Tien aandachtspunten bij het schrijven van puts

Het tweede waar u rekening mee moet houden is dat een short put positie margin vereist. Op het moment dat de trade wordt geïnitieerd, is het onduidelijk wat de financiële consequenties zullen zijn. Dat is de reden waarom het verkopen van puts margin vraagt (en hierover vertel ik later meer).

Het derde ding om te overwegen is de grootte van de positie. Als u rekening houdt met een “worst case scenario” (index of aandelen dalen sterk), dan moet u dat risico kunnen dragen. Want bij een daling zal een geschreven put zich steeds meer gaan gedragen alsof u de aandelen long zit. In het bovenstaande voorbeeld is de potentiële exposure (oftewel blootstelling) van de transactie:

375 (strike) * 100 (de contractgrootte) * 1 (het aantal verhandelde contracten) = $ 37.500.

Wat u hier nog wel kunt aftrekken is de ontvangen premie ($ 368). U kunt de rekensom maken wat de exposure zou zijn wanneer u deze putoptie 10 keer zou schrijven.

Het risico

Het voornaamste risico van het schrijven van puts is natuurlijk een sterke daling van de onderliggende waarde. In dat geval zal de implied volatility (IV) sterk stijgen en daarmee ook de prijs van de optie.

In bovenstaand voorbeeld lijkt er voldoende ruimte te zijn om dat hier op te vangen. De onderliggende waarde – de SPY – wordt op het moment van schrijven verhandeld op 440 en de strike van de short put is 375. Dat creëert dus een buffer van 65 punten (bijna 15%) voordat de opties In-The-Money (ITM) worden. Maar er kan natuurlijk veel gebeuren in 4 maanden.

4 Scenario's op een rij

• Het ideale scenario zou een bullmarkt zijn waarbij de optie elke dag waarde verliest. Dit wordt veroorzaakt doordat de looptijd korter wordt en de IV daalt. Dit zorgt voor een steeds kleinere kans dat de optie op expiratie ITM zal zijn. Oftewel, de optie verliest waarde. De verkoper van de optie laat in dit scenario de optie waardeloos aflopen of koopt de optie terug voor $0,10. De prijs van $0,10 is gekozen omdat een sluitingstransactie van $0,10 of lager geen transactiekosten met zich meebrengt.

• Het op één na beste scenario zou een zijwaarts bewegende markt zijn waarbij de optie ook elke dag waarde zou verliezen. Als dit 4 maanden aanhoudt, vervalt de optie waardeloos.

• Een slecht scenario zou zijn dat de markt langzaam maar zeker zou dalen. De optie zou in waarde stijgen en de verkoper kan alleen maar hopen op een expiratie van de SPY boven de 375 punten. Mogelijke acties worden verderop in dit artikel beschreven.

• Het slechtste scenario zou een sterke daling van de SPY zijn. De optie zal aanzienlijk in prijs stijgen, als gevolg van een stijging van de IV en het feit dat de SPY dichter bij de uitoefenprijs van de short put komt. Afhankelijk van de steilheid van de daling, de stijging van de IV en de resterende tijd tot expiratie, kan de optieprijs gemakkelijk drie of vier keer zoveel waard worden.

De huidige marktsituatie

Het verkopen van putopties vereist een bullish view (of in ieder geval neutraal) op de onderliggende waarde. Een tweede factor die de keuze voor deze strategie kan beïnvloeden, is het niveau van de IV. Idealiter wilt u putopties verkopen wanneer de IV hoog is en deze terugkopen wanneer de IV laag is. De bekendste indicator voor de IV van de S&P500 is de VIX. In onderstaande grafiek ziet u de ontwikkeling van de VIX in de afgelopen maanden.

Wat u ziet is dat de VIX de afgelopen 8-9 maanden gestaag is gedaald en dat deze momenteel iets boven het dieptepunt handelt. Dit zou een waarschuwingssignaal moeten zijn voor de potentiële put-verkoper om op zijn minst voorzichtig te zijn. Deze IV is immers niet hoog te noemen.

10 dingen om te overwegen

Als u overweegt om puts te verkopen om de premie te innen, zijn er verschillende aspecten die uw aandacht vragen. Hieronder vindt u een (niet uitputtende) lijst met aandachtspunten waarmee u in ieder geval rekening moet houden voordat u de transactie aangaat.

