Комментарии по позиционной торговле, 2-й квартал 2020 г.

Рыночный обзор

Во втором квартале произошло историческое ралли акций. Это был лучший квартал за последние десятилетия и самое быстрое за всю историю 50-дневное ралли. Акции индекса S&P 500 уже практически восстановились до уровня, наблюдавшегося до пандемии, а технологический индекс NASDAQ сейчас находится на историческом максимуме. Мало кто ожидал такого резкого восстановления, учитывая, что социально-экономическая ситуация в июле не так сильно отличается от марта. 

Почему же тогда рынки находятся на совершенно разных уровнях? Ожидалось некоторое оживление после снятия карантина, поскольку многим странам развитого рынка удалось вновь открыть свою экономику, хотя и примерно на 90 % от имеющегося потенциала, поскольку сектора, наиболее пострадавшие от социального дистанцирования, все еще переживают не лучшие времена. Важными факторами рыночного оптимизма являются ожидания появления вакцины и вера в науку. В середине мая было опубликовано довольно большое количество научных статей о том, что вакцина может появиться в 2020 году, а с вирусом удастся справиться уже в этом году. Из теории мы знаем, что годовой доход компании составляет всего 10 % от ее рыночной стоимости. Так что с этой точки зрения распродажа в марте сбыла изначально чрезмерной. 

Однако мартовская распродажа была основана не только на опасениях о влиянии вируса, но и на мнении о том, что сегодняшняя перекредитованая экономика не переживет последствий карантина без стороннего вмешательства. Управляющие данной стратегией уверены, что если бы не вмешательство в денежно-кредитную и налоговую политику, мы могли бы столкнуться с целым рядом банкротств и очередным финансовым кризисом. Сейчас пройден лишь небольшой путь к полному восстановлению, а ведь последствия социально-экономического кризиса еще даже не начались. 

Вторичным эффектом вмешательства в денежно-кредитную политику является рост аппетита к риску на финансовых рынках и рост оценочной стоимости. Рост аппетита к риску и цен в разгар рецессии и спекулятивной активности, которая охватила даже розничный сектор, являются самым большим сюрпризом. Обычно такой уровень риска можно наблюдать при “безоблачном небе”, но никак не в бурю. Некоторое оживление вокруг акций технологических компаний оправдано, так как тенденции перехода в цифровой формат сильнее сдерживающих факторов, и рынки полагают, что все продолжат работать из дома и при этом все что закрылось - снова откроется, и следовательно, никто от этой ситуации не пострадает. В рамках данного допущения предполагается, что монетарные стимулы будут постоянными, а экономически спады - временными. 

Результаты портфеля

(Доходность приведена с учетом операционных издержек, но без учета сервисных сборов и комиссий за результат).

Этот квартал получился без прибыли. Ожидания стратегического управляющего строились на предположении, что аппетит к риску не вернется так быстро во втором квартале, что помешало в рамках стратегии открыть длинные позиции. Несмотря на активное ралли, риски обвала сохранялись, а уровень оптимизма и покупок по завышенным ценам - избыточен. Были возможности открыть короткие позиции, особенно в июне, во время 2-й волны вируса в США и Пекине. Однако просчет во времени и ожидание активности на рынке ближе к концу квартала не позволили воспользоваться  данной возможностью. 

Валютные рынки предлагали мало возможностей, а некоторое движение по евро было вызвано объявлением о создании Фонда восстановления и долгосрочными перспективами Еврозоны. Наиболее предпочтительными сделками в отношении роста денежной массы были сделки с драгоценными металлами. Было выгодно открывать длинные позиции по серебру вместо золота, которое уже и так сильно выросло в цене. Облигации на данный момент не показывают активности и де-факто регулируются центральными банками, хотя существуют долгосрочные возможности на фоне увеличения пузыря государственного долга. На нефтяных рынках произошло впечатляющее движение, однако рыночные манипуляции и отрицательные цены изменили нормативные требования, делая риски торговли непредсказуемыми. И хотя попытки заработка на восстановлении нефти в рамках стратегии предприняты были, результаты в наиболее перспективный период тренда оказались слабыми.

Прогноз

Пандемия, несомненно, будет иметь политические последствия, поскольку демократические настроения к ноябрьским выборам в США становятся все сильнее. Это приведет к геополитическим последствиям с более сильными тенденциями к деглобализации. Это также повлияет на размер государственного долга и уровень налогообложения, однако на данный момент рынок предполагает, что мы живем в мире, где все решает денежно-кредитная политика, и что не существует такой проблемы, которую нельзя было бы решить монетарными действиями.

Поэтому рынки, вероятнее всего, будут обращать внимание на предвыборные риски в США. Акции технологических компаний уже похожи на пузырь, что делает их уязвимыми в период сезона отчетности. Стратегический управляющий считает, что возможности для коротких позиций еще представятся. Глобальные инвесторы внимательно следят за новостями от Фонда Восстановления ЕС, которые могут сигнализировать о будущей судьбе Еврозоны. В рамках стратегии планируется искать возможности для долгосрочных вложений в евро, поскольку его доля в мировых валютных резервах растет, а перспективы доллара ослабевают. Мы также ждем возможностей для вложения в драгоценные металлы на фоне растущей денежной массы. 

Мы обязательно будет держать вас в курсе будущих событий 3-го квартала.