Waarom de markt helemaal mis zit bij Kinepolis

Bioscoopbezoek is een krimpmarkt

Om meteen met het grootste risico te beginnen: de bioscoopbusiness is geen groeimarkt. Sterker nog, sinds 2005 zijn de bezoekersaantallen in de sector dalende. Met name de opkomst van streamingdiensten maakt dat deze markt alleen kan verrassen in conjuncturele hoogtij of tijdens blockbuster-jaren (zoals in topjaren 2015 en 2018).

Maar Kinepolis maakt van een zwakte een kans

Bij het uitblijven van groei moet het verschil ergens anders worden gemaakt. Dat heeft Kinepolis al lang geleden begrepen. Het bedrijf zoekt de toegevoegde waarde in de beleving en mikt op een hogere omzet per bezoeker. En met succes: met een EBITDA per bezoeker van ruim €5 weet Kinepolis al geruime tijd bijna het dubbele te genereren van directe sectorgenoten, die vaak blijven steken rond €2 tot €3.

Kinepolis opereert efficiënter dan de concurrentie

Dit doet het bedrijf door fors in te zetten op premiumisering. Tickets voor premium formats zoals IMAX, Laser Ultra (eigen product) en 4DX (met stoeltrillingen, geureffecten en waterspray, bijvoorbeeld als een acteur niest) leveren een veel hogere marge op.

Wat Kinepolis daarnaast siert, is dat het personeel actief wordt betrokken bij het verbeteren van de dienstverlening, een belangrijk onderdeel van hun Entrepreneurship Plan. Een concreet resultaat daarvan zijn de Loungers: extra comfortabele relaxstoelen op de eerste rij, met meer beenruimte en een betere kijkhoek. Kinepolis geeft de standaardzitplaatsen een upgrade zonder dat dit gepaard gaat met grote investeringen. Vervolgens worden deze stoelen tegen Premiumprijzen verkocht.

Ook aan de kostenkant doet Kinepolis de juiste dingen. Zo voert het bedrijf elk jaar een 5%-oefening uit: elke bioscoop moet zo worden georganiseerd dat ze break-even draaien bij 5% minder bezoekers. Zo heeft het bedrijf een veel hogere efficiëntie dan zijn concurrenten, door meer self-service kiosken, geautomatiseerde scanning en minder managementlagen. Zo heeft het bedrijf geleerd om ook geld te verdienen in slechte jaren.

Kinepolis afhankelijk van Hollywood

Want slechte jaren zijn onlosmakelijk verbonden met de bioscoopmarkt en dat brengt ons bij het tweede risico: de impact van nieuwe filmreleases. Kinepolis zet logischerwijs meer om bij hogere bezoekersaantallen en is dus sterk afhankelijk van waar het geen invloed op heeft: blockbusters.

Zo ondervindt de filmindustrie nog steeds de gevolgen van de Hollywood-stakingen van 2023. Uit angst voor AI en het opdrogen van hun inkomsten legden schrijvers en acteurs de werkzaamheden gedurende zes maanden stil.

De onregelmatigheid in de releasekalender werkt dan ook direct door in de bezoekersaantallen. Zo zag het bedrijf door het uitblijven van een echte kaskraker het bezoekersaantal in het afgelopen kwartaal fors dalen (-11%). Ook de sterke vergelijkingsbasis speelt hierbij een rol, door het succes van de film Inside Out 2 in de zomer van 2024.

Blockbusterjaar in aantocht

Maar uitstel is nog geen afstel, want de line-up van 2026 is uitzonderlijk sterk. Om het in cijfers te vatten: een gemiddeld filmjaar bevat twee tot drie blockbusters. Het komende jaar bevat echter acht tot tien blockbusters, zoals Avengers: Doomsday en Toy Story 5. Dit is niet zomaar een goed jaar, maar een kalender die we normaal eens in de zeven à tien jaar zien.

Het verklaart waarom analisten een omzetgroei van liefst 14% toekennen voor 2026. Ook voor het huidige vierde kwartaal wordt veel verwacht van de film Avatar: Fire & Ash. Zo ziet het er op de korte termijn dus goed uit voor Kinepolis.

Gerichte overnames

Ook op de lange termijn ziet Kinepolis kansen. Omdat het bedrijf relatief goed presteert kan het gerichte overnames doen van bioscopen die minder goed renderen. Kinepolis richt zich vooral op middelgrote, vaak bioscoopgroepen in familie-eigendom die operationeel achterlopen en waar met het Kinepolis-model snel waarde kan toevoegen. Sinds 2014 heeft deze strategie zichtbaar zijn vruchten afgeworpen.

