Aperam houdt dividend kunstmatig hoog met alle risico's van dien: Hold | Koers: €25,40 | Koersdoel: €27,50 | Upside: 8%
IEX Analysis
IEX.nl
Samenvatting: De Europese markt voor roestvrijstaal piept en kraakt. Aperam blijft hierin niet ongeschonden. Het houdt weliswaar stug vast aan het hoge dividend, maar de rek lijkt eruit. Een analyse van Teun Verhagen van IEX.
Level: Starter
Dit artikel wordt u aangeboden door IEX.nl en is origineel gepubliceerd op IEX.nl op 6 augustus juli 2025. Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Onderaan dit artikel vindt u meer over IEX' speciale jubileumaanbieding.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
Dit betreft een marketinguiting.
In het kort
- Omzet Q2 circa 1% hoger op jaarbasis, vlak op kwartaalbasis
- 30% toename van het Ebitda-resultaat naar €112 miljoen, verwacht was €119 miljoen
- Opnieuw zorgen over prijsdruk in Europa, ook import uit Azië speelt het concern parte
- Focus blijft gericht op terugbrengen schuldpositie
- Dividend blijft intact over 2025 ondanks te hoge schuldgraad
- Koersdoel omlaag naar €27,50 (van: €30), advies blijft Hold
Het kwartaalrapport van Aperam laat weinig ruimte voor optimisme. Aanhoudende prijsdruk in Europa, verstorende import uit Azië, voorraadafbouw bij klanten en een uiterst voorzichtige outlook zorgen voor een lastig speelveld.
Aperam staat daarin niet alleen: ook sectorgenoten zijn opvallend terughoudend. Toch houdt de producent van roestvrijstaal vast aan het dividend. Maar hoeveel ruimte is daar nog voor?
In het tweede kwartaal boekte Aperam een omzet van €1,65 miljard, vrijwel gelijk aan Q1 en 1% hoger op jaarbasis. De grootste bijdrage kwam opnieuw van Stainless & Electric Steel met €1,01 miljard, een daling van 5% door bijna 7% lagere prijzen. De volumes namen licht toe.
Ook bij Services & Solutions en Recycling & Renewables daalde de omzet door lagere prijzen. Uitzondering was Alloys & Specialties, waar de omzet op kwartaalbasis met 14% steeg naar €323 miljoen.
Belangrijker is het aangepaste Ebitda-resultaat, dat op zowel kwartaal- als jaarbasis met 30% steeg naar €112 miljoen, dankzij kostenbesparingen en de bijdrage van Universal. Ook profiteerde Aperam van een relatief gunstige vergelijkingsbasis, net als in Q1.
Weer zwarte cijfers na verlies in Q1
Toch bleef het resultaat onder de consensus van €119 miljoen. Een aandachtspunt blijft de toenemende prijsdruk in Europa bij Stainless & Electric Steel, waar Aperam eerder al voor waarschuwde.
De Ebitda-groei kwam net als op omzetniveau van Alloys & Specialties, waar het negatieve Q1-resultaat (€7 miljoen) omsloeg in een winst van €38 miljoen. Dit was te danken aan hogere volumes, betere marges en de Universal-overname.
Na een verlies van €18 miljoen in Q1 schreef Aperam weer zwarte cijfers: een nettowinst van €19 miljoen, oftewel €0,25 per aandeel. Vorig jaar was dit nog €59 miljoen, of €0,82 per aandeel.
Aperam blijft gefocust op het verlagen van de schulden, wat al geruime tijd bittere noodzaak is en eerder vaak werd benoemd. De nettoschuld bedroeg eind juni €1,143 miljard (eind maart: €1,235 miljard), waardoor de schuldratio met 2,8x (en zeker voor een cyclisch bedrijf) nog steeds veel te hoog is.
De bevestiging dat het dividend over FY25 op €2 per aandeel blijft, biedt enige geruststelling, maar onderstreept ook de zwakte van het dividendbeleid. Al acht kwartalen op rij schendt Aperam de eigen norm dat de schuldratio onder 1x moet blijven.
Op korte termijn is geen verbetering te verwachten. Na Q1 zei Aperam dat er “geen betrouwbare voorspellingen” mogelijk zijn. Dit blijkt nog onverminderd van kracht. Het management stelt namelijk dat de outlook voor de tweede jaarhelft “vol onzekerheden” is. De Ebitda in Q3 zal volgens Aperam lager zijn dan in Q2, waarbij opnieuw sprake is van prijsdruk in Europa en klanten die hun voorraden afbouwen.
