Disclaimer: Deze inhoud is marketingcommunicatie en mag niet worden beschouwd als beleggingsadvies. Handelen in financiële instrumenten houdt risico’s in en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

Wat u moet weten:

1. Politieke impasse vervangt het stimuleringsverhaal. Een Democratisch Congres zou Trumps mogelijkheden beperken om de economie extra te stimuleren en nieuwe belastingmaatregelen door te voeren. Maar het kan niet zomaar de volledige economische agenda van de president terugdraaien. De uitvoerende bevoegdheden van de president, bestaande wetgeving en presidentiële veto's blijven belangrijk.

2. De lat voor AI komt hoger te liggen, maar van het einde van de AI-boom is geen sprake. De strengere aandacht voor AI-regulering, datacenters, energiekosten en investeringsstimulansen komt op een moment dat beleggers zich al vragen stellen bij het rendement op de enorme AI-investeringen. Dat kan de verschuiving versnellen van een brede blootstelling aan AI naar bedrijven met sterke kasstromen, prijszettingsmacht en een duidelijk rendement op hun investeringen.

3. De grootste kansen liggen mogelijk buiten de drukbezette Amerikaanse technologiesector. Lagere rentes op Amerikaanse staatsobligaties en een zwakkere dollar kunnen goud, bepaalde opkomende markten, Aziatische aandelen en obligaties met een langere looptijd ondersteunen. Beleggers doen er wel goed aan niet elke eerste marktbeweging meteen als een blijvende trend te beschouwen, zeker gezien de risico's rond inflatie, geopolitiek en bedrijfswinsten.

De markt staat voor een politieke ommezwaai op een lastig moment voor de AI-handel. De Democraten lagen al op koers om het Huis van Afgevaardigden te heroveren, maar hun sterke resultaten in de Senaatsverkiezingen hebben een verwachte nederlaag bij de midterms voor de Republikeinen veranderd in een mogelijke Democratische overwinning in beide kamers van het Congres. Dat verhoogt de kans op twee veel conflictueuzere laatste jaren voor president Trump. Amerikaanse aandelenfutures kwamen daardoor onder druk te staan, met vooral zware verliezen voor technologie, terwijl Amerikaanse staatsobligaties, goud en andere munten dan de dollar steun kregen.

Beleggers moeten echter een onderscheid maken tussen drie zaken: de onmiddellijke reactie op een politieke verrassing, de beleidsmaatregelen die daadwerkelijk kunnen veranderen en de onderliggende bedrijfsfundamenten.

Deel 1 — De politieke ommezwaai

V1. Wat betekent een Democratische overwinning voor de Amerikaanse economie en de markten?

De belangrijkste implicatie is dat Washington van een relatief eensgezinde beleidsagenda evolueert naar een grotere politieke impasse.

Trump blijft president, maar een door de Democraten gecontroleerd Congres zou zijn wetgevende agenda aanzienlijk beperken, vooral op het vlak van belastingen, begrotingsstimulansen en overheidsuitgaven. De Democraten krijgen echter evenmin vrij spel om het beleid te herschrijven, omdat Trump zijn vetorecht behoudt. Het meest waarschijnlijke resultaat is daarom twee jaar van politieke confrontatie, meer toezicht vanuit het Congres en een wetgevende impasse, in plaats van een onmiddellijke terugdraaiing van het bestaande beleid.

Voor de markten betekent dit minder zekerheid over toekomstige stimuleringsmaatregelen en mogelijk meer onzekerheid over regelgeving.

De onmiddellijke reactie weerspiegelt drie bezorgdheden: minder ruimte voor bijkomende begrotingssteun, strenger toezicht op AI en Big Tech en een mogelijke vertraging van het groeimomentum dat de uitzonderlijke prestaties van de Amerikaanse economie ondersteunt.

V2. Betekent dit dat Trumps economische agenda voorbij is?

Nee. Ze wordt beperkt, niet ontmanteld.

