Wat u moet weten

• De verwachtingen liggen al hoog. Analisten verwachten dat de winst van de S&P 500-bedrijven met ongeveer 29,5% stijgt ten opzichte van een jaar geleden. Bovendien zijn de winstverwachtingen in aanloop naar het resultatenseizoen nog opgetrokken. Een gewone winstmeevaller weegt daardoor mogelijk minder zwaar dan normaal.
• Hoge obligatierentes zetten waarderingen onder druk. Het rendement op de Amerikaanse tienjaarsrente noteerde recent boven 5,3%, waardoor aandelen een hogere rendementsdrempel moeten halen. Vooral aandelen waarin al veel toekomstige groei verrekend zit, komen daardoor extra onder druk.
• De kwaliteit van de winst en de balans worden belangrijker. Beleggers zullen mogelijk sterker onderscheid maken tussen bedrijven die groei kunnen omzetten in kasstromen en nieuwe investeringen uit eigen middelen kunnen financieren, en bedrijven die steeds meer kapitaal nodig hebben om hun groeiverhaal overeind te houden.

Wat maakt dit resultatenseizoen anders?

1. De verwachtingen zijn uitzonderlijk hoog

De uitgangspositie voor de kwartaalcijfers over het derde kwartaal is sterk, maar precies daardoor wordt dit resultatenseizoen veeleisender.

FactSet verwacht dat de winst van de S&P 500-bedrijven met 29,5% op jaarbasis stijgt, terwijl de omzet naar verwachting met 12,3% groeit. Opvallender is dat analisten hun winstverwachtingen voor het derde kwartaal tijdens het kwartaal met 1,4% hebben verhoogd. In de afgelopen vijf jaar werden winstverwachtingen tijdens een kwartaal gemiddeld nog met ongeveer 2,2% verlaagd. Van de 116 S&P 500-bedrijven die een winstverwachting voor het derde kwartaal hebben afgegeven, kwamen er 72 met een positieve outlook. Dat ligt ruim boven het historische gemiddelde.

Bedrijven beginnen het resultatenseizoen daardoor met veel minder van de gebruikelijke verwachtingsbuffer. In plaats van enkel te kijken of een bedrijf beter presteert dan de consensusverwachting, zullen beleggers zich moeten afvragen of de resultaten beter zijn dan waar een al optimistische markt op rekende.

Dat onderscheid is belangrijk, want een winstmeevaller is alleen een verrassing als beleggers er nog niet massaal op vooruitgelopen zijn.

• Positief signaal: Omzet en winst overtreffen de verwachtingen, de vooruitzichten worden verhoogd en analisten blijven hun winstprognoses voor de komende kwartalen optrekken.
• Negatief signaal: Het bedrijf klopt de winstverwachting voor het huidige kwartaal, maar verhoogt zijn vooruitzichten niet en toekomstige winstverwachtingen worden niet opgetrokken.

2. Waardering: hoeveel goed nieuws zit al in de koers verrekend?

Verwachtingen worden nog belangrijker wanneer ze samen bekeken worden met de waardering.

Een bedrijf dat tegen een bescheiden waardering noteert, hoeft mogelijk enkel degelijke resultaten voor te leggen. Een aandeel waarvan uitzonderlijke groei al in de koers zit verwerkt, moet wellicht niet alleen beter dan verwachte resultaten afleveren, maar ook de vooruitzichten verhogen en aantonen dat die hoge groei nog jarenlang kan aanhouden.

Dat is vooral relevant na de sterke koerswinsten binnen delen van de technologie- en AI-sector. Een bedrijf kan uitstekende operationele resultaten neerzetten en toch een tegenvallende beursreactie uitlokken als beleggers op nog meer hadden gehoopt.

