Waarom het nu een perfect moment is om Unilever te kopen: Buy, Koers €50,00, Koersdoel €55,50, Upside 11%

Lage waardering Unilever gunstig voor langetermijnbeleggers

De onderstaande afbeelding laat goed zien hoe sterk de waardering van Unilever is gedaald. Vijf tot tien jaar geleden was het heel normaal om meer dan 20 keer de verwachte winst voor Unilever te betalen. Inmiddels is deze multiple gezakt tot 16 keer de getaxeerde winst voor 2026.

Een lage waardering is overigens gunstig voor het rendement op lange termijn. Hoe lager de marktwaardering, des te goedkoper Unilever eigen aandelen kan inkopen en hoe hoger het dividendrendement. Wij rekenen dit jaar op een dividend per aandeel van €1,85.

Bij een beurskoers van €50 bedraagt de shareholders yield 4,9% (buyback yield + dividendrendement), maar wanneer de koers €60 was geweest, dan hadden beleggers het moeten doen met een yield van 4,1%. Het is een simpel voorbeeld, maar maakt wel duidelijk waarom wij bij StockWatch zoveel waarde hechten aan de waardering van een bedrijf. Een oplopende waardering is leuk voor de korte termijn (koers gaat omhoog), maar op lange termijn gaat het ten koste van het rendement.

Goede case voor verkoop ijsdivisie

Het management van Unilever heeft zich ten doel gesteld om meer waarde te creëren voor zijn aandeelhouders. De splitsing van de ijsdivisie, The Magnum Ice Cream Company, is het eerste wapenfeit van CEO Fernandez. Dat het bedrijf zijn ijsdivisie wil verkopen, valt goed te begrijpen.

Magnum heeft weinig raakvlakken met de schoonmaakmiddelen, zeepjes, shampoos en soepen die Unilever momenteel verkoopt. Daar komt bij dat de kapitaalinvesteringen van de ijsdivisie (denk aan koelingsystemen) relatief hoog zijn en de behaalde marges relatief laag. Ter vergelijking: Magnum was afgelopen jaar met een omzet van €7,9 miljard goed voor 13% van de totale groepsomzet. Echter, de EBITDA van €1,3 miljard blijft achter en daardoor is de ijsdivisie slechts verantwoordelijk voor 10% van de totale winst.

Middellangetermijndoelstellingen ijsdivisie

Tijdens de beleggersdag van 9 september maakte Unilever de doelstellingen voor Magnum bekend. Hieronder zetten we de belangrijkste drie doelstellingen op een rij:

• Een jaarlijkse omzetgroei van 3% tot 5% per jaar
• Jaarlijkse stijging van de EBITDA-marge van 40 tot 60 basispunten
• Vrije kasstroom van €800 miljoen tot €1 miljard in 2028 en 2029

Het nieuwe management zal zich flink moeten inspannen om deze doelstellingen waar te maken. De groeiverwachting ligt boven de marktgroei van de ijsmarkt (circa 3 à 4% per jaar) en daarnaast is het niet gemakkelijk om de marges weer te laten groeien. De afgelopen jaren gingen de marges van de ijsdivisie gewoonweg omlaag.

Unilever wil deze turnaround bewerkstelligen door een kostenbesparingsprogramma ter waarde van €500 miljoen in te voeren. Volgens het bedrijf zijn besparingen mogelijk middels een efficiëntieslag in de toeleveringsketen, bezuiniging in de overhead en door meer gebruik te maken van nieuwe technologieën. Het management zegt hiermee de afgelopen anderhalf jaar al €150 miljoen te hebben bespaard.

Opbrengst Magnum valt mogelijk tegen

De grote vraag is uiteraard hoeveel Magnum - dat halverwege november naar de beurs wordt gebracht - precies waard is. De taxaties van zakenbankanalisten variëren van €12 tot €15 miljard. Het midpoint van €13,5 miljard komt neer op een waardering van 10x de getaxeerde EBITDA over 2025.

Wij vinden deze waardering nogal ambitieus. De ijsdivisie behaalt lagere marges dan Unilever als concern en draagt na de afsplitsing naar verwachting een schuldgraad met zich mee van 2,4x de EBITDA. De schuldgraad valt daarmee juist hoger uit dan dat van het moederconcern. 

Dan ligt het niet voor de hand om Magnum een hogere waardering mee te geven dan Unilever, dat momenteel handelt tegen een multiple van 9,6 keer de getaxeerde EBITDA over 2025. Een waardering van €10 miljard ligt daarmee meer voor de hand voor Magnum.

Koersdoel gehandhaafd op €55,50

Wij vrezen overigens niet dat een lagere waarde voor Magnum veel impact heeft op de beurskoers van Unilever. De huidige market cap van Unilever bedraagt €123,5 miljard. Mocht Magnum een €3 miljard lagere waardering krijgen dan verwacht, heeft dit een negatief effect van 2,5% op de market cap van Unilever. Dit valt te overzien.

Wij zien al met al geen aanleiding om het koersdoel van €55,50 te wijzigen. Dit is omdat de winsttaxaties ten opzichte van onze vorige analyse in juli onveranderd zijn gebleven. Wij verwachten dat de vrije kasstroom van Unilever in de periode 2025-2029 met 11% stijgt tot €8,1 miljard. Houd er wel rekening mee dat dit inclusief Magnum is.

Op het moment dat Magnum definitief is afgesplitst, maken we een correctie door in onze ramingen. Op basis van toekomstige kasstromen, de huidige schuldpositie van €21,4 miljard en een jaarlijks vereist rendement van 7%, komen we uit op een waarde van €62 per aandeel. Hier halen wij een veiligheidsmarge van 10% af, waarmee we uitkomen op een fair value van €55,50 per aandeel.

Taxaties LSEG consensus - Omzet en winstramingen zijn inclusief Magnum

Unilever koopwaardig voor defensieve hoek van de portfolio

Unilever is geen aandeel waarmee u als belegger op korte termijn de jackpot behaalt. Het is echter wel een veilige haven in tijden van onrust op de financiële markten. Als u verwacht dat de AI-rally ten einde komt, dan is de kans groot dat u met Unilever in zo’n scenario een outperformance behaalt. Ook omdat de waardering van Unilever bungelt rondom het laagste niveau sinds 2013.

Op basis van de huidige fundamentals achten wij Unilever in staat om jaarlijks circa 7,5% à 8% te renderen. Voor een aandeel met het laagste risicoprofiel (risicorating A) is dit een prima vooruitzicht. Wij handhaven onze Buy-rating en zien een onderwaardering van circa 10%. Het koersmomentum is zwak, maar dat zien wij bij deze belegging niet als problematisch. Unilever maakt deel uit van de StockWatch Aandelenportfolio.

Disclaimer: Niels Koerts heeft een longpositie in Unilever.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.