Waarom Nvidia meer een Sell is dan een Buy
Aandelen
StockWatch
Samenvatting: Dat de cijfers van Nvidia sterk zouden zijn, konden we al opmaken uit snel oplopende investeringen in AI-rekenkracht van klanten als Microsoft, Amazon en Google. We zien echter wel iets wat het waanzinnige groeitempo op termijn kan afremmen en dat tempert ons enthousiasme iets. Een analyse van Paul Weeteling van StockWatch.
Level: Enige ervaring
Dit artikel wordt u aangeboden door StockWatch en is origineel gepubliceerd op StockWatch.nl op 28 augustus 2025.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
Nvidia: Hold, Koersdoel $165, Koers $178, Downside 7%, Risicorating D, Momentum Zeer Sterk
Headlines
- Vraag naar nieuwste Blackwell AI-chip is verbluffend sterk
- Verschuiving van soort en locatie van rekenkracht gaan groeitempo remmen
- Nvidia vooralsnog oppermachtig, maar hoge waardering is een risico
- Koersdoel omhoog van $145 naar $165
- Hold rating gehandhaafd op basis van ijzersterk momentum
Dat de cijfers van Nvidia sterk zouden zijn, konden we al opmaken uit snel oplopende investeringen in AI-rekenkracht van klanten als Microsoft, Amazon en Google. Toch is het nog sterker dan we verwacht hadden. Met name de outlook voor het lopende kwartaal is verbluffend en tilt de taxaties naar een hoger niveau. We zien echter wel iets wat het waanzinnige groeitempo op termijn kan afremmen en dat tempert ons enthousiasme iets.
Blackwell AI-chip heeft semi-monopolie op AI rekenkracht
Eerst de tweede kwartaalcijfers zelf want die zijn om van te smullen. Nvidia verloor halverwege het eerste kwartaal $8 miljard aan potentiële omzet per kwartaal door exportrestricties naar China. Toch was er afgelopen kwartaal sprake van een plus (6%) ten opzichte van het eerste kwartaal. Het geeft maar aan hoe sterk de vraag is. De omzet kwam uit op $46,7 miljard. Vergeleken met dezelfde periode een jaar eerder betekent dat 56% groei.
De brutomarge van 72,4% oogt zwak tegenover 75,1% vorig jaar, maar dat komt omdat de schaalvoordelen van de nieuwste AI-chip met codenaam “Blackwell” nog niet gemaximaliseerd zijn. Op operationeel niveau zien we de schaalvoordelen verder toenemen, wat betekent dat de operationele marge voorlopig blijft klimmen. Wanneer de brutomarge namelijk verder verbetert, werkt dat rechtstreeks door in de operationele marge.
Dat Nvidia bovenstaande presteert zonder toegang tot de lucratieve Chinese markt maakt het nog knapper. Nvidia wist een deel van de H20 AI-chips, die bestemd waren voor China, elders weg te zetten wat $180 miljoen opleverde. Er was afgelopen kwartaal nul omzet uit China.
Wanneer remt het groeitempo van Nvidia af?
We stellen onszelf de vraag wanneer dit absurde groeitempo significant afgeremd wordt en door wat. Op korte termijn zien we niets wat Nvidia in de weg staat. AI-rekenkracht manifesteert zich hoofdzakelijk centraal in datacenters en Nvidia levert veruit de beste AI-chips. Ook in de manier waarop Nvidia’s chips gebundeld worden en qua software is het bedrijf superieur aan concurrenten als AMD.
Toch komt er een punt waarop 56% groei per jaar niet meer vol te houden is. Dit kan zijn omdat klanten geen ruimte meer hebben om hun investeringsbudgetten in dat tempo op te blijven voeren. Dit zal sowieso vroeg of laat gebeuren, maar wij verwachten ook dat een deel van de vraag naar rekenkracht zich decentraal zal manifesteren. Vooral voor consumenten kan een lokale AI-chip, op bijvoorbeeld een smartphone, een deel van het werk overnemen.
Wanneer lokale rekenkracht de druk op datacenters verlaagt, zal het groeitempo van Nvidia afnemen. Vanuit energie- en privacy-oogpunt is dit bijna onvermijdelijk. Dat betekent niet dat er geen groei meer is voor Nvidia, maar wel minder. Het antwoord op de vraag hoeveel groei dan wel, hangt af van hoe groot AI wordt en of AI-taken steeds specifieker worden. Op dat laatste vlak heeft concurrent AMD namelijk een voordeel.
