ASR verkiest groei boven aandeleninkoop

NL Leven valt wat tegen

Een kleine tegenvaller is de ontwikkeling van het resultaat bij de Nederlandse levensverzekeringentak. De kapitaalgeneratie bij NL Leven bleef in het eerste halfjaar stabiel op €569 miljoen, terwijl de markt rekende op een stijging van 2%.

ASR profiteert weliswaar van hogere rendementen op de aandelenportefeuille, maar hier staat tegenover dat het resultaat op hypotheken en obligaties juist onder druk staat. Een andere reden waarom de kapitaalgeneratie bij NL Leven niet steeg, is meer technisch van aard.

Sinds eind 2025 maakt ASR bij het vaststellen van de solvabiliteit gebruik van een intern model. Hierdoor hoeft de verzekeraar een minder hoge buffer aan te houden, wat leidde tot een forse vrijval van kapitaal in december. Het gevolg is alleen dat er daarna jaarlijks minder kapitaal vrijvalt. Het komt er dus op neer dat er cash naar voren is gehaald.

Solvabiliteitsratio omhoog

Ook qua solvabiliteit staat ASR er nog altijd uitstekend voor. De solvabiliteitsratio kwam zoals verwacht uit op 222%. Aangezien de solvabiliteitsratio van ASR boven de 200% uitkomt, is er sprake van een kapitaaloverschot.

Een solvabiliteitsratio van 222% komt overeen met een kapitaaloverschot van circa €1,4 miljard en dat is 9,5% van de huidige market cap van ASR (€14,3 miljard, red.).

Voorkeur voor overnames in NL

Er is dus volop ruimte voor een extra aandeleninkoopprogramma. Vooralsnog kiest het bedrijf hier nog niet voor. Dit heeft enerzijds met het belang van Aegon in ASR te maken. ASR wacht op het moment dat Aegon een nieuwe pluk aandelen op de markt brengt, zodat het daar een deel van kan inkopen.

Anderzijds heeft het management van ASR een voorkeur voor overnames in Nederland. Volgens CFO Hollegien is er in ons land nog volop ruimte voor een verdere consolidatieslag in de markt voor schadeverzekeringen.

Strengere regelgeving

De regelgeving wordt voor verzekeraars steeds strenger, waardoor er meer kosten gemoeid zijn met compliance en toezicht. Daarnaast moeten verzekeraars meer investeren in digitalisering.

Grote verzekeraars als NN en ASR kunnen deze extra kosten verdelen over een groot aantal klanten. Voor kleine verzekeraars geldt dit niet, waardoor het voor hen lastiger wordt om winstgevend te blijven opereren. Deze verzekeraars staan er daardoor meer voor open om zich te laten overnemen.

Dit biedt ASR de kans om zo’n verzekeraar tegen gunstige voorwaarden over te nemen. Het is voor ons als aandeelhouder dus helemaal niet zo slecht als ASR een stevig aandeleninkoopprogramma uitstelt. Het management van een goed geleid bedrijf kiest altijd voor de kapitaalallocatie die leidt tot het hoogste rendement voor de aandeelhouders.

6,6% shareholders yield

Sowieso hebben beleggers weinig reden tot klagen. Het interimdividend gaat met 9,4% omhoog naar €1,39 per aandeel. Over het gehele boekjaar 2026 rekenen wij op een dividend per aandeel van €3,79. Bij een beurskoers van €70,75 komt dit neer op een dividendrendement van 5,4%.

Het aandeleninkoopprogramma bedraagt €175 miljoen. Dit komt neer op 1,2% van het totaal aantal uitstaande aandelen. Dit is geen vetpot, maar houd er rekening mee dat Aegon op korte termijn een nieuwe pluk aandelen naar de markt brengt. Vorig jaar deed Aegon dit begin september.

Het zou ons niet verbazen als Aegon daar nu wederom voor kiest. Het belang dat het bedrijf in ASR houdt, heeft immers geen strategische waarde. Daar wil het dus van af. ASR zal hier een deel van inkopen.

Koersdoel gehandhaafd op €78,50

Hoewel ASR in het eerste halfjaar beter presteerde dan de consensus, zien wij geen aanleiding om onze taxaties te wijzigen. De reden is dat wij met onze taxaties voor boekjaar 2026 al 3% boven de consensus zaten.

Het koersdoel van €78,50 blijft eveneens ongewijzigd. Ons koersdoel is gebaseerd op een jaarlijks vereist rendement van 8,8%. Tevens hanteren wij een veiligheidsmarge van 20% ten opzichte van de door ons berekende intrinsieke waarde. Ons koersdoel heeft een horizon van 16 maanden.

Taxaties StockWatch Beleggersdesk

Sterk koersmomentum

Het aandeel ASR heeft de afgelopen zes maanden circa 20% gerendeerd en heeft daarmee de markt ruimschoots verslagen. Wie belegt in de Stoxx Europe 600 komt in deze periode niet verder dan een rendement van 6%. Ook de index met Europese verzekeraars (+16%) wordt verslagen.

Het koersmomentum is sterk en dat betekent dat het aandeel een bovengemiddelde kans heeft om de markt in het komende jaar wederom te outperformen. Een sterk koersmomentum heeft daarom een positieve impact op onze rating.

ASR ook op all time high koopwaardig

Het voelt altijd tegennatuurlijk om aandelen op een all time high te kopen. Hoewel de onderwaardering grotendeels uit ASR is gelopen, past het aandeel in iedere breed gespreide aandelenportefeuille.

ASR wordt goed geleid, het aandeel kent een benedengemiddeld risicoprofiel en de verzekeraar geeft volgend jaar naar verwachting ruim 7% van zijn market cap terug aan de aandeelhouders. Tevens is ASR uitstekend gekapitaliseerd, waardoor het dividend veilig is.

Wij zien geen reden om winst te nemen op onze positie in ASR. Het aandeel kent een weging van 8,4% van de StockWatch Aandelenportfolio. Vanwege de opgelopen beurskoers gaat onze rating met een trede omlaag van Strong Buy naar Buy. Ten opzichte van NN hebben wij een lichte voorkeur voor ASR.

Disclaimer: Niels Koerts heeft een longpositie in ASR en NN Group

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.