1. Wat is uw visie op de onderliggende waarde?
   Deze moet op zijn minst neutraal zijn.
2. Hoe beoordeelt u de IV op dit moment in een bredere context?
   Is het laag, gemiddeld of hoog? En wilt u 'goedkope' optiepremie verkopen in een omgeving met lage volatiliteit? Een oplossing kan een minimale IV zijn voordat putopties worden verkocht. Een andere benadering zou kunnen zijn om slechts een zeer beperkt aantal puts te verkopen in een lage IV-omgeving.
3. Wat is de potentiële exposure van de trade?
   De onderliggende exposure (lees: RISICO) moet realistisch zijn in verhouding tot uw handelskapitaal.
4. Welke uitoefenprijs bent u van plan te schrijven?
   Ligt het iets onder de huidige marktprijs van de onderliggende of veel meer Out-of-The-Money (OTM)? Hoe verder OTM, hoe minder premie u krijgt. Daartegenover staat wel dat de kans dat de geschreven put optie ITM zal zijn op expiratie kleiner is.
5. Wat is de looptijd van de optie die u van plan bent te verkopen?
   De optieprijs heeft de neiging om sterker in waarde te dalen wanneer de tijd tot de vervaldatum korter is. Maar hoe korter het tijdsbestek, hoe minder geld u ontvangt bij het verkopen van de optie. Daarbij geldt ook: hoe korter de looptijd van de optie, hoe meer monitoring noodzakelijk is. Dit betekent in de praktijk dat het gewoon tijd kost.
6. Hoe het risico van de handel te managen? Waar is uw stoploss niveau?
   Eén aanpak die u kunt toepassen is om de optie terug te kopen wanneer deze in prijs is verdubbeld. Dus een geschreven optie op $3,68 wordt teruggekocht als deze rond de $7,35 handelt.
7. Waar neemt u winst?
   Een vuistregel die gebruikt kan worden is om de short optie terug te kopen wanneer 80% van de maximale winst is bereikt. Dus schrijven op $3,68 betekent terugkopen rond de $0,75 (en dan wellicht weer op zoek naar een nieuwe put optie om te schrijven).
8. Waarom geen put spreads verkopen in plaats van ‘losse’ puts?
   De ontvangen premie zal minder zijn, maar het potentiële verlies is niet oneindig maar gemaximeerd. Een markt die fors onderuitgaat, zal nog steeds negatief voor u zijn, maar het verlies is gemaximeerd.
9. Is een ratio put spread iets om te overwegen?
   In plaats van puts te ‘los’ te verkopen, koopt u een put en schrijft er twee. In plaats van de 375 ‘los’ te verkopen, koopt u één 385 put en verkoopt u twee 375 puts. Per saldo zit u nog steeds de 375 put short maar u heeft daar wel de 385 – 375 putspread boven te bescherming. De ontvangen premie zal bij de ratio putspread minder zijn dan bij het schrijven van een losse 375 put, maar het Break Even Point van de transactie zal beduidend lager zijn en er is een bandbreedte waar de winst hoger is.
10. Spreid u uw positie in de tijd?
    Met deze aanpak verkoopt u puts met verschillende tijden tot expiratie en met verschillende uitoefenprijzen. Hoe langer de looptijd, hoe lager de uitoefenprijs. Wanneer de markt (fors) daalt, kunt u beginnen met het rollen van de kortere looptijden als ze in de buurt komen van At-The-Money. Ook de langere looptijden (met lagere uitoefenprijzen) zullen niet zo extreem reageren op marktgebeurtenissen.

U ziet dat het verkopen van puts een evenwichtsoefening is tussen risico en beloning en dat er veel dingen zijn om rekening mee te houden. En er is er eentje waar nog wat dieper in gegraven moet worden en dat is margin.

Margin

Om puts te schrijven, moet er margin aangehouden worden. Dit is een financiële borgstelling omdat u een verplichting bent aangegaan waarvan de toekomstige gevolgen nog niet bekend zijn. Om de hoogte van de margin te bepalen, wordt er gerekend met een formule die rekening houdt met de huidige optiepremie, de onderliggende waarde, de uitoefenprijs van de geschreven put en enkele andere variabelen.

In een lage IV-omgeving zijn de optiepremies laag. Maar stelt u zich eens voor wat er gebeurt als de markt een scherpe daling doormaakt? De IV gaat omhoog en de kans dat de optie ITM is op expiratie. Kortom, de prijs van de optie gaat (fors) omhoog en dit betekent een verlies voor de schrijver.

Afhankelijk van de visie op de markt kan actie nodig zijn. Maar een exploderende margin kan u dwingen om actie te ondernemen. Dit aspect wordt gemakkelijk over het hoofd gezien en zorgt ervoor dat beleggers posities innemen die te groot zijn voor hun portefeuille. Als de markt zijwaarts of omhooggaat, is er geen probleem. Maar als de markt sterk daalt, veroorzaakt de stijgende margin het probleem.

