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Chiffres annuels : WDP en avance sur son propre calendrier de croissance
IEX Analysis
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Relevé: WDP voit d'autres opportunités de croissance rentable en combinant ("blending") différents moteurs dans plusieurs marchés géographiques. En quoi consiste exactement le plan de croissance de WDP ?
Level: Starter
WDP : HOLD COURS : €26,52 OBJECTIF DE COURS : €26 BAISSE : 2%
Résumé :
- EPRA wpa 2023 1,40 €, en ligne avec les attentes
- Objectif de 1,50 € p/a pour 2025 déjà atteint cette année
- Objectif EPRA EPS de 1,70 € en 2027
- Plan de croissance déjà entièrement financé
WDP reste une histoire solide. L'immobilier logistique est de toute façon le segment le mieux géré du secteur. Alors que la logistique a toujours été considérée comme le segment le plus cyclique, elle bénéficie aujourd'hui de tendances de croissance structurelles. Cela garantit des taux d'occupation élevés et des résultats hautement prévisibles.
Chiffres annuels en bref
WDP a déclaré un bénéfice EPRA de 289 millions d'euros pour l'ensemble de l'année 2023, en hausse de 22 %. En augmentant le nombre d'actions en circulation de 9,2 % par l'émission et le dividende optionnel, l'augmentation du bénéfice par action a été limitée à 12 % pour atteindre 1,40 €. Ce chiffre est conforme à ses propres prévisions. Ce chiffre comprend 5 centimes d'euros d'éléments non récurrents : une manne fiscale. WDP attribue la croissance des bénéfices à une croissance organique des loyers de 6 % par le biais d'indexations et de projets/acquisitions de prélocation.
Le taux d'occupation a légèrement baissé, passant de 99,1 % à 98,5 %, ce qui peut encore être considéré comme très élevé. - surtout dans le contexte de la hausse des loyers et du fait que WDP a achevé l'année dernière 436.000 m2 de projets de nouvelles constructions pré-louées. WDP peut encore développer 1,7 million de m² de surface louable. Le portefeuille existant est de plus de 7 millions de m².
La stabilité des coûts de financement (voir ci-dessous), malgré la croissance du portefeuille et la forte hausse des taux d'intérêt du marché, est également positive pour l'évolution des bénéfices. Comme promis, WDP propose un dividende de 1,12 € par action pour 2023.
Légère dépréciation
Après la réduction de valeur limitée d'environ 3 % au cours des neuf premiers mois de l'année dernière, une autre petite réduction de valeur de 0,5 % a été enregistrée au cours du dernier trimestre. Ceci est dû à une augmentation des exigences de rendement du marché estimées par les évaluateurs à 54 points de base sur l'ensemble de l'année 2023, dont 20 points de base au cours du dernier trimestre.
Ce changement de rendement a été partiellement compensé par une augmentation des valeurs locatives estimées du marché. Il y a encore une certaine marge de manœuvre à WDP, car le loyer contractuel est actuellement inférieur d'environ 13 % au loyer du marché. Dans l'ensemble, le rendement initial net auquel le portefeuille de WDP est évalué a augmenté de 26 points de base pour atteindre 5,3 % au cours de l'année écoulée. La propriété est maintenant comptabilisée pour 6,8 milliards d'euros, ce qui correspond à une valeur d'actif net (EPRA NTA) de 20,10 euros par action.
Une situation financière solide
Avec l'émission de 300 millions d'euros en novembre dernier, WDP a encore renforcé son bilan déjà solide. À la fin de l'année, le ratio prêts/valeur s'établit à 33,7 %. Il était de 38,1 % à la fin du troisième trimestre 2023 et de 35,4 % il y a un an. Toutes les dettes sont couvertes contre les hausses de taux d'intérêt. L'échéance moyenne de la dette est de 5,9 ans et tous les refinancements sont couverts jusqu'à la fin de 2025.
WDP ne paie en moyenne que 1,9 % d'intérêts sur sa dette. Avec le refinancement, ce taux commencera à augmenter, bien que WDP s'attende à ce que les taux d'intérêt soient limités à un maximum de 2,5 % en 2027. C'est évidemment intéressant.