De obligatiemarkt legt die lat nog hoger. Het rendement op de Amerikaanse tienjaarsrente steeg recent tot ongeveer 5,35%, het hoogste niveau in zowat 24 jaar. Beleggers kunnen daardoor opnieuw een aantrekkelijk rendement behalen met relatief veilige staatsobligaties. Tegelijk daalt de huidige waarde van toekomstige kasstromen wanneer de discontovoet stijgt.

Daarom zijn een goed bedrijf en een goed aandeel niet altijd hetzelfde. Beleggers moeten niet alleen kijken naar de winstgroei, maar ook naar hoeveel ze betalen voor die groei.

• Positief signaal: Winst en vooruitzichten stijgen voldoende om de waardering te ondersteunen, terwijl analisten hun verwachtingen voor toekomstige winsten verder optrekken.
• Negatief signaal: Het bedrijf blijft groeien, maar de opwaartse winstherzieningen vallen stil terwijl de waardering nog steeds uitgaat van uitzonderlijke groei in de toekomst.

3. Kwaliteit van de winst en de balans: kan de groei zichzelf blijven financieren?

De derde test draait om de kwaliteit van die groei.

De winst per aandeel (EPS) kan om allerlei redenen stijgen, zoals kostenbesparingen, lagere belastingen, aandeleninkopen of eenmalige meevallers. Een echt sterk winstrapport combineert doorgaans omzetgroei, stabiele marges, gezonde operationele kasstromen en een goede omzetting van boekhoudkundige winst naar vrije kasstroom.

Hogere obligatierentes maken deze balansanalyse nog belangrijker. Bedrijven die veel cash genereren, kunnen blijven investeren, zelfs wanneer financiering duurder wordt. Ondernemingen die afhankelijk zijn van schuldfinanciering of regelmatige kapitaalverhogingen staan voor een veel moeilijkere uitdaging.

Hier komt ook de kapitaalkost in beeld. Het volstaat niet dat een bedrijf fors investeert en daardoor groeit; het rendement op die investeringen moet hoog genoeg zijn om het steeds duurdere kapitaal te verantwoorden.

Beleggers doen er daarom goed aan niet alleen naar de winst per aandeel te kijken, maar ook naar vrije kasstroom, schuldgraad, rentelasten, herfinancieringsbehoeften, kapitaaluitgaven (capex) en het rendement op bijkomende investeringen.

• Positief signaal: Omzet, winst en kasstromen stijgen samen, terwijl de groei grotendeels uit interne middelen gefinancierd kan worden en het rendement op investeringen gezond blijft.
• Negatief signaal: De winst per aandeel overtreft de verwachtingen, maar de kasstroom verslechtert, de schulden lopen op of de investeringen moeten veel sneller groeien dan de omzet die ze opleveren.

Deze drie toetsen gelden voor de volledige markt, maar uiten zich sterk verschillend per sector. Bij AI draait het debat steeds meer rond rendement op investeringen en monetisering. Bij banken gaat het om de vraag of hogere rentes een voordeel blijven of stilaan een probleem worden. Bij consumptiebedrijven draait alles om de vraag of de reële vraag sterk genoeg blijft om zowel winsten als waarderingen te ondersteunen.

Welke positieve of negatieve signalen kunt u per sector verwachten?

AI-hyperscalers: monetisering moet de investeringen beginnen bijbenen

Voor Microsoft, Alphabet, Amazon en Meta is het vermogen om AI-investeringen te financieren niet de grootste zorg. Dankzij hun sterke kasstromen beschikken ze over aanzienlijk meer flexibiliteit dan de meeste andere bedrijven.

De interessantere vraag is het rendement op de investeringen (capex).

De markt verwacht al enorme uitgaven aan datacenters, chips en AI-infrastructuur. Een nieuwe verhoging van de investeringsuitgaven is op zich dus niet noodzakelijk positief. Beleggers willen steeds meer bewijs zien dat die investeringen leiden tot snellere cloudgroei, bijkomende AI-inkomsten, sterkere klantenengagementen en uiteindelijk hogere kasstromen.

