Rheinmetall knalt nu al door het koersdoel, wat nu? Buy | Koers: €1700 | Koersdoel: €2000 | Upside: 18%
IEX Analysis
IEX.nl
Samenvatting: De complete kwartaalcijfers van Rheinmetall veranderen het positieve beeld niet. Er wordt groei verwacht op lange termijn; de hamvraag is hoeveel. Een analyse door Hildo Laman van IEX.
Dit artikel wordt u aangeboden door IEX.nl en is origineel gepubliceerd op IEX.nl op 9 mei 2025. Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Onderaan dit artikel vindt u meer over IEX' speciale jubileumaanbieding.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
Dit betreft een marketinguiting.
In het kort
- Operationele winst +49% naar €199 miljoen
- Nettowinst verdubbeld naar €108 miljoen (€1,91 per aandeel)
- Sterke cashflow door aanbetalingen van klanten
- Verwachtingen voor de groei zijn hoog, maar Rheinmetall ziet meer potentieel
- De orderontvangst in Q1 is een eerste indicatie op een hoger dan verwachte groei
- Rheinmetall op de High Conviction Lijst
- Koersdoel gaat omhoog naar €2000, advies blijft Buy
De complete kwartaalcijfers van Rheinmetall, de tip van de maand in januari, zorgen niet voor een ander beeld. De toekomst ziet er goed uit door de komende Europese investeringsgolf in defensie. De vraag is en blijft hoe groot het effect op de resultaten van Rheinmetall in de toekomst zal worden.
Resultaten Q1
Op 28 april hebben we al een preview gekregen van de Q1 cijfers van Rheinmetall. Toen kregen we al de omzet (€2,3 miljard) en de orders (‘nominatie’, een brede definitie van orders, €11 miljard) te horen. Dat was ruim boven verwachting. Nu worden de complete cijfers gepresenteerd. De operationele winst stijgt met 49% naar €199 miljoen. De nettowinst is verdubbeld, naar €108 miljoen (€1,91 per aandeel).
Opvallend is dat de operationele cashflow sterk is gestegen, naar €266 miljoen. Dat is de beste operationele cashflow ooit voor een eerste kwartaal. Dat komt door aanbetalingen van klanten. Dit is een gunstige ontwikkeling, omdat voor de verwachte groei nog heel wat investeringen nodig zullen zijn. De balans is in Q1 verbeterd: de schuld is flink gedaald, veel meer dan de cashpositie. Zolang de cashflow en de balans goed zijn, is er geen reden om problemen te voorzien met de financiering van de toekomstige investeringen.
Taxaties
De taxaties voor dit jaar en daarna zijn nauwelijks opgelopen, ondanks de toch behoorlijk goede preview op 28 april. De markt blijft enigszins terughoudend, de situatie is nog steeds nieuw, en daarmee ook onzeker. Later meer over hoe die toekomst eruit zou kunnen zien. Mogelijk wacht de markt ook op het verhogen van de outlook. Rheinmetall geeft weer hints dat die kan komen, maar doet dat op dit moment nog niet. Wij denken dat die verhoging er gaat komen.
De k/w oogt erg hoog, maar dat komt doordat beleggers vooruitlopen op (winst-) groei. De price earningsgrowth (PEG) ratio, een verhouding tussen de k/w en de winstgroei is op dit moment 1,7 voor Rheinmetall, terwijl dat voor bijvoorbeeld de Eurostoxx 50 index 2,7 is. Een lagere PEG betekent dat er minder betaald wordt voor groei. In die context is de huidige waardering helemaal zo gek nog niet.
Hoe hoog wordt de groei?
Zoals bekend is defensie in Europa de laatste paar jaren veranderd in een regelrechte groeimarkt. Maar dé grote vraag bij Rheinmetall is en blijft: hoe groot gaat die omzetgroei de komende jaren precies worden? Analisten gaan nu voor de periode 2024/2030 uit van een gemiddelde omzetgroei van 23% per jaar. Wat betreft de winst: daar wordt gerekend op 33% per jaar. Indrukwekkende cijfers, zeker voor zo’n lange periode.
Maar Rheinmetall zelf geeft hints die duiden op een nog hogere groei. Nog niet zo lang geleden heeft ceo Armin Papperger gezegd dat hij tot wel €300 miljard aan ordernominaties verwacht de komende jaren. Analisten rekenen volgens Bloomberg nu op ongeveer €170 miljard, waarbij wel moet opgemerkt worden dat er niet veel analisten taxaties voor de orders geven. Maar de omzetverwachting, die wel door veel analisten gegeven wordt, is redelijk in lijn met de genoemde orderverwachting.
