StockWatch: ''Wéér outlook- én koersdoelverhoging: SBM Offshore is ondergewaardeerde parel''

Grote verkoop stuwt Turnkey

Want in tegenstelling tot vorig jaar verkocht SBM Offshore dit halfjaar relatief veel. Vooral door de verkoop van de FPSO One Guyana steeg de omzet in het Turnkey-segment met 181%: van $1,32 miljard naar $3,71 miljard.

Tegelijkertijd groeien ook de inkomsten uit SBM Offshore’s eigen vloot hard door: dit segment (Lease & Operate) steeg met 21% naar $1,19 miljard.

SBM Offshore verhoogt outlook - opnieuw

Een terugkerend fenomeen bij SBM: de outlook gaat weer omhoog. Het bedrijf begint het jaar traditioneel vrij conservatief in zijn verwachtingen. Ergens logisch, want een enkele order schudt het orderboek op met miljarden. Dat blijkt ook nu.

De gunning van de twee mega-FPSO's voor de projecten SEAP I en SEAP II van Petrobras werkt direct door in de prognose: waar het bedrijf het jaar begon met een omzetverwachting van $6,5 miljard, is dat inmiddels verhoogd naar $7,6 miljard. De EBITDA-verwachting gaat een stuk bescheidener mee omhoog: van $1,8 miljard naar $1,9 miljard.

Winst werkt later door

Dat de winstverwachting minder sterk stijgt, is een direct gevolg van hoe SBM Offshore omzet en marge erkent op projecten die nog in aanbouw zijn. SEAP I en SEAP II dragen dit jaar al bij aan de omzet, maar nog niet aan de EBITDA.

De projecten hebben de vereiste stage of completion nog niet bereikt om ook marge te mogen erkennen. Dit betekent dat de hogere omzet van dit jaar in de komende jaren geleidelijk doorwerkt in de winsttaxaties, zodra de bouw van beide FPSO's vordert.

Sterk orderboek SBM Offshore

Die vernieuwde winsttaxaties onttrekken wij aan het orderboek, dat het afgelopen halfjaar met 14% steeg naar een nieuw record van $35,6 miljard. Mede dankzij de twee nieuwe mega-opdrachten geeft SBM Offshore voor de komende twee jaar nu al zicht op een omzet van ten minste $5,4 miljard (2027) en $5,2 miljard (2028).

Dit betreft alleen het strikt gecontracteerde deel van het orderboek en met een booming diepzee oliemarkt overstijgen de uiteindelijke cijfers dit.

Zeker voor SBM Offshore, dat dankzij het Fast4Ward-programma efficiënter, goedkoper en sneller FPSO's kan opleveren dan de concurrentie. Het bedrijf heeft zelfs al twee extra hullen besteld, vooruitlopend op nog niet gegunde tenders, om de sterke tenderactiviteit van de komende tijd te bedienen.

Taxaties wederom omhoog

Nieuwe orders zijn daarom vrijwel zonder twijfel onvermijdelijk en dat noodzaakt ons om de taxaties voor de komende jaren wederom te verhogen.

• Voor dit jaar gaan wij nu uit van een omzet van minimaal $7,7 miljard
• Voor de jaren erna stijgen zowel omzet als winst fors: wij rekenen op een EBITDA van $2,15 miljard in 2027 en $2,35 miljard in 2028

Koersdoel omhoog naar €48 (was: €43)

Op basis van deze taxaties berekenen wij een intrinsieke waarde voor SBM Offshore van €56. Daar trekken wij een veiligheidsmarge van 15% vanaf, waardoor de fair value uitkomt op €48 (was: €43).

De winsten worden verdisconteerd tegen een vereist rendement van 10%. Een vereist rendement van 9% zou, gezien het beneden gemiddelde risicoprofiel van dit bedrijf en de lage volatiliteit (bèta van slechts 0,5), niet ongepast zijn. In dat geval komt het koersdoel zelfs uit op €57.

Taxaties StockWatch Beleggersdesk

Neutraal momentum SBM Offshore

Na jaren van stevige stijgingen zat het aandeel SBM Offshore de laatste maanden even in het verdomhoekje. De sterke prestaties zetten het aandeel nu weer hoger, waardoor het momenteel 18% hoger staat dan zes maanden geleden.

Dit is ongeveer in lijn met de sector (+20,3%) en een stuk beter dan de brede markt (+10%). Conform onze maatstaven voor koersmomentum kennen wij het aandeel een neutrale momentum-rating toe.

SBM Offshore zeer koopwaardig

Cijfers om weer door een ringetje te halen: SBM Offshore gaat door waar het mee bezig was en verhoogt opnieuw de outlook. Diepzee-olie is in trek en SBM Offshore profiteert daar in de komende jaren nog altijd van. De vernieuwde zichtbaarheid vanuit het sterk aangedikte orderboek noodzaakt ook ons om de taxaties opwaarts bij te stellen.

Deze marktleider heeft de operationele wind mee, nu de koers nog. De koerssprong van vandaag (+8%) is wat ons betreft de eerste aanzet, want wij rekenen op een koersdoel van €48. Een opwaarts potentieel van 42% is voor een fonds met een beneden gemiddeld risicoprofiel ruim voldoende reden om de Strong Buy-rating te handhaven.

Disclaimer

Randy van Santen heeft een long positie in SBM Offshore

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.