Europese topinnovatie: R&D-intensiteit drijft rendement op

Aandelen 5 minuten leestijd
Peter Garnry

Chief Investment Strategist

Samenvatting:  R&D is essentieel voor het rendement van aandeelhouders op de lange termijn en voor het begrijpen van de drijvende krachten achter rendementsverhoging in het algemeen. Een belangrijke driver is de Wet van Wright (kostenreductie met cumulatieve output) en schaalvoordelen. Een hoge ROIC is een kenmerk van concurrentievoordeel voor het genereren van superieure rendementen en een hoge ROIC weerspiegelt vaak verschuivingen in de industrie of technologie. Supersterbedrijven investeren steeds meer in hun eigen software om hun concurrentievoordeel te vergroten en geven op dit gebied meer uit dan hun rivalen. We zijn gewend aan succesvolle technologiebedrijven in de VS, maar in deze aandelennotitie richten we ons op Europese innovatiesterren zoals Novo Nordisk, ABB en ASML die uitblinken in R&D en innovatie in verschillende sectoren.


R&D, een belangrijke factor voor de langetermijnbelegger

In de recente onderzoekspublicatie Increasing Returns - Identifying Returns and What Drives Them van Michael Mauboussin en Dan Callahan bespreken de auteurs wat aandelenrendementen drijft. De tabel uit hun rapport (zie hieronder) toont de vijf belangrijkste drijfveren van stijgende rendementen voor bedrijven en hun aandeelhouders. De moeite waard wel om hier als belegger over na te denken, omdat het je kan helpen om te bepalen of een bedrijf waarin je overweegt te investeren een of meer van deze drijfveren heeft voor een stijgend langetermijnrendement. Bij Tesla speelt de Wet van Wright een rol, de Learning by Doing-factor waarbij de kosten per eenheid (EV) met ongeveer 20% dalen bij elke verdubbeling van de cumulatieve productie. Deze kracht gaat vaak hand in hand met de Economies of Scale-factor, omdat toenemende cumulatieve output tot een bepaald punt ook het productievolume doet toenemen.

Het kenmerk van concurrentievermogen en deze toenemende rendementen zijn een hoog rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC), wat aangeeft dat een bedrijf een structuur heeft en een product aanbiedt dat een rendement op kapitaal oplevert dat de kapitaalkosten overstijgt. Hoge ROIC-cijfers voor een industrie zijn vaak een teken van significante veranderingen in de industrie of technologie. Historische gegevens suggereren dat abnormale ROIC de neiging heeft om terug te keren naar het langetermijngemiddelde, maar dat de tijdsperiode verschilt tussen industrieën en technologieën.

Een van de bevindingen rond bedrijven met toenemend rendement is dat supersterbedrijven hun concurrenten aanzienlijk meer uitgeven aan immateriële activa. Deze investeringen gaan steeds meer naar bedrijfseigen software en deze investeringen groeien nu sneller dan traditionele R&D, overnames, reclame en lobbywerk. Met andere woorden, software is voor veel bedrijven de belangrijkste aanjager van toekomstige moats. In de oude economie was reclame belangrijk, maar tegenwoordig is software belangrijker. Hoge R&D-uitgaven worden over het algemeen geassocieerd met bedrijven die sneller innoveren dan hun concurrenten en op lange termijn winnen.

We zijn gewend om te praten over het uitzonderlijk karakter van de VS, omdat de VS de digitalisering heeft gewonnen en de Europese technologiesector aan het stuur heeft zitten slapen. Maar hoe zit het met Europa, heeft het continent supersterren als het gaat om R&D en innovatie? In de onderstaande lijst staan 20 Europese beursgenoteerde bedrijven. We hebben gefilterd op bedrijven met een marktkapitalisatie van meer dan €10 miljard, een ROIC van meer dan 12% en vervolgens bedrijven geselecteerd met de hoogste R&D-uitgaven ten opzichte van de omzet. We hebben ook gekozen voor bedrijven uit een breed scala aan sectoren, omdat de lijst anders te veel geconcentreerd zou zijn rond farmaceutica en halfgeleiders.

Source: Counterpoint Global

Drie Europese supersterren: Novo Nordisk, ABB en ASML

Omdat we niet alle bedrijven in de lijst kunnen belichten, hebben we drie bedrijven gekozen die innovators zijn in verschillende sectoren.

Novo Nordisk: Leidt de 'boom' in de behandeling van obesitas

Novo Nordisk is samen met het Amerikaanse Eli Lilly een van de grootste insulineproducenten ter wereld. Het Deense farmaceutische bedrijf heeft onlangs belangrijke doorbraken bereikt in de behandeling van obesitas door gebruik te maken van hetzelfde actieve ingrediënt dat in zijn insuline wordt gebruikt. Dit heeft geleid tot een bijna oneindige vraag naar het obesitasmedicijn Wegovy en heeft de omzetgroei gekatapulteerd naar het hoogste niveau in de geschiedenis van het bedrijf. De farmaceutische industrie van Europa is een belangrijke sector en een belangrijke waardefactor voor de Europese aandelenmarkten, zoals ook blijkt uit de lijst.

Source: Novo Nordisk investor presentation

ABB: industriële en automatiseringsgrootmacht

ABB is een industriële reus in Europa en een leider in robotica, automatiseringstechnologie en energieoplossingen. ABB profiteert van de nieuwe golf van elektrificatie die de wereld overspoelt met de elektrificatie van transport, verwarming en datacenters voor digitalisering. Het grootste segment van het bedrijf heet Elektrificatie, dat zich bezighoudt met alles wat te maken heeft met elektrificatie, van stroomoplossingen, oplaadnetwerken voor EV's, nettechnologie en technologieën voor stroomopwekking. Dit segment is de belangrijkste motor achter de recordgroei van de marges van het bedrijf.

Source: ABB investor presentation

ASML: Monopolie in apparatuur voor geavanceerde AI-chips

Het kroonjuweel van de Europese technologiesector die geavanceerde lithografiemachines maakt voor de productie van geavanceerde chips. De meest geavanceerde AI-chips ter wereld, die de boom in AI aandrijven, worden gemaakt met behulp van extreem ultraviolet lithografiemachines (EUV). ASML heeft in feite een bijna-monopolie in deze industrie en EUV is goed voor 42% van de nettoverkoop van systemen in 2023. Het maakt niet uit wie de chipstrijd wint (Nvidia vs AMD vs Intel) of wie de gieterijstrijd wint (TSMC vs Intel), de industrie moet ASML-machines gebruiken en dus is het bedrijf goed gepositioneerd voor de AI-hausse en de algemene Internet of Things-trend in de komende decennia.

Source: ASML investor presentation

Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.  

De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo België alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo België niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo België is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.

Saxo België
Italiëlei 124, Bus 101
2000, Antwerpen,
België

Saxo België, handelend onder de naam Saxo, is het Belgisch bijkantoor van Saxo Bank A/S. Primair onder toezicht van de DFSA. In België geregistreerd bij NBB en onder toezicht van de FSMA en NBB.

Neem contact op met Saxo

Select region

België
België