Broadcom vs Marvell : le boom des puces sur mesure se heurte aux attentes

Points clés :

• Les puces d’IA sur mesure deviennent un deuxième moteur de croissance aux côtés des GPU de Nvidia, tandis que Broadcom et Marvell se disputent les projets des géants de la tech.

• Marvell montre que même d’excellents résultats peuvent décevoir lorsque les investisseurs ont déjà anticipé une croissance encore plus rapide.

• Les résultats de Broadcom publiés mercredi mettront à l’épreuve à la fois l’essor des puces sur mesure et les attentes de plus en plus élevées des investisseurs.

Une entreprise peut publier un chiffre d’affaires record, relever ses prévisions et annoncer aux investisseurs qu’une activité importante fera plus que doubler l’année prochaine. Son action peut malgré tout perdre 10 %.

C’est exactement ce qui est arrivé à Marvell Technology la semaine dernière.

Le concepteur de puces a relevé ses prévisions de chiffre d’affaires à plus long terme, alors que la demande en infrastructures d’intelligence artificielle (IA) s’accélérait. Pourtant, Marvell a clôturé à 216,62 USD le 28 août, en baisse de 10,3 %, car les investisseurs espéraient que son nouveau partenariat avec Google sur les puces sur mesure générerait des revenus significatifs plus rapidement.

Cette réaction donne un avant-goût utile de ce qui attend Broadcom, qui publiera ses résultats du troisième trimestre fiscal mercredi 2 septembre. Elle illustre également l’une des leçons les plus importantes pour les investisseurs aujourd’hui : une excellente entreprise qui publie d’excellents résultats ne garantit pas automatiquement un excellent rendement boursier. Tout se joue dans les attentes.

La puce devient sur mesure

Nvidia a bâti le boom de l’IA autour du processeur graphique (GPU), une puce flexible capable de gérer de nombreuses tâches informatiques différentes.

Mais la flexibilité n’est pas toujours la solution la moins coûteuse.

À mesure que l’IA passe de l’entraînement des modèles à leur exécution répétée pour des millions d’utilisateurs, une phase appelée inférence, l’efficacité devient plus importante. Google, Meta, OpenAI et d’autres grands groupes technologiques veulent de plus en plus des processeurs conçus spécifiquement pour leurs propres besoins.

Pensez à la différence entre un couteau suisse et une machine industrielle. Nvidia vend un couteau suisse exceptionnellement performant. Le silicium sur mesure, lui, correspond à une machine conçue pour accomplir une seule tâche, encore et encore, avec un maximum d’efficacité.

Cela crée un marché en pleine expansion pour des entreprises comme Broadcom et Marvell. Elles aident leurs clients à transformer leurs propres concepts de puces en produits et fournissent également une grande partie des technologies réseau qui relient des milliers de processeurs au sein des centres de données.

La course devient de plus en plus concurrentielle. Google a récemment élargi sa collaboration avec Marvell dans les domaines des processeurs sur mesure, des réseaux et des technologies de mémoire. L’accord pourrait à terme générer jusqu’à 120 milliards USD de commandes d’ici l’exercice fiscal 2033. Point important, Google semble ajouter Marvell aux côtés de Broadcom plutôt que de simplement remplacer Broadcom.

De son côté, Broadcom aide Meta à développer son Meta Training and Inference Accelerator (MTIA), dont la production de la dernière génération devrait commencer en septembre. L’entreprise a également développé le premier processeur d’inférence sur mesure d’OpenAI, Jalapeño, dont le déploiement devrait commencer d’ici la fin de 2026.

L’important n’est pas que les puces sur mesure remplacent Nvidia. Les géants de la technologie utilisent de plus en plus plusieurs types de processeurs. Le marché des semi-conducteurs dédiés à l’IA devient à la fois plus vaste et plus spécialisé.

Marvell a tenu ses promesses. Les attentes, elles, ont progressé plus vite

Sur le papier, cela semble idéal pour Marvell.

Le chiffre d’affaires trimestriel a atteint 2,74 milliards USD, tandis que la direction a relevé ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’exercice fiscal 2027 à environ 12 milliards USD et celles pour l’exercice 2028 à environ 18 milliards USD. Les revenus issus des puces sur mesure devraient plus que doubler l’année prochaine.

Le problème, c’était le calendrier.

La direction a indiqué que la contribution la plus importante de Google n’arriverait qu’à partir de l’exercice fiscal 2029. Les investisseurs avaient déjà fortement fait grimper l’action Marvell cette année, notamment parce qu’ils s’attendaient à ce que le silicium sur mesure devienne une activité bien plus importante.

Les résultats étaient donc bons, mais l’évolution des attentes n’a pas été suffisamment positive.

Comparez cela à Salesforce et CrowdStrike, un jour plus tôt.

Salesforce, qui commercialise des logiciels aidant les entreprises à gérer leurs clients et leurs ventes, a relevé ses prévisions annuelles et affiché une demande plus forte pour ses produits d’IA. Son action a clôturé à 252,05 USD, en hausse de 22,6 %.

