ASML kan de vraag niet bijbenen

Outlook 2026 omhoog

Na de cijfers over het tweede kwartaal verhoogde ASML de omzetverwachting voor 2026 al van €36-40 miljard naar €43-45 miljard. Daar gaat nu opnieuw een stukje bovenop: de onderkant schuift naar €44 miljard, waarmee de nieuwe bandbreedte €44-45 miljard bedraagt.

Bij de doelstelling voor de brutomarge gebeurde hetzelfde. Die stond begin dit jaar nog op 51-53%, werd na het tweede kwartaal verhoogd naar 54-56% en staat inmiddels op circa 56%. Voor het vierde kwartaal rekent ASML op €14,2-15,2 miljard omzet en een brutomarge van ongeveer 57%. Geannualiseerd ligt deze guidance van ASML op kwartaalbasis al aan de bovenkant van de inmiddels zwaar achterhaalde outlook voor 2030.

AI is nu vooral EUV, en DUV haakt aan

Interessant is vooral waar die groei vandaan komt. ASML verwacht voor heel 2026 ongeveer 36% omzetgroei. De EUV-omzet groeit harder, met meer dan 45%, gelijk aan de verwachting na het tweede kwartaal. Bij non-EUV is het beeld iets minder uitbundig: ASML gaat daarvoor uit van 20% groei.

Installed Base Management spant de kroon. Daar lag de verwachting drie maanden geleden nog op meer dan 30% groei, inmiddels rekent ASML op ongeveer 50%. Het bestaande machinepark verandert daarmee steeds nadrukkelijker in een tweede groeimotor naast de verkoop van nieuwe systemen.

Capaciteit onvoldoende om aan klantvraag te voldoen

Nog interessanter wordt het wanneer ASML verder vooruit kijkt. Drie maanden geleden kondigde het bedrijf aan de capaciteit voor Low-NA EUV en DUV in 2027 met ongeveer 30% te verhogen en voor 2028 nog eens circa 30% extra capaciteit te onderzoeken. Inmiddels blijkt zelfs dat niet genoeg. De huidige productieplannen voor zowel 2027 als 2028 kunnen volgens ASML niet volledig aan de klantvraag voldoen.

Volgend jaar lijkt de flexibiliteit qua capaciteitsuitbreiding boven 30% beperkt en daarom wordt onderzocht hoeveel verder de capaciteit in 2028 omhoog kan. EUV-machines voor AI-chips zijn nu de angel van de vraag en DUV haakt aan voor minder geavanceerde chips daaromheen.

Deze situatie houdt nog wel even aan. Klantgesprekken schuiven steeds verder naar voren: veel nieuwe orders hebben inmiddels betrekking op 2028, terwijl sommige klanten al capaciteit voor 2029 en zelfs 2030 willen vastleggen.

Value-based pricing wordt belangrijk

Daar komt vanaf volgend jaar een nieuwe hefboom bovenop. ASML heeft gesprekken over value-based pricing met zijn belangrijkste klanten afgerond. Met value-based pricing wil ASML de prijs nadrukkelijker koppelen aan de economische waarde die hogere productiecapaciteit en betere prestaties voor klanten opleveren.

In 2026 is daarvan nog nauwelijks iets zichtbaar. In 2027 begint het effect binnen te druppelen en vanaf 2028 moet de volledige impact zichtbaar worden. Hogere afzetvolumes zullen daarmee niet langer de enige motor achter toekomstige omzet- en margegroei zijn. Het is voor aandeelhouders mooi dat ASML hiermee waarschijnlijk op een faire manier gaat meedelen in de uiteindelijke waarde van AI voor de eindconsument.

High-NA EUV-momentum zwelt aan

Ondertussen schuift ook High-NA nog verder richting daadwerkelijke volumeproductie. Intel gebruikt High-NA inmiddels al op serieuze schaal en verhoogt het aantal lagen waarop de techniek wordt toegepast. Samsung mikt op introductie in massaproductie vanaf 2028 voor geheugenchips, terwijl TSMC High-NA rond 2030 wil inzetten.

TSMC en ASML werken daarnaast samen aan grotere 12-inch chipmaskers, waarmee bij dual-mask exposure meer dan 40% extra productiviteit mogelijk moet worden. De pilotlijn daarvoor staat voor 2031 gepland en ASML mikt op volledige systeemgereedheid in 2033. High-NA krijgt daarmee steeds minder het karakter van een verre optie en steeds meer dat van de volgende grote productcyclus.

Koersdoel ASML omhoog van €1.510 naar €1.615

Door naar de waardebepaling die profiteert van een gestegen analistenconsensus. We merken op dat analisten hier echt bovenop hebben gezeten en de consensus al vrij scherp stond in de aanloop naar de cijfers. De grootste aanpassingen in onze waardebepaling zitten in de gestegen rendementseis, van 12,4% naar 12,8%, en een lichte verhoging van de omzetgroei de komende jaren.

Tegen een vereist rendement van 12,8% komen we uit op een waarde per aandeel van net geen €1.800. Daar trekken we een veiligheidsmarge van 10% af, wat voor een chipper overigens minimaal is. Daarmee komen we uit op een nieuw koersdoel van €1.615. Dit is berekend met een horizon van ruim een jaar. De upside die we zien is dus zeer beperkt: 4%.

ASML is fair geprijsd: Hold-rating op zijn plaats

Resumerend was dit een uitzonderlijk sterk kwartaal voor ASML. Vooral de marges en de outlook bevestigen hoe gretig klanten zijn met het uitbreiden van hun chipproductiecapaciteit. AI is de onderliggende aanjager van de vraag. Het venijnige voor beleggers is nu echter dat ASML niet kan heksen als het gaat om uitbreiding van de productiecapaciteit van EUV-machines en er al veel groei is ingeprijsd.

Ondertussen blijft de chipsector gevoelig voor onverwachte macro-schokken. Klanten van de klanten van ASML moeten daarnaast steeds meer steunen op vreemd vermogen om hun plannen waar te maken. Dat gaat een keer tot een harde terugslag leiden. En er zijn ook grote uitdagingen op het gebied van energievoorziening voor datacenters, hoewel we dit louter als een kostenelement zien en niet als een onoplosbaar probleem.

Alles tegen elkaar afwegend, zien we slechts 4% upside op afzienbare termijn en blijft ASML onveranderd een Hold.

Disclaimer: Paul Weeteling heeft een longpositie in ASML.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.