Besi ziet een groeiversnelling naderen: Buy, Koersdoel: €140, Koers €123,65, Upside: 13%, Risicorating: D, Momentum: Gemiddeld

Dit artikel wordt u aangeboden door StockWatch en is origineel gepubliceerd op StockWatch.nl op 24 juli 2025.

Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.

Headlines

• Redelijke tweedekwartaalcijfers en een zwakke outlook voor het derde kwartaal
• Aankondiging aantrekkende orderintake drukt positieve stempel op cijfers
• Bevestiging aantrekkend momentum weegt zwaarder dan cijfers zelf
• Groei zal heel hard aan moeten trekken om verwachtingen waar te maken
• Koersdoel licht omhoog en rating ongewijzigd

Besi is een van de weinige chipfabrikanten waarvan de taxaties niet zijn verlaagd in de aanloop naar de halfjaarcijfers. Dat is in de regel een goed teken. De cijfers blijken echter wel reden om de taxaties voor dit jaar terug te schroeven, maar daar staat een aangekondigde groeiversnelling tegenover. Beleggen is vooruitkijken, dus dat het dit jaar nog even zwak is, maakt niet uit. Wanneer er vanaf het slotkwartaal echt vuur in de cijfers zit, is alles daarvoor snel vergeten.

Resultaten Besi Q2 vallen licht mee

We beginnen toch bij afgelopen kwartaal, omdat het belangrijk is om goed zicht te hebben op het punt vanuit waar de versnelling wordt ingezet. Dat punt is namelijk best zwak en betekent dat de groei echt heel stevig moet worden om de verwachtingen waar te maken. Besi draaide afgelopen kwartaal een omzet van €148,1 miljoen. Afgezet tegen de outlook is dat een marginale meevaller. Besi ging uit van nulgroei ten opzichte van het eerste kwartaal en het werd 2,8% groei. Toch betekent het ook krimp (2,1%) op jaarbasis.

Besi is afgezet tegen de huidige resultaten een peperduur aandeel met een licht krimpende omzet. Daar worden we in de regel niet enthousiast van. Een krimpende omzet leidt tot een afkalvende marge, omdat schaalvoordelen verloren gaan en R&D kosten oplopen. Dan is er nog die nadelige euro/dollar ontwikkeling, die álle Nederlandse chippers parten speelt.

De outlook voor het lopende kwartaal, exclusief verwachte orders, biedt ook geen houvast. Besi verwacht een omzetkrimp van 5-15% ten opzichte van afgelopen kwartaal. En dan ook weer tegen een lagere marge. Zonder de opmerking over de aantrekkende orderintake was het plaatje verder verzwakt en hadden we een bloedbad á la ASML en ASMI gekregen.

(Zie cijferoverzicht onderaan dit artikel.)

AI houdt de vraag op peil

Vooral eindmarkten als smartphones en Automotive liggen er zwak bij. Smartphones zitten dit jaar in een vacuüm voordat AI-innovaties significante wijzigingen in ontwerpen eisen. Dan zijn er minder nieuwe machines van Besi nodig. Anderzijds liggen AI-chips voor datacenters wel op stoom en dat houdt de vraag op peil. Laatstgenoemde ontwikkeling geeft bijna de zekerheid dat de kracht van AI zich uiteindelijk in de breedte naar “the edge” zal verspreiden (smartphones, Automotive, IoT etc).

Besi is van origine sterk in mobiele eindmarkten waar extra druk staat op de combinatie energieverbruik, snelheid en ruimte. De omslag naar Hybrid Bonding is daar nog niet eens begonnen dus de aanstaande groeiversnelling kan lang aanhouden. Zo’n grote verschuiving kan de cyclische ontwikkeling van de resultaten allicht een beetje dempen. Omdat de koers hier zo ver op vooruit liep vorig jaar, was een harde terugval onvermijdelijk en ontstond er zelfs twijfel bij beleggers.

Besi neemt twijfel over verwachte groeiversnelling weg

Besi nam op de beleggersdag in juni de twijfels al weg rond een mogelijke groeiversnelling. Hybrid Bonding en TCB Next, een andere technologie op basis waarvan Besi machines maakt voor het verbinden van chips, zijn de voornaamste drijfveren achter de oplopende omzetverwachting. Wat na deze cijfers is veranderd aan het plaatje zit niet in de cijfers zelf, maar in het aanvullend commentaar. Besi wijst namelijk op een aantrekkende orderintake voor Hybrid Bonding in het lopende kwartaal en ook de vraag naar TCB Next blijft sterk.

De orderintake is sowieso een belangrijke parameter en wanneer een groeiversnelling in de lucht hangt helemaal. Besi geeft geen concrete cijfers mee over de orderintake voor dit kwartaal, maar zegt ook uit gesprekken met klanten op te maken dat er een grote verschuiving gaande is binnen chipdesigns. Investeringsbudgetten voor machines van Besi zijn hier reeds op aangepast. Besi kondigt hiermee impliciet een langdurige groeiversnelling aan.

Koersdoel licht omhoog, rating blijft Buy

Wij hadden er al eerder het volste vertrouwen in dat Besi er sterk voorstond, ondanks dat omzetgroei uitbleef. Exacte timing blijft echter lastig. Dat Besi de verwachte groeiversnelling nu bevestigt en niet bijvoorbeeld een kwartaal later, maakt voor ons langetermijnplaatje niet zoveel uit. Beleggers moeten niet vergeten dat het aandeel peperduur is, afgezet tegen de huidige resultaten. Er moet dus heel wat groei gerealiseerd worden om de torenhoge verwachtingen waar te maken.

We merken wel op dat de bèta een flinke slinger heeft gekregen door de Trump-dip. Het vereist rendement blijft daardoor onveranderd stevig (13,65%). De wijzigingen aan het waarderingsmodel zijn dus marginaal. Ondanks dat het fijn is dat het narratief van de verwachte groeiversnelling nu serieus vorm krijgt, verandert er ook weinig aan onze taxaties. Er komt louter wat groei naar voren in de tijd. Dit leidt tot een marginaal hoger koersdoel, met een onveranderde veiligheidsmarge van 10%.

De upside van “slechts” 13% voelt allicht als een anticlimax voor beleggers nu de lichten op groen springen, maar we zijn al vrij agressief in onze verwachtingen na 2027. Verder zien we op dit moment ook geen andere knoppen om aan te draaien qua koersdoel voor de komende 6-18 maanden. Toch valt het niet uit te sluiten dat de koers vanwege alle fantasie in een overdrive situatie ruim voorbij ons koersdoel vliegt.

Instappen kan nog steeds

Bottom line blijft Besi onze favoriet onder de Nederlandse chipmachinefabrikanten ondanks de relatief lage upside. Het pad van groei is het meest robuust en de kans op een positieve verrassing het grootst. Beleggers die gewacht hebben op een letterlijke aankondiging dat Hybrid Bonding echt aanslaat, kunnen hier nog tegen een prima koers instappen. We verhogen het koersdoel van €138 naar €140 met een onveranderde Buy-rating.

Cijferoverzicht

Disclaimer StockWatch

Disclaimer: Paul Weeteling heeft een long positie in Besi.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.