Dit markeert een belangrijke verschuiving in het AI-verhaal. In de eerste fase werden bedrijven beloond voor het aankondigen van investeringen. In de volgende fase zullen beleggers waarschijnlijk bewijs eisen dat die investeringen ook aantrekkelijke economische rendementen opleveren.

• Positief signaal: AI- en cloudomzet versnellen mee met de investeringen, de benuttingsgraad stijgt en bedrijven leveren tastbaar bewijs dat AI effectief inkomsten genereert.
• Negatief signaal: De investeringsplannen worden opnieuw verhoogd, maar de omzetvoordelen blijven moeilijk te kwantificeren en de vrije kasstroom komt verder onder druk.

Ook de waardering speelt mee. Hoe meer toekomstig AI-succes al in de aandelenkoers verrekend zit, hoe minder geduld beleggers zullen hebben voor een lange periode tussen investeren en rendement realiseren.

Software: AI moet omzet opleveren, niet alleen een extra functie zijn

Softwarebedrijven verdienen een aparte analyse ten opzichte van de ondernemingen die AI-infrastructuur bouwen.

Voor softwarebedrijven kan AI nieuwe producten mogelijk maken, de productiviteit verhogen en hogere prijzen ondersteunen. Maar beleggers willen steeds vaker bewijs dat deze voordelen zich ook vertalen in financiële resultaten.

De centrale vraag is of AI leidt tot echt bijkomende omzet, of gewoon een extra functie wordt die klanten binnen hun bestaande abonnement verwachten te krijgen.

Indicatoren zoals AI-gerelateerde upselling, net revenue retention, boekingen, resterende contractwaarde (RPO), klantenuitbreiding, operationele marges en vrije kasstroom kunnen daardoor extra belangrijk worden.

Daarnaast speelt ook een concurrentievraagstuk op langere termijn. AI kan bestaande softwarebedrijven productiever maken, maar kan het ook eenvoudiger en goedkoper maken om concurrerende producten te ontwikkelen. Sterke platformen met distributie, eigen data en nauwe klantrelaties kunnen daarvan profiteren, terwijl minder gedifferentieerde software onder grotere druk kan komen te staan.

Hogere rentes vormen nog een bijkomende uitdaging omdat veel softwareaandelen een groot deel van hun waardering ontlenen aan winsten die pas ver in de toekomst worden verwacht.

• Positief signaal: AI zorgt voor nieuwe betalende toepassingen of extra verkopen, boekingen en klantenbehoud blijven sterk en de productiviteitswinst vertaalt zich in hogere marges en kasstromen.
• Negatief signaal: Het gebruik van AI groeit snel, maar klanten blijken weinig bereid er extra voor te betalen, terwijl boekingen, klantbehoud of toekomstige groei verzwakken.

Voor softwareaandelen met hoge waarderingen volstaat het mogelijk niet langer om de huidige groei aan te houden. Beleggers zullen wellicht snellere groei, hogere marges of sterkere kasstromen willen zien om de druk van hogere rentes te compenseren.

Geheugenchips: kijk hoe bedrijven omgaan met de boom

Voor producenten van geheugenchips ligt de uitdaging anders. De sterke vraag naar AI, het krappe aanbod van HBM-geheugen en stijgende prijzen kunnen zorgen voor een krachtige winstgroei, maar de geheugenindustrie blijft van nature een cyclische sector.

Het grootste risico ligt daarom in de reactie van de sector op de huidige sterke vraag.

Hoge prijzen en aantrekkelijke marges moedigen fabrikanten aan om de productiecapaciteit uit te breiden. Als het aanbod uiteindelijk sneller groeit dan de vraag, kan het huidige tekort omslaan in een overaanbod.

Meer capaciteit is niet automatisch negatief, zeker niet wanneer die ondersteund wordt door contractueel vastgelegde klantenvraag. Belangrijker is of bedrijven voldoende discipline tonen bij uitbreidingen en of die uitbreidingen in verhouding staan tot de zichtbaarheid die ze hebben op toekomstige bestellingen.

