De kroniek van Steen: neem de derde uit twee opties

Ik heb het gebruikelijke aantal eindejaars- of ‘Outlook 2024’-rapporten doorgelezen en het valt me op dat er een sterke consensus heerst. Welke dat juist is, laat ik je zelf ontdekken, maar... Als iemand die graag houvast heeft, heb ik besloten om de twee meest waarschijnlijke scenario's uit te schrijven: Ik noem ze "Iedereen heeft het mis" en "Het gaat allemaal om de verkiezingen, slimmerik!". Natuurlijk zijn er andere scenario’s mogelijk, vandaar ook de titel, maar de twee opties die ik hier zal schetsen zijn naar mijn mening het meest waarschijnlijk:

Iedereen heeft het mis

• Geen zachte landing (2024 zal de werkelijke prijs zijn van de renteverhogingen van 2023).
• Geen verdere verbetering van de inflatie (1-jaars inflatieswaps staan nu al op 2%).
• Verdere renteverlagingen zijn niet ingeprijsd (155 basispunten zijn ingeprijsd voor de komende 18 maanden).
• De winsten hebben nog niet het dieptepunt bereikt.
• Een crisis in het Midden-Oosten is een reëel risico.
• Oekraïense gesprekken mislukken en de oorlog gaat een dodelijke fase in, waardoor een enorme identiteitscrisis in de EU en de VS ontstaat.
• De Fed blijft de inflatiekaart spelen en neemt afstand van politieke "hulp".
• Een financieringscrisis op basis van nieuwe recordschulden in de VS (in het eerste kwartaal de grootste uitgifte ooit van het Amerikaanse ministerie van Financiën + bedrijven).
• De werkelijke kosten van veranderende weerpatronen betekenen een enorme voedselcrisis.
• Een kleine bankencrisis steekt opnieuw de kop op.

Wat is goedkoop en wat gaat er gebeuren met de markt?

• De aandelenmarkt is met 40% gedaald.
• Energie en grondstoffen zijn spotgoedkoop (goud tot USD 3.000).
• Zachte grondstoffen exploderen in prijs.
• ECB en Fed verlagen uiteindelijk met meer dan 250 basispunten.
• Inflatieswaps bereiken een nieuw dieptepunt (190 basispunten) en stijgen naar een nieuwe norm van 350-400 basispunten.

Het draait allemaal om de verkiezingen, slimmerik!

• Het financiële systeem wordt "opgevijzeld" om maximale steun te geven aan zittende politieke leiders.
• De aandelenmarkt is nu echt gewoon een getal. Een spel dat live wordt gespeeld met grote getallen. Een hedendaags Monopolyspel. 5.000 waarom geen 6.000 in S&P 500?
• Er komt een zachte landing - de magie zegeviert, zachte financiële omstandigheden leiden tot een herstart van de groeimotor in combinatie met een fiscale overloop vanaf 2023.
• De Fed blijft aangeven dat ze "klaar staan" als het slechter gaat. De Fed lijkt al bezig om van richting te veranderen zonder economische rechtvaardiging in november 2023. Waarom?
• De Fed stopt met QT in een wanhopige zet om de markt tot november te ondersteunen.
• Verkiezingen worden gezien als bedrijfsvriendelijk.
• Vrede in Oekraïne.
• Het Midden-Oosten blijft binnen de perken.
• Olie en energie blijven dalen op de "hoop op nieuwe alternatieve energiebronnen" - de markt koopt het concept van groene energie en dwingt de energiesector omlaag.
• De reële rente bereikt een nieuw recent dieptepunt onder 100 basispunten. De inflatie trekt wat aan en de rente daalt flink.
• De Amerikaanse verkiezingscyclus wordt bevestigd in de opwaartse beweging op aandelen.
• De Amerikaanse dollar raakt in een neerwaartse spiraal en de Fed stuurt de markt naar YCC-achtige omstandigheden met een beperkt mogelijke stijging van de rente.

Wat is goedkoop en wat gaat er gebeuren met de markt?

• De S&P 500 stijgt met 20% en de Nasdaq met 35%.
• EMG doet het zelfs beter dan S&P 500 met een winst van 35%.
• Aandelen met hefboomwerking presteren beter dan de Russell 2000 en 3000 met winsten van 36%.
• Credit spreads dalen tot bijna nul. Er is minder risico in bedrijven dan in overheden!

Natuurlijk kun je met betere en realistischere scenario's komen, maar als de simpele geest die ik ben, zal ik wachten tot een van de twee bovenstaande scenario's zich afspeelt in wat de meest hebzuchtige, ongeïnformeerde, minst fundamentele markt in de moderne geschiedenis is.

We hebben wereldwijd politici die realitysterren zijn en in hun eigen fantasie leven met hun eigen economische wetten: Poetin, Erdogan, Trump, Meloni, Wilders, om er maar een paar te noemen. Geen wonder dat met "realitysterren" die het verhaal bepalen, we een economisch en politiek landschap krijgen dat wordt geregeerd door verhalen in plaats van harde feiten.

Nog nooit stond de markt zo ver van de feiten als nu, nog nooit zijn de aankomende problemen zo genegeerd; schulden, uitgaven, inflatie, militaire en energietekorten, en in 2024 zullen we de fundamentele problemen van voedselgroei en -zekerheid aan de vergelijking toevoegen.

We weten allemaal dat als we de problemen niet onder ogen zien, ze alleen maar groter en erger zullen worden. 2024 zou weer een jaar van doen alsof en uitstellen kunnen worden omdat grote economieën "snelheid" en "gratie" nodig hebben voor verkiezingen. Het zou echter ook een jaar kunnen worden waarin de realiteit de harde wereld van de fundamenten ontmoet. Ik laat jullie beslissen: scenario 1 of scenario 2? Of is er een derde optie, zoals beloofd door Clinton, Blair en Abe? Het is onwaarschijnlijk, maar ik sta open voor verrassingen.

Je kunt de bovenstaande scenario's gebruiken om je strategie voor 2024 aan te passen. Als je denkt dat scenario 1 slechts 20% waarschijnlijk is, dan zou je verwachte rendement zijn:

(0.2 * -50%) + (0.8 * 20%) = -10% + 16% = +6%

Als het 30% en 70% is, dan zou je rendement zijn: (0,3 * 50%) + (0,7 * 20%) = -15% + 14% = -1%.

Zo heb je een idee van de inzet.

Persoonlijk denk ik op basis van de macro-economische situatie dat scenario 2 in de eerste helft van het jaar zal plaatsvinden. De econoom in mij staat echter 100% achter scenario 1. Dus maak je geen zorgen, je bent niet de enige die gefrustreerd is over waar de markt naartoe gaat.

Veel succes in 2024!

Steen Jakobsen, CIO, Saxo