Dat onderscheid is belangrijk, omdat het Congres en het Witte Huis over verschillende beleidsinstrumenten beschikken.

• Belastingen en begrotingsstimulansen: Nieuwe belastingverlagingen of grote uitgavenpakketten zouden moeilijker goedgekeurd raken. Bestaande belastingwetgeving verdwijnt niet automatisch.
• AI en technologie: Het Congres kan het toezicht opvoeren en nieuwe stimuleringsmaatregelen beperken, maar verregaande nieuwe regelgeving blijft blootgesteld aan het risico van een presidentieel veto.
• Handel en invoertarieven: Trump behoudt aanzienlijke uitvoerende bevoegdheden, binnen de wettelijke grenzen. Alleen de controle over het Congres volstaat niet om het risico van invoertarieven weg te nemen.
• Energie en geopolitiek: Het Witte Huis behoudt aanzienlijke invloed op het buitenlands beleid, sancties en militaire beslissingen.
• Benoemingen: Een Democratische meerderheid in de Senaat kan de benoeming van rechters en hoge ambtenaren aanzienlijk bemoeilijken.

Het risico bestaat dat de grotere politieke confrontatie leidt tot begrotingsconflicten, dreigende overheidssluitingen of volatiliteit rond het schuldenplafond.

Onze visie: De markt gaat er mogelijk te snel van uit dat een Democratisch Congres automatisch tot een zwakkere groei leidt. Een groot deel van het bestaande beleidskader blijft intact, terwijl de investeringscyclus in de private sector doorloopt.

V3. Zal een Democratische overwinning leiden tot lagere inflatie en lagere rentes?

Ze kan een deel van de opwaartse druk op de rente op Amerikaanse staatsobligaties wegnemen, maar voor de inflatie ligt het verhaal minder eenvoudig.

Een kleinere kans op bijkomende, met schulden gefinancierde stimuleringsmaatregelen kan de verwachtingen voor de uitgifte van Amerikaanse staatsobligaties en de financieringsbehoeften op lange termijn verlagen ten opzichte van het vorige beleidspad.

Dat helpt verklaren waarom de rente op Amerikaanse staatsobligaties is gedaald naarmate de verkiezingsresultaten binnenkwamen.

Minder begrotingsstimulansen betekenen echter niet automatisch minder inflatie. Invoertarieven, energieprijzen, lonen en aanbodbeperkingen kunnen druk blijven uitoefenen.

Voor de Fed verandert de verkiezing niets aan haar mandaat. Als de groei vertraagt terwijl de inflatie hoog blijft, kunnen de monetaire beleidsbeslissingen complexer worden.

Voor beleggers betekent dit: obligaties kunnen profiteren van lagere groeiverwachtingen, maar een aanhoudende rally vereist bevestiging vanuit de economische cijfers en de inflatietrends, en niet alleen vanuit de verkiezingsresultaten.

Deel 2 — De ommezwaai in AI

V4. Waarom worden technologie- en AI-aandelen zo hard geraakt?

De verkiezingen versnellen een herwaardering van AI die al aan de gang was.

De sector begon aan de midterms met hoge waarderingen, enorme geplande kapitaaluitgaven en toenemende bezorgdheid bij beleggers over hoe snel AI-investeringen zich in winst zullen vertalen.

Een Democratisch Congres voegt daar nu nog een extra laag onzekerheid aan toe: strenger toezicht.

Er zijn drie specifieke risico's:

• Meer toezicht: Onderzoeken door het Congres naar AI-bedrijven, concurrentie, consumentenbescherming, gegevensprivacy en de veiligheid van AI-modellen.
• Beperkingen voor datacenters: Meer aandacht voor elektriciteitsverbruik, kosten voor het stroomnet, waterverbruik en vergunningen. Lokale tegenstand kan leiden tot hogere kosten en vertragingen bij projecten.
• Onzekerheid rond investeringen: Een strenger regelgevingsklimaat kan beleggers kritischer maken over de financiering en winstgevendheid van AI-infrastructuur.