• Positief signaal: De prijzen blijven stevig, de voorraden blijven onder controle en aanvullende capaciteit wordt ondersteund door langetermijnverbintenissen van klanten.
• Negatief signaal: Producenten breiden hun capaciteit fors uit zonder duidelijke zichtbaarheid op de vraag, voorraden beginnen opnieuw op te lopen of het positieve prijsmomentum verzwakt.

Ook de waardering moet bij cyclische bedrijven anders bekeken worden. Een lage koers-winstverhouding betekent niet noodzakelijk dat een geheugenaandeel goedkoop is. Soms wijst dat er gewoon op dat de huidige winsten uitzonderlijk hoog zijn. Het bekijken van genormaliseerde winsten over een volledige cyclus kan daarom nuttiger zijn dan enkel naar historische waarderingsmultiples te kijken.

AI-infrastructuur, netwerken en componenten: vraag moet zich vertalen in cash

Voor bedrijven actief in netwerken, optische technologie, halfgeleidercomponenten en andere delen van de AI-toeleveringsketen vormt sterke vraag slechts het begin van het verhaal.

Beleggers willen ook zien dat bestellingen effectief leiden tot omzet en dat die omzet uiteindelijk omgezet wordt in kasstromen. Factoren zoals klantenconcentratie, werkkapitaal, voorraden en openstaande vorderingen kunnen helpen om te beoordelen of de gerapporteerde vraag zich vertaalt in een duurzaam bedrijfsmodel.

Deze ondernemingen zijn vaak gevoeliger voor financieringsvoorwaarden dan de hyperscalers zelf. Bedrijven die hun productiecapaciteit snel uitbreiden, kunnen aanzienlijk nieuw kapitaal nodig hebben net op het moment dat financiering duurder wordt.

Daarnaast vormen fysieke beperkingen een extra risico. De beschikbaarheid van elektriciteit, de bouw van datacenters en andere infrastructurele knelpunten kunnen implementaties vertragen, zelfs wanneer de onderliggende vraag naar AI-rekenkracht bijzonder sterk blijft.

• Positief signaal: Bestellingen worden omgezet in omzet en kasstromen, marges blijven gezond en uitbreidingen worden grotendeels gefinancierd uit eigen middelen.
• Negatief signaal: Voorraden of openstaande vorderingen stijgen veel sneller dan de omzet, de afhankelijkheid van een beperkt aantal klanten neemt toe of groei wordt steeds vaker met schulden gefinancierd.

Een sterk AI-verhaal vormt hier niet automatisch een sterk beleggingsverhaal. Naarmate de sector opschaalt van het bestellen van apparatuur naar de effectieve uitrol ervan, worden de kwaliteit van de balans en de uitvoering steeds belangrijker.

Banken: wanneer hogere rentes geen goed nieuws meer zijn

Banken bieden een van de duidelijkste tests van de recente stijging van de obligatierentes.

Hogere rentes kunnen aanvankelijk positief zijn omdat banken meer verdienen op hun activa en mogelijk hun rentemarge tussen kredietverlening en spaargelden kunnen vergroten. Maar die relatie verandert wanneer de langetermijnrente te hoog of te snel stijgt.

De financieringskosten kunnen oplopen, de kredietvraag kan verzwakken en kredietnemers kunnen steeds meer moeite krijgen om schulden te herfinancieren. Banken kunnen bovendien geconfronteerd worden met waardeverliezen op obligatieportefeuilles, terwijl langdurig hoge rentes uiteindelijk kunnen leiden tot meer wanbetalingen en hogere voorzieningen.

De vraag tijdens dit resultatenseizoen is daarom niet alleen of hogere rentes de rentemarges ondersteunen. De echte vraag is of de stijging van de obligatierentes de bredere kredietcyclus begint te raken.