CrowdStrike, une entreprise de cybersécurité, a enregistré un niveau record de nouveaux revenus annuels récurrents nets (ARR), un indicateur mesurant les nouvelles activités générées par les abonnements. Son action a clôturé à 227,96 USD, en hausse de 20,5 %.

Pourquoi des réactions aussi différentes ? Salesforce et CrowdStrike abordaient la publication de leurs résultats dans un contexte marqué par la crainte que l’IA ne bouleverse le secteur des logiciels. De solides résultats ont atténué cette inquiétude. Marvell, en revanche, abordait ses résultats porté par un optimisme considérable. Ses bons résultats ont surtout confirmé le scénario déjà anticipé plutôt que de l’améliorer.

Voilà, en une seule semaine de publications de résultats, tout le jeu des attentes.

Broadcom doit désormais franchir sa propre barre

Broadcom fait face à une barre particulièrement haute mercredi.

Au dernier trimestre, ses revenus issus des semi-conducteurs pour l’IA ont atteint 10,8 milliards USD, soit une hausse de 143 % sur un an. La direction prévoit environ 16 milliards USD ce trimestre, ce qui représenterait une croissance de plus de 200 %. Les prévisions de chiffre d’affaires total s’établissent autour de 29,4 milliards USD.

Dans des circonstances normales, ces chiffres paraîtraient extraordinaires. Le problème, c’est que l’extraordinaire est devenu la norme pour les grandes entreprises de l’IA.

Broadcom l’a appris en juin. Son chiffre d’affaires a progressé de 48 %, mais est tout de même resté légèrement inférieur aux attentes du marché. Ses prévisions de 16 milliards USD pour l’IA sont également restées juste en dessous de ce qu’espéraient les analystes. L’activité était en plein essor. La barre des attentes était simplement plus haute.

Les investisseurs doivent donc regarder au-delà de la simple question de savoir si Broadcom fait mieux que prévu. Ce qui comptera davantage, ce sera ce que la direction dira de la prochaine étape : à quelle vitesse la production des processeurs sur mesure montera en puissance, si de nouveaux clients apporteront des revenus significatifs et si les réseaux dédiés à l’IA progresseront parallèlement à la puissance de calcul.

L’avantage de Broadcom est qu’elle peut potentiellement générer des revenus à deux niveaux. L’entreprise participe à la conception de processeurs spécialisés, puis vend les produits de réseau et de connectivité nécessaires pour faire fonctionner ensemble de grands ensembles de ces processeurs.

Les risques : un marché plus vaste peut quand même décevoir

Le silicium sur mesure reste dépendant d’un nombre relativement limité de clients gigantesques. Le retard d’un programme de puces, une baisse des dépenses en infrastructures ou la décision d’un client de confier davantage de travail à un autre fournisseur peuvent déplacer des milliards de dollars de revenus futurs.

La concurrence s’intensifie également. Le succès remporté par Marvell auprès de Google montre que les clients peuvent délibérément choisir de travailler avec plusieurs fournisseurs. Cela élargit l’opportunité globale, mais rend les parts de marché moins prévisibles.

Enfin, les attentes comptent. Lorsque les investisseurs anticipent déjà plusieurs années de croissance exceptionnelle, même de petits retards peuvent provoquer d’importantes réactions sur le cours de l’action, sans pour autant signifier que les fondamentaux de l’entreprise se sont soudainement détériorés.

Le guide de l’investisseur

• Distinguez les résultats des attentes. Demandez-vous ce que les investisseurs semblaient anticiper avant la publication des résultats, et pas seulement si le chiffre d’affaires a augmenté.
• Suivez les échéances, pas seulement les annonces de contrats. Un contrat important n’a pas la même portée selon que les revenus arrivent dès le prochain trimestre ou seulement trois ans plus tard.
• Surveillez la diversification de la clientèle. Davantage de clients pour les puces sur mesure peuvent renforcer la croissance, tandis que la diversification des fournisseurs peut accentuer la pression concurrentielle.
• Considérez les réactions boursières comme une information, pas comme un verdict. Une baisse de l’action peut refléter des attentes revues à la baisse plutôt qu’une détérioration des fondamentaux de l’entreprise.

L’entreprise publie les chiffres. Le marché juge les attentes

Les résultats de Broadcom du 2 septembre mettront donc à l’épreuve bien plus qu’une seule entreprise. Ils permettront de déterminer si le silicium sur mesure est en train de devenir un deuxième pilier durable des infrastructures d’IA aux côtés des GPU de Nvidia, et dans quelle mesure les investisseurs ont déjà intégré cette opportunité dans leurs anticipations.

Marvell a déjà illustré l’étrange mécanique d’un marché optimiste : le chiffre d’affaires peut augmenter, les prévisions peuvent être relevées et le cours de l’action peut malgré tout baisser. Salesforce et CrowdStrike ont montré l’inverse lorsque de bons résultats ont dissipé une inquiétude majeure.

Pour les investisseurs, cette distinction est essentielle. Les résultats indiquent comment l’entreprise a performé. La réaction du cours de l’action montre comment cette performance se compare au scénario que les investisseurs avaient déjà intégré dans le prix.