€50 miljard per jaar
Er zit dus nog behoorlijk wat ruimte voor een positiever dan verwachte uitkomst. Rheinmetall heeft zelf ook een aantal scenario’s doorgerekend, en die in beknopte vorm gepresenteerd bij de jaarcijfers (zie hieronder).
Deze afbeelding hebben we ook toen gepubliceerd bij onze analyse. Dit omdat dit in ieder geval enig houvast geeft bij het bepalen van de toekomst. Rheinmetall denkt zelf dat dit mogelijk en realistisch is, hoewel er wel onthouden moet worden dat het bedrijf zelf een iets te roze bril opgezet kan hebben bij het doorrekenen van de scenario’s. Zoals te zien valt denkt Rheinmetall dat er de komende jaren tussen grof gezegd €50 tot 100 miljard aan orders per jaar zou binnen kunnen komen.
Daarbij zijn ze uitgegaan van een scenario waarbij Europa 2,5% van het BBP gaat uitgeven aan defensie, een met 3% en de hoogste, met 3,5%. Rheinmetall heeft verder gesteld dat 40 tot 50% van die uitgaven aan materieel besteed zal worden, dus munitie, tanks en alle andere dingen die o.a. door Rheinmetall gemaakt worden. Ten slotte gaat het uit van een marktaandeel in die (Europese) markt van 20 tot 25%.
In de kwartaalpresentatie gaat Rheinmetall uit van €30 miljard aan ordernominaties in 2025, met de mogelijkheid dat dit oploopt tot €55 miljard. Dat komt dus behoorlijk in de buurt van het lage scenario.
43% winstgroei
Wij hebben het laagste scenario van Rheinmetall doorgerekend, met daarbij ook nog eens een flinke reductie omdat we niet te optimistisch willen rekenen. Dan komen we op een gemiddelde jaarlijkse omzetgroei uit van 35% en een winstgroei van maar liefst 43%. Met dat soort percentages is een behoorlijk hogere koers mogelijk. Maar met één kwartaal met hoge orders is het nog wat vroeg om erg optimistisch te worden.
Advies en koersdoel
We hebben het koersdoel al meerdere keren verhoogd, en doen dat nu weer. De eerste kwartaalcijfers zeggen niet alles, maar geven wel een eerste indicatie. En die is positief. We verhogen het koersdoel naar €2000, van €1600. Op €2000 zou het aandeel ongeveer 45 keer de huidige wpa verwachting voor 2026 noteren. Dat is met een gemiddelde jaarlijkse winstgroei van 33% zeker niet gek. Natuurlijk moet zo’n perspectief de komende kwartalen wel bevestigd worden. Als het overtroffen wordt is natuurlijk nog meer mogelijk. Maar aan de andere kant is er natuurlijk ook het risico dat het toch allemaal wat tegenvalt. Maar dat soort risico’s horen erbij. Het advies blijft Buy.
High Conviction List
Rheinmetall maakt sinds kort deel uit van de IEX High Conviction List. Daarbij kijken we naar de komende 3 tot 5 jaar, veel verder dan de reguliere 12-18 maanden. Als we voor Rheinmetall richting 2030 kijken, dan is een koers van €2500 goed mogelijk. De huidige verwachting is dat de wpa tegen die tijd richting €100 gaat. Als de groei wat hoger uitkomt dan de markt nu verwacht, wat heel goed mogelijk is, dan kan de winst daar ver bovenuit komen.
Dan is een stuk hogere koers, richting €3000 of zelfs daarboven mogelijk. Vanwege de structureel goede verwachtingen voor de sector, de sterke positie van Rheinmetall daarin, de prima balans en de relatief lage conjuncturele gevoeligheid denken we dat Rheinmetall een aanwinst is voor de meeste portefeuilles.
Premiumactie van IEX
Ontvang 3 maanden professionele analyses en kooptips voor €24,95! Kijk voor meer informatie op https://premium.iex.nl/landing/premium-actie.aspx
Disclaimer IEX
Disclaimer: Hildo Laman heeft een longpositie in Rheinmetall.
Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer. Heeft u naar aanleiding van deze analyse een vraag aan de auteur? Stuur een mail naar beleggersdesk@iexgroup.nl.
Nieuwste artikelen
Thought Starters
Saxo Vakantiegeldactie: de slimste bestemming voor uw vakantiegeld!
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.