Het strengere toezicht vanuit het Congres kan de roep om veiligheidsnormen voor AI, onafhankelijke evaluaties van AI-modellen en een grotere verantwoordelijkheid voor ontwikkelaars van datacenters versterken.

Dat betekent echter niet dat er sprake is van een uitgesproken anti-AI-beleid. AI is strategisch belangrijk voor het Amerikaanse concurrentievermogen, vooral tegenover China, en bij beide partijen blijft er veel belangstelling om het Amerikaanse leiderschap te behouden.

Onze visie: De politieke uitslag vormt een katalysator voor een herwaardering. Maar de diepere kwestie is dat beleggers steeds minder bereid zijn AI-uitgaven te belonen zonder geloofwaardig pad naar rendement.

V5. Kan dit het begin van het einde van de AI-boom zijn?

Nee. Maar het kan wel een nieuwe fase markeren in de overgang van een AI-investeringsboom naar een cyclus waarin winstgevendheid centraal staat.

Tot voor kort werden bedrijven vaak al beloond omdat ze hun AI-capaciteit uitbreidden. Beleggers stellen nu moeilijkere vragen: Wie financiert die uitbreiding? Hoeveel schulden zijn ermee gemoeid? Hoe snel zal die capaciteit omzet genereren? En wie plukt uiteindelijk de economische vruchten?

Binnen de AI-handel tekenen zich steeds duidelijker drie groepen af:

In de volgende fase van het AI-verhaal kan vooral die derde groep steeds meer worden beloond, terwijl selectiviteit bij de eerste groep belangrijk blijft.

Dat betekent ook dat sommige van de interessantste AI-investeringen uiteindelijk buiten de traditionele wereld van halfgeleiders en hyperscalers kunnen liggen.

V6. Is dit een kans om de dip in Amerikaanse technologieaandelen te kopen?

De koersdalingen kunnen kansen creëren, maar dat betekent niet dat alle technologie- en AI-aandelen na een correctie automatisch aantrekkelijker zijn geworden.

De futures op de Nasdaq-100 naderden technisch oververkochte niveaus, met een 14-daagse RSI die richting 30 ging. Dat kan ruimte creëren voor een herstel op korte termijn, vooral wanneer de marktpositionering extreem wordt.

Maar het futurescontract is ook onder zijn 200-daags voortschrijdend gemiddelde gezakt. Dat wijst erop dat technische verkoopdruk en nieuwe shortposities de volatiliteit kunnen verlengen.

Het onderscheid ligt tussen een technisch herstel en een fundamentele herwaardering.

Voor langetermijnbeleggers kan het daarom relevant zijn om binnen de AI-sector onder meer te kijken naar winstgevendheid, balanssterkte, de kwaliteit van het klantenbestand en de ontwikkeling van de kasstromen. Bij kapitaalintensieve infrastructuurbedrijven spelen daarnaast factoren zoals schuldniveaus, financieringskosten en de afhankelijkheid van verdere investeringsgroei een belangrijke rol.

Ook lagere rentes op Amerikaanse staatsobligaties bieden niet noodzakelijk steun aan alle groeiaandelen. Lagere discontovoeten kunnen waarderingen ondersteunen, maar dat effect kan worden beperkt wanneer tegelijk de winstverwachtingen verslechteren.

Kortom: de recente koersdalingen maken de verschillen binnen de AI-sector opnieuw belangrijker. De winstcyclus, met onder meer de komende resultaten van Nvidia, wordt een belangrijke volgende test voor de AI-beleggingscase.

Deel 3 — Wat betekent dit voor de verschillende activaklassen?

V7. Wat zijn de vooruitzichten voor aandelen, obligaties, valuta's en grondstoffen na de Democratische overwinning?

Dit is een richtingsinschatting, geen voorspelling van actuele koersen. Met de korte termijn bedoelen we de komende dagen en weken.