Beleggers doen er goed aan bijzondere aandacht te besteden aan netto rente-inkomsten, spaarkosten, kredietgroei, betalingsachterstanden, voorzieningen voor kredietverliezen en blootstelling aan commercieel vastgoed. Sterke inkomsten uit trading en investment banking kunnen eventuele tegenwind deels compenseren.

• Positief signaal: De netto rente-inkomsten blijven veerkrachtig, de spaarkosten stabiliseren, de kredietgroei houdt stand en de kredietkwaliteit blijft gezond.
• Negatief signaal: De financieringskosten blijven stijgen, de kredietvraag verzwakt of banken verhogen hun voorzieningen uit voorzorg voor grotere kredietproblemen.

Ook hier blijft de waardering belangrijk. Banken waarvan de waardering al fors is teruggevallen, hebben mogelijk enkel bewijs nodig dat de situatie stabiliseert. Aandelen die nog steeds geprijsd staan voor sterke winstgevendheid zullen waarschijnlijk een veel overtuigender resultaat moeten neerzetten.

Consumptie: komt de groei uit prijsstijgingen of uit echte vraag?

Bij consumentgerichte bedrijven kan sterke omzetgroei een belangrijk onderscheid verbergen.

De voorbije jaren slaagden veel bedrijven erin hun omzet te verhogen door de prijzen op te trekken, zelfs wanneer klanten minder producten kochten. Die strategie wordt moeilijker naarmate financiering duur blijft en consumenten prijsgevoeliger worden.

Beleggers moeten daarom goed kijken naar prijs versus volume. Een bedrijf dat zowel zijn volumes als zijn prijszettingsmacht kan behouden, heeft een veel gezonder winstprofiel dan een onderneming die prijsverhogingen gebruikt om een afzwakkende onderliggende vraag te maskeren.

Ook de marges verdienen aandacht. Wanneer bedrijven steeds meer promoties en kortingen nodig hebben om volumes te behouden, kan de omzet op peil blijven terwijl de winstgevendheid verslechtert.

• Positief signaal: Volumes stabiliseren of verbeteren, bedrijven behouden hun prijszettingsmacht en de marges blijven overeind zonder agressieve kortingen.
• Negatief signaal: De omzetgroei wordt steeds afhankelijker van prijsverhogingen, volumes dalen of het management wijst op toenemende druk bij consumenten.

Ook hier kan de waardering de koersreactie versterken. Wanneer beleggers een premie betalen voor de sterkte van een merk of de prijszettingsmacht van een bedrijf, kan zelfs beperkt bewijs dat consumenten overstappen naar goedkopere alternatieven het beleggingsverhaal onder druk zetten.

Belangrijke resultatendata om in de gaten te houden

*Data met een asterisk moeten nog bevestigd worden door de bedrijven.

Conclusie: beter dan verwacht is nog maar het begin

De winstcijfers zelf kunnen opnieuw bijzonder sterk uitvallen. Maar nu de verwachtingen hooggespannen zijn, waarderingen stevig blijven en de rente op Amerikaanse staatsobligaties zich rond het hoogste niveau in decennia bevindt, ligt de lat voor beleggers ook veel hoger.

Dit resultatenseizoen zal daarom minder draaien om de vraag wie de consensusverwachtingen het sterkst overtreft. De sterkste bedrijven zullen waarschijnlijk diegene zijn die sneller groeien dan verwacht, die groei kunnen omzetten in kasstromen, toekomstige investeringen kunnen financieren vanuit een sterke balans én tegelijk voldoende winstpotentieel bieden om hun waardering te rechtvaardigen.

Met andere woorden: beleggers zullen mogelijk steeds vaker bedrijven belonen die winstgevende, zelf gefinancierde groei combineren met een verdedigbare waardering, in plaats van louter groei na te streven tegen elke prijs. Dat kan ook leiden tot grotere verschillen in prestatie tussen individuele aandelen en de bredere index.