StockWatch: ''ASML is meer dan priced-for-perfection''

ASML profiteert van sterke geheugenmarkt

Meer dan de helft van de orders komt vanuit de geheugenmarkt. De vraag naar snel geheugen voor AI-toepassingen is ijzersterk. Het is nu al duidelijk dat er nog minstens een jaar een capaciteitstekort is in deze markt. De nieuwste geheugenchips vereisen ook nog eens een hogere lithografie-intensiteit binnen het productieproces. Oftewel: er zijn meer machines van ASML nodig om hetzelfde aantal geheugenchips te maken.

De ontwikkelingen rond AI stuwen de vraag naar EUV-machines, omdat er in dit stadium meer geavanceerde chips nodig zijn. Vervolgens wordt de stap naar High N/A volumeproductie kleiner. TSMC is de ontwikkeling van hun nieuwste productieproces (2nm) al aan het versnellen vanwege aanstormende vraag vanuit mobiele AI-applicaties en High Performance Computing (AI-datacenter chips). Intel doet een poging hier aan te haken.

Outlook 2026 wijst op gezonde groei en is boven verwachting

Wat betreft omzet uit China verwacht CFO Roger Dassen dat het omzetaandeel terugzakt naar 20% tegenover 33% afgelopen jaar. Meer omzet uit EUV-machines en systemen voor metrologie & inspectie overcompenseren dit. Voor 2026 rekent ASML op een omzet van €34-39 miljard. Het midden van die bandbreedte (€36,5 miljard) ligt ruim boven de laatste analistenconsensus (€35 miljard).

Ten opzichte van onze laatste waardebepaling hebben we dus twee positieve datapunten die in het verlengde van elkaar liggen, te weten: het fors verhoogde investeringsbudget van TSMC en de outlook van ASML voor het lopende jaar. Een paar maanden geleden ging ASML nog uit van “geen krimp in 2026” en inmiddels wijst de outlook op dubbelcijferige groei. De outlook voor 2030 (€44-60 miljard) heeft ASML echter niet verhoogd.

Koersdoel omhoog van €1.000 naar €1.100

In concreto verhogen wij de verwachtingen voor dit jaar in lijn met de outlook van ASML en laten we onze overige groeiverwachtingen ongemoeid. We komen in 2030 dan precies uit aan de uiterste bovenkant van waar ASML op mikt (€60 miljard). Het vereiste rendement van 11,7% laten we ongemoeid en we benadrukken dat dit echt het minimale is voor een chipper. Ook al lijkt ASML nu zo’n vriendelijk aandeel, de koers kan ook keihard de andere kant op bewegen.

Zelfs met bovenstaande aannames, waar we letterlijk aan alle mogelijke touwtjes trekken, komen we niet verder dan een waarde per aandeel van €1.220. Daar trekken we een veiligheidsmarge van 10% af, wat resulteert in een koersdoel van €1100. De koersdoelverhoging van €1.000 naar €1.100 steunt vooral op de brute versnelling van TSMC. Dit koersdoel is berekend met de blik 18 maanden (!) vooruit.

Taxaties LSEG consensus

Huidige outlook ASML rechtvaardigt geen koers van €1.300

Samengevat is alles wat ASML vandaag te melden had positief voor beleggers, maar de koers is te ver doorgeraasd om daar naar nu nog van te profiteren. Sterker nog, voor bestaande aandeelhouders biedt het koersmomentum gelegenheid om een deel van de winst veilig te stellen. We handhaven de Hold-rating louter vanwege het ijzersterke momentum en omdat het bedrijf maar niet stopt met positief verrassen.

Als kers op de taart kondigt ASML vandaag een nieuw aandeleninkoopprogramma van €12 miljard aan voor de komende drie jaar. Verder scherpt het bedrijf intern de focus op innovatie aan, wat helpt om toch maar wat stukken vast te houden. Dat valt met de huidige outlook voor 2030 alleen niet te onderbouwen. Beleggers zijn dus gewaarschuwd dat de huidige koers een verwachting impliceert die boven die van ASML ligt.

Disclaimer: Paul Weeteling heeft een longpositie in ASML.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.