V8. Staat de Amerikaanse dollar aan het begin van een langdurigere daling?

Er zijn goede argumenten voor een zwakkere dollar, maar het is te vroeg om het einde van het Amerikaanse economische overwicht af te kondigen.

Het mechanisme op korte termijn is vrij eenvoudig: lagere verwachtingen voor begrotingsstimulansen zetten de rente op Amerikaanse staatsobligaties onder druk, waardoor het rentevoordeel van de dollar afneemt.

Tegelijk kan de toegenomen onzekerheid over het Amerikaanse leiderschap in technologie internationale beleggers ertoe aanzetten hun portefeuilles meer te spreiden.

De euro en de yen hebben al positief op die dynamiek gereageerd. De richting van de dollar zal uiteindelijk echter afhangen van de relatieve economische groei en de renteverschillen. Als de Amerikaanse economie beter blijft presteren dan andere economieën, of als de geopolitieke spanningen toenemen, kan de vraag naar dollars opnieuw aantrekken.

Onze visie: We zien meer argumenten om een te grote concentratie in de dollar af te bouwen dan om agressief en eenzijdig op een daling van de dollar in te zetten.

V9. Wat betekent dit voor Amerikaanse staatsobligaties? Worden langere looptijden weer aantrekkelijk?

De verkiezingen versterken op korte termijn de argumenten voor Amerikaanse staatsobligaties.

Nu een Democratisch Congres bijkomende begrotingsstimulansen mogelijk kan beperken, herbekijken beleggers hun verwachtingen voor de groei, de financieringsbehoeften en de rente.

Dat kan obligaties op twee manieren ondersteunen: via lagere groeiverwachtingen en via een afname van de premie voor begrotingsexpansie die eerder in de rente was verwerkt.

Een politieke impasse is echter geen programma voor schuldafbouw. De VS blijven geconfronteerd met aanzienlijke rentelasten en structurele druk op de overheidsfinanciën, ongeacht welke partij het Congres controleert.

In dat klimaat kan vooral het middellange deel van de Amerikaanse rentecurve aandacht krijgen, omdat daar rente-inkomsten en mogelijke koersgevoeligheid voor veranderingen in de groeiverwachtingen samenkomen.

Langere looptijden zijn doorgaans gevoeliger voor veranderingen in inflatieverwachtingen en de termijnpremie. Het belangrijkste risico blijft dan ook dat oplopende inflatie of een hogere termijnpremie de langetermijnrente opnieuw hoger duwt, ondanks een zwakkere economische groei.

V10. Is goud een winnaar van de midterms?

Goud profiteert van een vrij gunstige combinatie van factoren: lagere Amerikaanse rentes, een zwakkere dollar en hernieuwde politieke onzekerheid.

Die aantrekkingskracht gaat verder dan de verkiezingen zelf. Geopolitieke spanningen, zorgen over de houdbaarheid van de overheidsfinanciën en de wens om sterk geconcentreerde aandelenportefeuilles beter te spreiden, blijven de strategische argumenten voor goud ondersteunen.

Beleggers moeten echter een onderscheid maken tussen goud als instrument voor portefeuillespreiding en goud als kortetermijnpositie rond de politieke ontwikkelingen.

Als de Amerikaanse rente opnieuw stijgt of de dollar herstelt, kan goud opnieuw terugvallen. Een verdere geopolitieke escalatie blijft een belangrijk neerwaarts risico voor goud, vooral als het conflict tussen de VS en Iran escaleert.

Onze visie: Goud blijft nuttig als strategische bescherming tegen inflatie, geopolitieke verstoringen en beleidsonzekerheid, eerder dan als middel om onmiddellijke verkiezingsbewegingen na te jagen.

Deel 4 — Wat kunnen beleggers nu doen?

V11. Is dit een reden om Amerikaanse beleggingen in te ruilen voor internationale markten?

