Chronique de Steen : Si l'on vous propose deux options, prenez la troisième Chronique de Steen : Si l'on vous propose deux options, prenez la troisième Chronique de Steen : Si l'on vous propose deux options, prenez la troisième

Chronique de Steen : Si l'on vous propose deux options, prenez la troisième

Macro
Steen Jakobsen

Directeur des investissements

Relevé:  La situation dramatique en Israël après les attentats de ce week-end pourrait changer la donne géopolitique. La situation devrait être au centre de notre attention alors que nous espérons la paix, tout en considérant l'impact possible sur les marchés financiers et nos portefeuilles.


J'ai lu le nombre habituel de rapports de fin d'année et de perspectives pour 2024 et je suis frappé par l'existence d'un fort consensus. Je vous laisse découvrir de quoi il s'agit, mais... Comme je déteste n'avoir aucun sens de l'orientation, j'ai décidé de rédiger les deux scénarios les plus probables : Je les appellerai "Tout le monde a tort" et "C'est une question d'élections, idiot !". Bien sûr, il y a plusieurs autres options, d'où le titre, mais les deux que je vais exposer maintenant sont les plus probables à mon avis : 

Tout le monde se trompe

  • Pas d'atterrissage en douceur (2024 sera le véritable coût des hausses de taux de 2023).
  • Pas d'amélioration de l'inflation (les swaps d'inflation à un an sont déjà à 2 % aujourd'hui).
  • Aucune réduction supplémentaire des taux n'est prévue (155 points de base sont prévus pour les 18 prochains mois).
  • Les bénéfices n'ont pas encore atteint leur niveau le plus bas.
  • Le risque d'une crise au Moyen-Orient est réel.
  • Les négociations sur l'Ukraine échouent et la guerre entre dans une phase mortelle, créant une crise d'identité massive dans l'UE et aux États-Unis.
  • La Fed continue de jouer la carte de l'inflation et se retire de l'"aide" politique.
  • Une crise de financement basée sur de nouveaux records d'endettement aux États-Unis (le premier trimestre voit l'émission la plus importante jamais réalisée par le Trésor américain et les entreprises).
  • Le coût réel des changements climatiques entraîne une crise alimentaire massive.
  • Une petite crise bancaire réapparaît.

Qu'est-ce qui est bon marché et qu'adviendra-t-il du marché ?

  • Le marché boursier a chuté de 40 %.
  • L'énergie et les matières premières sont très bon marché (l'or est à 3 000 USD).
  • Les prix des produits de base mous explosent.
  • La BCE et la Fed finissent par réduire leurs taux de plus de 250 points de base.
  • Les swaps d'inflation atteignent un nouveau point bas (190 points de base) et remontent vers une nouvelle norme de 350-400 points de base.

C'est une question d'élections, idiot !

  • Le système financier est "dopé" pour soutenir au maximum les dirigeants politiques en place.
  • La bourse n'est plus qu'un chiffre. Un jeu qui se joue en direct avec de gros chiffres. Un Monopoly des temps modernes. 5 000, pourquoi pas 6 000 pour le S&P 500 ?
  • Un atterrissage en douceur se produit - la magie l'emporte, des conditions financières souples catapultent un redémarrage du moteur de la croissance combiné à un trop-plein fiscal à partir de 2023.
  • La Fed continue d'indiquer que si la situation empire, elle se tient "prête". La Fed semble déjà décidée à changer de direction, sans que l'économie ne s'en aperçoive en novembre 2023. Pourquoi ?
  • La Fed arrête le QT dans un geste désespéré pour soutenir le marché jusqu'en novembre.
  • Les élections sont considérées comme favorables aux entreprises.
  • Paix en Ukraine.
  • Le Moyen-Orient reste sous contrôle.
  • Le pétrole et l'énergie continuent de chuter grâce à "l'espoir de nouvelles sources d'énergie alternatives" - le marché achète le concept d'énergie verte et pousse le secteur de l'énergie à la baisse.
  • Les taux réels atteignent leur plus bas niveau récent, en dessous de 100 points de base. L'inflation augmente un peu et les taux baissent beaucoup.
  • Le cycle électoral américain se confirme à la hausse pour les actions.
  • Le dollar américain part en vrille et la Fed oriente le marché vers des conditions de type YCC, avec une hausse limitée des taux possible.

Qu'est-ce qui est bon marché et qu'adviendra-t-il du marché ?

  • Le S&P 500 a progressé de 20 % et le Nasdaq de 35 %.
  • L'EMG fait encore mieux que le S&P 500 avec un gain de 35 %.
  • Les actions à effet de levier surperforment, tout comme le Russell 2000 et le 3000, avec des gains de 36%.
  • Les écarts de crédit sont proches de zéro. Il y a moins de risques dans les entreprises que dans les gouvernements !

Bien sûr, vous pouvez imaginer des scénarios meilleurs et plus réalistes, mais le simple d'esprit que je suis attendra que l'un des deux scénarios ci-dessus se réalise dans ce qui est le marché le plus avide, le moins informé et le moins fondamental de l'histoire moderne.

Dans le monde entier, nous avons des politiciens qui sont des stars de la téléréalité et qui vivent dans leurs propres fantasmes et avec leurs propres lois économiques : Poutine, Erdogan, Trump, Meloni, Wilders, pour n'en citer que quelques-uns. Il n'est pas étonnant qu'avec des "stars de la téléréalité" qui dirigent la narration, nous finirons, et devrions finir, par avoir un paysage économique et politique régi par la narration plutôt que par des faits concrets.

Jamais le marché n'a été autant séparé des faits qu'aujourd'hui, jamais les problèmes à venir n'ont été autant ignorés : dette, dépenses, inflation, déficiences militaires et énergétiques, et en 2024, nous ajouterons à l'équation les problèmes fondamentaux de la croissance et de la sécurité alimentaires.

Nous savons tous que si nous n'affrontons pas les problèmes, ils ne feront que croître et empirer. 2024 pourrait être une autre année de faux-semblants et de reports parce que les grandes économies ont besoin de "rapidité" et de "grâce" pour les élections. Mais elle pourrait aussi être l'année où la réalité rencontrera le dur monde des fondamentaux. Je vous laisse décider : scénario 1 ou scénario 2 ? Ou y a-t-il une troisième option, comme celle promise par Clinton, Blair et Abe ? C'est peu probable, mais je suis ouvert aux surprises.

Vous pouvez utiliser les scénarios ci-dessus pour ajuster votre stratégie pour 2024. Si vous pensez que le scénario 1 n'est probable qu'à 20 %, votre rendement attendu sera le suivant :

(0.2 * -50%) + (0.8 * 20%) = -10% + 16% = +6%

Si les probabilités sont de 30 % et 70 %, votre rendement sera de : (0,3 * 50 %) + (0,7 * 20 %) = -15 % + 14 % = -1 %.

 

Pour vous donner une idée des enjeux.

Personnellement, mon intuition, basée sur la situation macroéconomique, me dit que le scénario 2 se produira au cours du premier semestre de l'année. L'économiste qui est en moi, en revanche, soutient à 100 % le scénario 1. Ne vous inquiétez donc pas, vous n'êtes pas le seul à vous sentir frustré par la direction que prend le marché.

 

Bonne chance pour 2024 !

Steen Jakobsen, CIO, Saxo

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