Unilever: Buy | Koers: €47 | Koersdoel: €52 | Upside: 10%

Deze content is afkomstig van IEX.nl. Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.

In het kort

• Waardering Unilever versus peers ondermaats
• Verdere stappen om groei te versnellen verwacht
• Dit mede onder invloed van activistisch aandeelhouder Peltz
• Advies wordt opgetrokken tot Buy, bij gelijkblijvend koersdoel van €52

Voedings- en verzorgingsreus Unilever werd aanvankelijk - terecht - beloond voor een uitstekende set halfjaarcijfers. Nadien is die koerswinst er weer langzaam uitgelopen. Overigens staat die relatief zwakke koersprestatie niet op zichzelf; ook concurrent Nestlé is weinig in trek bij beleggers, en de Amerikaanse reuzen Procter & Gamble en Pepsico evenmin. Alle drie de genoemde fondsen noteren rond de stand van begin van dit jaar.

Waar Procter & Gamble eerder deze eeuw al bezoek kreeg van activistisch aandeelhouder Peltz - met het nodige succes overigens, als gekeken wordt naar de evolutie van de beurskoers van de beide Amerikanen - heeft Peltz zich pas redelijk recent (2022) bij Unilever gemeld.

Ook Nestlé kreeg enkele jaren geleden druk van een activistische grootaandeelhouder - Third Points Daniel Loeb - en paste zijn strategie aan, resulterend in een duidelijk hogere koers. En daarmee wordt het voor beleggers extra interessant hun blik eens op Unilever te richten. Immers, het concern kampt met een flinke waarderingskloof ten opzichte van zowel Nestlé, Procter & Gamble als Pepsico en wanneer deze kloof slechts deels gedicht kan worden, biedt dat al zicht op een duidelijk hogere koers.

Opties

De vraag is vooral wat Peltz, die een zetel in het bestuur heeft gekregen bij het concern, voor ogen staat. Echt in de kaart kijken laat de activistisch grootaandeelhouder zich niet, maar er zijn diverse varianten denkbaar.

De meest rigoureuze variant zou opsplitsing van Unilever zijn, waarbij de trager groeiende voedingsdivisie apart wordt gezet en een eigen beursnotering krijgt, of verkocht wordt aan een branchegenoot. Minder ingrijpend zou een verdere herschikking en aanscherping van de productportfolio zijn waarbij Unilever versneld trager groeiende onderdelen van de hand doet.

Dat is overigens iets waar het concern zelf ook al jaren mee bezig is. Zo werd eerder onder andere al de margarinedivisie verkocht, evenals een groot deel van de theedivisie. Wij gaan er vooralsnog vanuit dat Peltz vooral het als wat bureaucratisch en (te) weinig innoverend bekendstaande Unilever op wil schudden om de groei te versnellen en niet aan te sturen op een volledige opsplitsing van het concern.

Taxaties

Er zijn geen wijzigingen doorgevoerd aan de taxaties sinds de vorige update bij de halfjaarcijfers. Grootste vraagteken is of Unilever alsnog overgaat tot het optrekken van het dividend. De consensus gaat daar wel vanuit; het tweedekwartaaldividend bleef echter gelijk met (afgerond) €0,43 p/a.

Vooralsnog geldt bij Unilever onverkort een al langere tijd gehanteerde multiple van 18 keer de winst. Dat betekent omgerekend naar de FY24-taxaties een koersdoel van €52 (zie verder onder andere hier).

Tabel 1: kerncijfers Unilever, taxaties Bloomberg-consensus

Peer group

Alles draait er bij Unilever om de waarderingskloof ten opzichte van de concurrentie bij voorkeur geheel te dichten, maar anders in ieder geval flink te verkleinen. Daarbij geldt vooral - gezien de zogeheten 'Wall Street-premie' bij Procter & Gamble en Pepsico - dat het verschil met het Zwitserse Nestlé deels wordt ingelopen.

Tabel 2: data FT.com, Refinitiv 

Upgrade naar Buy

Het koersdoel van Unilever was bij de uitstekende halfjaarcijfers verhoogd tot €52. De upside van 6% tot dat koersdoel was op dat moment te gering om het aandeel van een koopadvies te voorzien.
Inmiddels is het aandeel wat weggezakt tot €47, waarmee de upside zich laat berekenen op ruim 10%. Tel daar een verwacht dividendrendement bij van 3,7% en beleggers hebben op twaalfmaandsbasis zicht op een totaalrendement van zo'n 14%.

Dat is ruim voldoende om het advies op te trekken naar Buy, hetgeen nog los staat van verdere stappen - onder druk van Peltz - om de groei te verhogen en het rendement te verbeteren. Mocht de activistisch grootaandeelhouder erin slagen de prestaties van Unilever te verbeteren, dan zijn hogere koersen haalbaar.

Een extra incentive om een plekje in een goed gespreide aandelenportefeuille in te ruimen voor het fonds. Dat mag gezien de relatief lage waardering, de vele kwaliteiten en de gezonde financiële positie van het concern zonder meer 5% zijn.