Sterke vrije kasstroom aanstaande

Investeringen in premium formats en overnames zijn kapitaalintensief, maar daar staat tegenover dat Kinepolis relatief weinig geld kwijt is aan onderhoud. Slechts zo’n 3% van de totale CAPEX gaat naar onderhoud, wat het bedrijf een duidelijke positieve uitzondering maakt in de sector. Veel concurrenten kampen met ouder vastgoed en zien daardoor een aanzienlijk groter deel van hun investeringsbudget opgaan aan onderhoud in plaats van groei.

En minder geld naar onderhoud betekent meer vrije kasstroom en dat kan de komende jaren hard gaan. Zo verwachten wij dat de vrije kasstroom in 2029 uitkomt op €132 miljoen, een stijging van 30% ten opzichte van 2024.

Balans Kinepolis op orde

Meer vrije kasstroom betekent meer ruimte op de balans en die staat er voor een bioscoopexploitant al opvallend goed voor. Kinepolis werkt met een schuldratio van ongeveer 2x de EBITDA (exclusief leaseverplichtingen), wat voor deze sector ronduit conservatief is. Ter vergelijking: Amerikaanse sectorgenoten zoals AMC en Cinemark opereren met schuldratio’s boven de 3,5x EBITDA, waardoor hun financiële flexibiliteit aanzienlijk lager ligt.

Daarnaast is Kinepolis met een cost of debt van slechts 2,7% bepaald geen dief van zijn eigen portemonnee. De financiering is dus stabiel en goedkoop waardoor het bedrijf zonder druk kan blijven investeren in zijn premiumstrategie én tegelijkertijd ruimte houdt voor een ambitieuzer dividendbeleid.

Met een dividendrendement van circa 2,4% is dat nu nog geen vetpot, maar wij verwachten dat de kasstroombasis voldoende ruimte biedt voor een substantieel hogere payout in de komende jaren.

Koersdoel €40

Dan door naar de taxaties. Afgezien van piekjaar 2026 en een daardoor wat vlakker 2027, verwachten wij dat de omzet jaarlijks met zo’n 3 à 4% groeit. Een mix van gerichte overnames, prijsstijgingen en de premiummix doen de lagere bezoekersaantallen naar verwachting teniet.

Hierbij moet een EBITDA marge van boven de 28% haalbaar zijn. Vanwege de lagere onderhoudsinvesteringen gaat de cash conversion omhoog, resulterende in de eerder genoemde €132 miljoen per 2029. Afgerond komt dit neer op een koersdoel van €40.

Zwak koersmomentum

Het aandeel Kinepolis heeft de afgelopen zes maanden een negatief rendement behaald van 14%. Ten opzichte van de Europese Media & Entertainment sector (-17%) presteert deze belegging nog niet eens zo dramatisch, maar als we dit afzetten tegen de brede Stoxx Europe 600 (+3%) is er sprake van een forse underperformance.

Op basis van onze criteria is er sprake van een zwak momentum. Dit betekent dat de fundamentals van deze belegging extra sterk moeten zijn, voordat we overgaan tot een koopadvies.

Kinepolis is koopwaardig

We openen onze coverage van Kinepolis direct met een Buy-rating. Ondanks dat het bedrijf actief is in een krimpende markt, zien wij kansen voor een outperformance. Kinepolis opereert zeer efficiënt, houdt de kosten strak onder controle en realiseert een aanzienlijk hogere omzet per bezoeker dan vrijwel alle sectorgenoten. Het is daarmee het beste jongetje van een klas die als geheel matig presteert.

Een bijkomend voordeel is de sterke vastgoedportefeuille, die er mede voor zorgt dat de vrije kasstroom de komende jaren fors toeneemt. Daarnaast is het uitzonderlijk sterke filmaanbod in 2025 en 2026 een potentiële koerstrigger. Koersen voorspellen ligt niet binnen ons mandaat, maar een opleving lijkt plausibel na het sombere sentiment dat volgde op het zwakke derde kwartaal.

Met de afhankelijkheid van het filmaanbod en de concurrentie van streaming zijn de risico’s zeker niet gering. Daardoor beoordelen wij Kinepolis met een gemiddeld risicoprofiel (rating C). Een volwaardige positie van ongeveer 5% achten wij verantwoord.

Disclaimer: Randy van Santen heeft geen positie in Kinepolis

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.