Het versterkt de argumenten voor spreiding, maar niet om Amerikaanse aandelen volledig de rug toe te keren.

Amerikaanse bedrijven behouden aanzienlijke voordelen op het vlak van technologisch leiderschap, winstgevendheid, innovatie en toegang tot kapitaal. Een politieke impasse doet die voordelen niet verdwijnen.

De markt is echter sterk geconcentreerd in Amerikaanse technologie, en beleggers kunnen zich steeds meer afvragen of dezelfde bedrijven bij hoge waarderingen uitzonderlijke rendementen kunnen blijven neerzetten.

We zien drie mogelijk gebieden voor meer spreiding:

• Azië: Selectief Chinese technologie en bedrijven die profiteren van de binnenlandse toepassing van AI.
• Bredere spreiding binnen Amerikaanse aandelen: Gelijkgewogen blootstelling, kwaliteitsbedrijven buiten de grootste technologiebedrijven, gezondheidszorg en bedrijven die met AI hun marges kunnen verbeteren.
• Spreiding over verschillende activaklassen: Obligaties met een middellange looptijd en goud als aanvullende posities, in plaats van voor het portefeuillerendement volledig op aandelen te vertrouwen.

Het belangrijke onderscheid is dat een correctie in Amerikaanse technologieaandelen niet automatisch betekent dat alle internationale aandelen zullen stijgen. Een brede vlucht uit risico kan beide treffen.

V12. Wat kan de huidige negatieve marktreactie doen keren?

Er zijn drie belangrijke katalysatoren.

Ten eerste: de bedrijfsresultaten rond AI. Als toonaangevende technologiebedrijven aantonen dat hun kapitaaluitgaven zich vertalen in omzet en winst, kan de bezorgdheid over de AI-investeringscyclus afnemen.

Ten tweede: economische cijfers. Sterke Amerikaanse arbeidsmarkt- en groeicijfers kunnen de aanname ondermijnen dat de politieke impasse de economie aanzienlijk zal verzwakken. Hardnekkige inflatie kan ook een einde maken aan de rally in Amerikaanse staatsobligaties.

Ten derde: duidelijkheid over het beleid. Als beleggers tot de conclusie komen dat het nieuwe Congres wel voor politieke ruis kan zorgen, maar weinig mogelijkheden heeft om AI-investeringen wezenlijk te verstoren, kan een deel van de risicopremie voor regelgeving weer verdwijnen.

Het risico voor dit positievere scenario is dat politieke onzekerheid samenvalt met vertragende bedrijfswinsten, moeilijkere financieringsvoorwaarden voor AI of een nieuwe geopolitieke schok.

V13. Wat zijn de belangrijkste zaken om tussen nu en het einde van het jaar in de gaten te houden?

We zouden ons op vier vragen richten, en niet alleen op de verkiezingsresultaten.

1. Vertragen de AI-uitgaven, of verlangt de markt gewoon een beter rendement? Let op de resultaten van Nvidia, de vooruitzichten voor de investeringen van hyperscalers, de financiering van datacenters en de bestellingen van halfgeleiders.

2. Wordt de daling van de rente op Amerikaanse staatsobligaties gedreven door betere inflatievooruitzichten of door verslechterende groeiverwachtingen? Dat onderscheid is belangrijk voor aandelen en bedrijfsobligaties.

3. Houdt de zwakte van de dollar aan? Een aanhoudende daling zou Aziatische aandelen, valuta's van opkomende markten en goud sterker kunnen ondersteunen.

4. Mondt de politieke impasse uit in een begrotingsconflict? Begrotingsonderhandelingen, ontwikkelingen rond het schuldenplafond, onderzoeken door Congrescommissies en nieuwe beperkingen voor datacenters op staatsniveau kunnen de volgende bronnen van volatiliteit worden.

De komende twee maanden zullen uitwijzen of de midterms alleen een bestaande marktrotatie hebben versneld, of het begin markeren van een grotere verschuiving in het marktleiderschap.