Sector onder druk
Niet alleen Aperam lijdt onder de ronduit zwakke markt. Ook Acerinox en Outokumpu stelden teleur met hun verwachtingen, waarbij laatstgenoemde bovendien een nieuw herstructureringsprogramma lanceerde. Ook hier werd gewezen op de import uit Azië en aanhoudende prijsdruk in Europa, waarbij de verwachtingen voor de tweede jaarhelft niet hooggespannen zijn.
Staalreus ArcelorMittal verwoordde het bij de Q2-cijfers perfect: het zegt “oprecht te hopen dat Europa zich aan haar toezeggingen houdt voor wat betreft het verdedigen en prioriteit geven van de eigen staalindustrie”. Die hoop geldt ook voor de markt voor roestvrijstaal.
| Aandeel | Market cap (€ mrd) | K/w 2026E | EV/Ebitda 2026E | Div.rend 2026E |
| Aperam (NL) | 1,8 | 7,3 | 5,0 | 8,3% |
| Outokumpu (Fin) | 1,6 | 11,0 | 4,1 | 8,2% |
| Acerinox (Spa) | 2,5 | 8,0 | 5,7 | 6,5% |
Winsttaxaties duiken omlaag
De taxaties hebben op winstniveau in de afgelopen weken een flinke tik geïncasseerd. Dit kan ik niet los zien van het geluid over prijsdruk en zorgen over de import uit Azië, wat niet alleen Aperam laat horen, maar ook sectorgenoten. Direct gevolg is dat de Ebitda-ramingen voor FY25 inmiddels 16% lager liggen en voor FY26 circa 5%. De prognoses voor de nettowinst zijn zelfs gehalveerd voor dit jaar. Verder heb ik per heden de taxaties voor FY27 toegevoegd.
De verlaagde vooruitzichten en dito taxaties hebben zonder meer gevolgen voor mijn koersdoel, dat gebaseerd is op een multiple van circa 8x de winst. De impact blijft wel enigszins binnen de perken door niet te focussen op de resultaten over één jaar. De 10%-veiligheidsmarge vanwege mijn aanhoudende zorgen over de houdbaarheid van het dividend blijft intact. Dit leidt tot een nieuw koersdoel van €27,50 (van: €30).
| Aperam | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| Omzet (€ mrd) | 6,59 | 6,26 | 6,56 | 7,09 | 7,44 |
| Ebitda (€ mln, adj.) | 304 | 356 | 418 | 603 | 687 |
| Ebitda-marge | 4,6% | 5,7% | 6,4% | 8,5% | 9,2% |
| Nettowinst (€ mln) | 203 | 231 | 86 | 255 | 315 |
| Winst per aandeel (€) | 2,81 | 3,20 | 1,17 | 3,49 | 4,31 |
| K/w verhouding | 9,0 | 7,9 | 21,7 | 7,3 | 5,9 |
| Dividend per aandeel (€) | 2,00 | 2,00 | 2,00 | 2,10 | 2,15 |
| Dividendrendement | 7,9% | 7,9% | 7,9% | 8,3% | 8,5% |
Tabel: Kerncijfers Aperam, taxaties Bloomberg-consensus
Voorzichtigheid geboden
Aperam bevindt zich, net als andere sectorgenoten, duidelijk in de hoek waar de klappen vallen. De aanhoudende prijsdruk in Europa, gecombineerd met import van roestvrijstaal uit Azië, maakt een snel herstel onwaarschijnlijk. Het gevolg is dat Aperam steeds verder in het nauw komt: het dividend wordt kunstmatig hoog gehouden, maar zet bij het uitblijven van herstel steeds meer druk op de financiële gezondheid.
Gezien de zwakke markt en onverminderde zorgen over het dividend blijf ik voorzichtig. Het Hold-advies blijft dan ook van kracht, ondanks het aantrekkelijke dividendrendement van circa 8% en een opwaarts potentieel van eveneens 8% naar het nieuwe koersdoel van €27,50.
Premiumactie van IEX
Ontvang 3 maanden professionele analyses en kooptips voor €24,95! Kijk voor meer informatie op https://premium.iex.nl/landing/premium-actie.aspx
Disclaimer IEX
Disclaimer: Teun Verhagen heeft geen positie in bovenvermeld fonds.
Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer.
Nieuwste artikelen
Thought Starters
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.