De margin call dwingt de schrijver van de put opties om het verlies te nemen. Dit scenario kan zich snel afspelen, zelfs als de short puts nog OTM zijn! En iets geschreven hebben op $3,68 maar terug moeten kopen $14, dat doet pijn.

Het rollen van de short puts

Dit is de meest gebruikte "risicobeheeractie" door putschrijvers. Als de onderliggende waarde daalt richting de short uitoefenprijs, wordt de short put teruggekocht (met verlies) en wordt direct een putoptie met een lagere uitoefenprijs en langere looptijd verkocht. Dit wordt "doorrollen" genoemd. Als dit op tijd gebeurt, kan de verkoper van de puts dit doen met een (kleine) credit. Het creëert meer ruimte tussen de prijs van de onderliggende en de geschreven uitoefenprijs. Het geeft de markt ook de tijd om te herstellen en/of de IV weer te laten dalen.

Er zijn vijf punten om te overwegen bij het rollen van de short puts.

1. Roll op tijd door. Dit betekent dat u moet overwegen om te rollen zodra de onderliggende in de buurt komt van de geschreven uitoefenprijs (At-The-Money). Wacht u te lang en heeft de putoptie al intrinsieke waarde, dan wordt het lastiger om met een credit door te rollen;
2. Houd rekening met nieuws dat naar buiten kan komen (bijvoorbeeld de kwartaalcijfers) wanneer u geschreven put opties in positie heeft. In het geval van “gap-opening”, kunt u gedwongen worden om een langere looptijd te verkopen om het met een credit te kunnen doen;
3. Er moeten wel uitoefenprijzen beschikbaar zijn om naar door te rollen. Vooral in kleinere aandelen is er slechts een beperkt aantal expiratiemaanden beschikbaar. Verkoop dus nooit de laatste maand als u wilt kunnen rollen;
4. Houd er rekening mee dat u langer in de positie zult zijn.
   Bij het initiëren van de transactie verwachtte u bijvoorbeeld twee maanden in de trade te zitten, maar na het doorrollen (met een kleine credit) kan het goed vier maanden (of langer) zijn;
5. Het op het juiste moment doorrollen vereist een nauwgezette monitoring van de markt.

Take away

Waarom is een omgeving met lage impliciete volatiliteit – zoals vandaag het geval is – zo uitdagend? Omdat het beleggers en traders in slaap kan wiegen. Ze zouden zelfs kunnen denken dat een scherpe daling van de markt niet zal gebeuren. Maar de geschiedenis leert ons dat een marktdaling onverwacht en (zeer) ernstig kan zijn. Vooral voor beleggers die op het randje opereren qua margin is het belangrijk om rekening te houden met een marktcorrectie. De daling hoeft niet eens het niveau van de geschreven uitoefenprijs te bereiken om tot zeer ernstige (margin)problemen te leiden. Zorg dus voor voldoende financiële buffer, waardoor u kunt "overleven", zelfs bij een forse correctie. Let ook goed op uw positiegrootte: in plaats van naar uw margin te kijken, kijkt u naar de potentiële exposure die u aangaat met het verkopen van puts.

Wat u verder moet weten over opties

Opties zijn risicovolle, complexe producten en vereisen kennis, beleggingservaring en in veel toepassingen een hoge risicoacceptatie. Wij adviseren u, voordat u in opties belegt, zich goed te informeren over de werking en risico’s en de kennis- en ervaringstoets te doorlopen. In de Gebruikersvoorwaarden van Saxo Bank vindt u hier meer informatie over in de Belangrijke Informatie Opties, Futures en Margin. Ook kunt u op de website van Saxo Bank het Essentiële-informatiedocument van de optie raadplegen waarin u wilt beleggen. U kunt alleen handelen in opties als u de Overeenkomst Derivaten heeft afgesloten. Opties zijn niet geschikt voor beginnende beleggers omdat het complexe beleggingsproducten zijn. Voor de geïnformeerde beleggers zijn opties mogelijk geschikt. Dit komt omdat opties niet alleen offensief ingezet kunnen worden maar ook defensief. Denk hierbij aan het kopen van puts ter bescherming of het gedekt schrijven van call opties dat enige buffer voor een neerwaartse beweging geeft. Voor gevorderde beleggers zijn opties geschikt omdat deze belegger in staat wordt geacht een juiste inschatting van de risico’s die behoren bij het beleggen in opties.