Koersdoel stevig omhoog van $145 naar $165
Kijken we vervolgens naar de consensus dan zien we dat analisten de komende jaren rekenen op een lager groeitempo. Gemiddeld 25% verwachte groei per jaar voor de komende vier jaar is stevig doch realistisch. En de consensus is nog niet volledig up to date, die zal nog iets verhoogd worden zo verwachten wij. We nemen de taxaties wel over maar ronden af naar boven in onze waardebepaling.
Wat ons opvalt is dat de consensus van de taxaties voor over twee jaar en verder significant verhoogd zijn ten opzichte van een kwartaal eerder. Op basis van het commentaar van clouddienstproviders is dat echter logisch. We praten dan over 8% hogere omzettaxaties voor boekjaar 2028 (let wel Nvidia zit al in boekjaar 2026) en een nog grotere stijging van Ebitda en vrije kasstroom. Klanten zien meer rekenkracht als een strategisch voordeel en dat is goud voor Nvidia.
In onze waardebepaling gaan we volledig mee met analistenconsensus, maar we gaan er niet overheen. Bovengenoemde risico’s op een groeivertraging en wat er nu al is ingeprijsd, maken dat we daar geen reden voor zien. Tegen een jaarlijks vereist rendement van 16,2% komen we uit op een waarde van $165 per aandeel. Nvidia blijft tot nu toe positief verrassen. Dit koersdoel heeft overigens 0% veiligheidsmarge, omdat het extreem hoge vereist rendement een stukje buffer biedt.
| Nvidia | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| Omzet ($ mrd) | 60.9 | 130.5 | 204.6 | 266.1 | 310.3 |
| Ebitda ($ mrd) | 35.1 | 88.7 | 129.5 | 182.8 | 217.6 |
| Ebitdamarge | 57.6% | 68.0% | 63.3% | 68.7% | 70.1% |
| Vrije kasstroom ($ mrd) | 27.00 | 60.9 | 95.5 | 134.7 | 154.3 |
| Cash flow yield | 0.7% | 2.0% | 2.1% | 3.0% | 3.1% |
| Nettowinst ($ mrd) | 29.8 | 74.3 | 108.2 | 150.7 | 174.3 |
| Winst per aandeel ($) | 1.19 | 3.00 | 4.23 | 5.93 | 6.15 |
| K/W | 122.1 | 40.1 | 42.1 | 30.0 | 29.0 |
| Netto schuld ($ mrd) | 2.4 | -34.7 | -68.0 | -182.0 | -303.8 |
| Nettoschuldratio* | 0.07 | - | - | - | - |
| Dividend per aandeel ($) | 0.02 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | 0.05 |
| Dividend yield | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
Taxaties StockWatch
Geen Buy voor Nvidia, maar ook geen Sell
Zetten we alles op een rij dan is de positie van Nvidia ongewijzigd sterk en zijn klanten nog hongeriger geworden naar rekenkracht. Na Nvidia valt er simpelweg een enorm gat en dan komt AMD. Zolang AI-kracht zich centraal blijft manifesteren en algemene AI-chips zoals Blackwell het werk kunnen doen, blijft dit zo. We verwachten daar op termijn wel een verschuiving, maar die is nog niet zichtbaar.
Nvidia CEO Jensen Huang merkte recent op dat TSMC een dijk van een belegging is. Wat ons betreft een logische gedachte. Hoe AI zich namelijk ook ontwikkelt, TSMC zal de chips maken en in die zin is de positie van TSMC net zo sterk als van Nvidia. Huang kondigde ook nog een verhoging van het aandeleninkoopprogramma aan met $60 miljard, ondanks dat de koers op recordhoogte staat. Het kan haast niet anders dan dat hij praktisch ongelimiteerde vraag naar AI-rekenkracht ziet.
Bottom line blijft Nvidia verbluffen. Het risico rond designproblemen van Blackwell is duidelijk onder controle. Toch zien wij ook redenen voor afremmende groei de komende jaren en gaan daarom niet boven de consensus zitten in onze waardebepaling. Ons nieuwe koersdoel van $165 ligt 7% onder de koers voorbeurs en de onveranderde Hold-rating leunt op het zeer sterke momentum. Het is te vroeg voor een Sell en een Buy rating dwingt aannames af waar we ons niet comfortabel bij voelen. Hold dus.
Disclaimer: Paul Weeteling heeft geen positie in Nvidia.
Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.
Nieuwste artikelen
Thought Starters
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.