Les objectifs 2025 à portée de main
WDP a procédé à la récente émission pour une raison précise. Elle avait repéré des projets intéressants avec des rendements supérieurs à 8 %, bien au-dessus du coût du capital. En conséquence, elle prévoit un bénéfice EPRA par action de 1,47 € cette année, ce qui lui permettra d'atteindre, un an plus tôt, l'objectif de 1,50 € pour 2025.
WDP profite de cette occasion pour lancer d'ores et déjà un nouveau plan de croissance quadriennal pour 2024-2027 sous le nom de #BLEND 2027.
Nouveau plan de croissance
WDP entrevoit d'autres possibilités de croissance rentable en combinant ("blending") des pilotes diversifiés sur plusieurs marchés géographiques. BLEND signifie Build, Load, Extract, Neutralise and Disciplined (construire, charger, extraire, neutraliser et discipliner). Voir l'illustration pour l'explication.
Avec un volume d'investissement attendu de 1,5 milliard d'euros dans les solutions énergétiques, entre autres, et de nouvelles expansions en France et en Allemagne, le bénéfice EPRA par action devrait augmenter de 6 % en moyenne dans les années à venir. Cela se traduira par un bénéfice EPRA par action de 1,70 € en 2027. WDP prévoit un dividende de 1,36 € par action cette année-là.
Le financement de ce plan de croissance est déjà entièrement bouclé. Le solide bilan actuel, les réserves de bénéfices futurs et le dividende en actions offrent une marge de manœuvre financière suffisante pour le financer. Pour cette année, les investisseurs peuvent donc compter sur un bénéfice par action de 1,47 € et, avec un taux de distribution de 80 %, sur un dividende de 1,18 €.
Évaluations
Les résultats et les dividendes, et donc les rendements des dividendes, augmentent régulièrement chez WDP. Les résultats semblent assez prévisibles et, compte tenu de la solidité du bilan, le dividende est assez sûr. Cela a un prix, car on ne peut pas dire que l'action soit bon marché.
WDP | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
Portefeuille à la juste valeur (milliards d'euros) | 6,7 | 6,8 | 7,2 | 7,6 | 8,0 |
Valeur nette d'inventaire p/a (EPRA NTA, €) | 20,7 | 20,1 | 20,5 | 21,2 | 21,9 |
Bénéfice EPRA (millions d'euros) | 236 | 289 | 306 | 325 | 351 |
Bénéfice EPRA par action (€) | 1,25 | 1,40 | 1,48 | 1,55 | 1,64 |
Ratio cours/bénéfice | 23,4 | 18,9 | 17,9 | 17,1 | 16,2 |
Dividende par action (€) | 1,00 | 1,12 | 1,18 | 1,24 | 1,31 |
Rendement du dividende | 3,4% | 4,2% | 4,3% | 4,7% | 4,9% |
Tableau 3 : Chiffres clés WDP, évaluations Investor Desk
Conclusion
WDP reste une belle et solide histoire de croissance. La récente émission et les nouveaux projets à haut rendement nous ont rendus un peu plus enthousiastes à l'égard de l'action. Lire l'analyse précédente ici (en NL). A l'époque, nous avions relevé notre objectif de cours de €22 à €24,50, notamment en raison de la baisse des taux d'intérêt du marché.
Le nouveau plan de croissance permet de croire que la croissance des bénéfices se poursuivra, et ce dans le contexte d'une base financière plus solide et de faibles coûts de financement.
Il n'en reste pas moins que l'action est fortement valorisée : bien au-dessus de la valeur comptable. Nous nous contentons donc d'une recommandation Hold. Notre préférence va à CTP, qui est moins chère et qui a (encore) plus de potentiel de croissance des bénéfices et de la valeur. Le bilan de CTP est moins bon que celui de WDP, mais il s'améliore. Dans une analyse ultérieure, lorsque les résultats annuels de CTP seront connus, nous comparerons les deux fonds plus en détail.
Clause de non-responsabilité : Schutte a une position longue dans CTP.
L'objectif de cours et les conseils se réfèrent à une période de 12 à 18 mois. Cet article ne doit pas être considéré comme un conseil d'investissement professionnel. Pour plus d'informations, veuillez consulter l'avis de non-responsabilité complet. Vous avez une question à poser à l'auteur suite à cette analyse ? Envoyez un courriel à beleggersdesk@iexgroup.nl.
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