник: Bloomberg и Saxo Group
Источник: Bloomberg и Saxo Group

Учитывая, что акции отскочили назад в июле и пока также в августе, у розничных инвесторов есть уникальная возможность укрепить портфели на случай, если на рынках акций произойдет еще один спад. Мы по-прежнему считаем, что инфляция продолжит удивлять в сторону увеличения, а финансовые условия продолжат ужесточаться, что создает дополнительные препятствия для акций. В то же время деглобализация ускоряется, добавляя непредсказуемые источники риска в общую систему.

Ожидания должны быть скорректированы в связи с инфляцией

Эти классические подходы к снижению риска на рынке акций, упомянутые выше, применимы в нормальных условиях, но если у нас возникнут проблемы с длительным инфляционным периодом, как в 1970-х годах, или с дефляцией оценки акций среди технологических и медицинских акций, то мы можем получить длительный период отрицательной доходности в реальном выражении. В истории фондового рынка США с 1969 года есть два периода, когда для возвращения к новому максимуму в реальном выражении потребовалось 13 и 14 лет.

Наша общая тема в последнем квартальном обзоре была посвящена материальному миру, и наша ставка заключается в том, что материальные активы будут продолжать дорожать по сравнению с нематериальными активами, и если мы правы, инвесторам следует рассмотреть сырьевые товары, чтобы компенсировать риск инфляции для реального богатства.

 

Источник: Bloomberg

Оговорка об отказе от ответственности

Каждое подразделение Saxo Bank Group предоставляет услуги из категории «только выполнение» и доступ к анализу, позволяя просматривать и (или) использовать контент, доступный на веб-сайте. Этот контент не предназначен для изменения или расширения услуг из категории «только выполнение». Доступ к таким услугам и их использование всегда регулируются (i) условиями использования; (ii) полным отказом от ответственности; (iii) предупреждением о риске; (iv) правилами участия; (v) уведомлениями, относящимися к новостям, исследованиям Saxo и (или) их контенту в дополнение (где это применимо) к условиям, регулирующим использование гиперссылок на веб-сайте члена Saxo Bank Group, с помощью которых предоставляется доступ к новостям и исследованиям Saxo. Таким образом, такой контент предоставляется только в качестве информации. В частности, ни одна рекомендация не предназначена для предоставления или использования как такая, на которую можно положиться и которая подтверждена каким-либо подразделением Saxo Bank Group; рекомендации также не должны толковаться как побуждение или стимул для подписки, продажи или покупки любого финансового инструмента. Все торговые операции или инвестиции, которые вы делаете, должны осуществляться в соответствии с вашими собственными, самостоятельными и осознанными решениями. Таким образом, ни одно подразделение Saxo Bank Group не будет нести ответственность за любые убытки, которые вы можете понести в результате любого инвестиционного решения, принятого на основании информации, доступной в новостях и исследованиях Saxo, или в результате использования новостей и исследований Saxo. Переданные распоряжения и совершенные сделки считаются предназначенными для передачи или исполнения за счет клиента в компании Saxo Bank Group, действующей в юрисдикции, в которой проживает клиент и (или) в которой клиент открыл и ведет свой торговый счет. Новости и исследования Saxo не содержат (и не должны толковаться как содержащие) финансовые, инвестиционные, налоговые или торговые рекомендации или советы любого рода, предлагаемые, рекомендованные или одобренные Saxo Bank Group, и не должны рассматриваться как отчет о наших торговых ценах или в качестве предложения, стимула или приглашения для подписки, продажи или покупки в отношении любого финансового инструмента. В той степени, в которой любой контент может рассматриваться как инвестиционное исследование, следует обратить внимание на то (и согласиться с тем), что данный контент не предназначен и не был подготовлен в соответствии с требованиями законодательства, направленными на содействие независимости инвестиционных исследований, и поэтому будет рассматриваться как маркетинговое сообщение согласно соответствующим законам.

Ознакомьтесь с нашей оговоркой об отказе от ответственности:
Уведомление о проведении независимого инвестиционного исследования (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
Полная оговорка об отказе от ответственности (https://www.home.saxo/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)
Полная оговорка об отказе от ответственности (https://www.home.saxo/legal/saxoselect-disclaimer/disclaimer)

Saxo Bank A/S (штаб-квартира)
Philip Heymans Alle 15
2900 Hellerup
Denmark

Связаться с Saxo

Выберите регион

По-русски
По-русски

Уведомление о рисках
Любая торговля включают долю риска. Подробнее. Чтобы помочь вам лучше понять соответствующие риски, мы составили ряд документов с важной информацией (KID), в которых разъясняются возможные риски и выгода по каждому продукту. Дополнительные документы доступны на нашей торговой платформе. Подробнее

Данный веб-сайт доступен по всему миру, однако информация на данном веб-сайте относится к банку Saxo Bank A/S и не касается какой-либо иной страны. Все клиенты будут общаться непосредственно с банком Saxo Bank A/S, клиентские договоры также будут заключаться с Saxo Bank A/S, и, следовательно, будут руководствоваться законодательством Дании.

Apple и логотип Apple являются товарными знаками Apple Inc, зарегистрированными в США и других странах и регионах. App Store является знаком обслуживания Apple Inc. Google Play и логотип Google Play являются товарными знаками Google LLC.