La volatilità sui tassi crolla, i rendimenti restano stabili - Options Brief - 7 ottobre 2026

La volatilità dei tassi ha registrato il secondo maggiore calo in una singola seduta nei nostri dati storici. Il rendimento contro cui offre protezione si è mosso appena.

REGIME DI MERCATO: RIALZISTA A BASSA VOLATILITÀ | VIX 15.01 | STRUTTURA A TERMINE: CONTANGO | SKEW: ELEVATO (141.21) | FUTURE VIX FRONT-MONTH: 17.24

Principali evidenze

• La volatilità dei tassi ha ceduto, i rendimenti no. Il MOVE è sceso del 7.39% a 105.21, mentre il rendimento decennale è rimasto vicino al 5.31% e quello trentennale al 5.68%.
• Il prezzo dei movimenti della volatilità è ai minimi. Il VVIX, a 82.59, è inferiore a tutte le 60 sedute presenti nel nostro storico, la cui mediana è 90.43.
• Due indicatori restano ancora vicini ai massimi dei rispettivi ultimi tre mesi: il MOVE, con appena 5 sedute su 60 su livelli superiori, e la correlazione a 11.49, con 11 sedute su 60 su livelli superiori.

Wall Street ha chiuso al quarto record consecutivo, con una leadership proveniente da un comparto insolito. Le utility hanno guadagnato il 2.98%, registrando la migliore performance tra gli undici settori, dopo che Alphabet ha firmato un accordo ventennale per la fornitura di energia nucleare con Constellation Energy, salita del 12.2%. Broadcom ha guadagnato il 3.67% e Advanced Micro Devices il 2.80%, mentre Nvidia si è fermata a un rialzo dello 0.14% mentre si avvicinava a una capitalizzazione di mercato di seimila miliardi di dollari.

Il quadro macroeconomico si è mosso nella direzione opposta. Ad agosto il deficit commerciale è aumentato del 13.7% su base mensile, raggiungendo 105.6 miliardi di USD, il livello più elevato dall'inizio del 2025, con importazioni al record di 420.8 miliardi di USD. Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha sostenuto che l'onere del debito rimane gestibile, una valutazione accolta con scetticismo dagli strategist.

Nessuna delle due storie ha mosso la parte lunga della curva. Il vero evento della giornata si è verificato sul mercato delle opzioni, non sul mercato cash.

• USA (chiusura di martedì 6 ottobre): l'S&P 500 è salito dello 0.58% al record di 7,818.93, segnando il quarto rialzo consecutivo; il Nasdaq 100 ha guadagnato lo 0.48% a 31,224.69 e il Dow lo 0.49% a 51,526.14. Il Russell 2000 è sceso dello 0.59% a 2,830.30. L'ampiezza del mercato tra i principali titoli è risultata equilibrata, con l'indice equal-weight in rialzo dello 0.58%, mentre il fondo biotech ha perso il 3.39% e l'indice dei titoli legati alle memorie il 3.49%.
• Europa: terzo rialzo consecutivo. Lo Stoxx Europe 600 ha guadagnato lo 0.48% a 636.64, trainato dalle banche; il DAX è salito dello 0.77% a 25,449.19 e il FTSE 100 dello 0.4% a 10,541.69. I titoli di Stato francesi hanno registrato un rally sulla scia del piano di Marine Le Pen sul deficit.
• Asia (mercoledì mattina): il Nikkei 225 perde lo 0.73% a 70,166.50 e l'Hang Seng lo 0.53% a 24,151.90. La Corea è il mercato più debole, con il Kospi in calo dello 0.90% intorno a 6,879, penalizzato dai principali titoli del comparto delle memorie. La Cina continentale rimane chiusa per la Golden Week.
• Materie prime e tassi: il Brent scambia vicino a 101.5, dopo aver recuperato dal crollo di martedì a 97 in seguito agli attacchi contro le navi in transito nello Stretto di Hormuz; il West Texas Intermediate quota oltre 10 dollari al di sotto. L'oro è sceso a 4,130. Il rendimento trentennale è al 5.68%, il decennale al 5.31% e il biennale al 4.81%.
• Regime di mercato: rialzista a bassa volatilità: VIX a 15.01, curva cash in contango, volatilità realizzata a venti giorni al 10.13% e stabile, con l'indice dell'1.90% sopra la propria media a cinquanta giorni.

Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE. Livelli alla chiusura del 6 ottobre, salvo diversa indicazione. I livelli dei rendimenti provengono dai dati di chiusura pubblicati, non dalla colonna delle variazioni dell'export, che non risultava coerente. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

Le sei scadenze cash del VIX alla chiusura di martedì rispetto alla seduta precedente, all'interno dei rispettivi intervalli delle ultime 60 sedute.

Come leggere la curva

• Tutte le scadenze sono scese contemporaneamente, cosa che non era avvenuta nella curva di ieri, e tre valori si trovano ora sui minimi o in prossimità dei minimi della finestra considerata. Il VVIX, a 82.59, è inferiore a tutte le 60 sedute archiviate; il VIX1D, a 8.69, è inferiore a 58 di esse e la volatilità dell'oro, a 22.97, è inferiore a 57.
• Tassi e correlazione rappresentano gli unici estremi rimasti, e uno dei due si è appena mosso. Il MOVE, a 105.21, rimane superiore a tutte le sedute archiviate tranne cinque, rispetto a una mediana di 76.13, dopo il secondo maggiore calo in una singola seduta dell'intera finestra. La correlazione, a 11.49, è superiore a tutte tranne undici.
• Alcuni rapporti non riportati nel grafico. Il rapporto VIX3M/VIX è pari a 1.175, contro una mediana di 1.176: la forma della curva è quindi nella norma, mentre il suo livello è basso. Lo SKEW è sceso a 141.21, un livello elevato rispetto a una norma di lungo periodo più vicina a 115, ma inferiore alla mediana a tre mesi di 144.69.

Future sul VIX

• In base alla parità, il forward di ottobre si colloca a 17.09 e quello di novembre a 17.64, entrambi entro 0.16 dal rispettivo valore del feed, quindi nessuno dei due ha effettuato il roll.
• Il premio rispetto allo spot si è ampliato a 2.08 punti da 1.92: entrambe le componenti sono scese, lo spot di 0.51 e il forward di circa 0.35, quindi la parte frontale ha ceduto più rapidamente.

Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE, 7 ottobre 2026, circa 06:00 CET. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

Il rank di volatilità implicita di Saxo copre 186 sottostanti di opzioni USA e 335 dell'area euro, dove 0 rappresenta il minimo a un anno e 100 il massimo. Entrambi gli universi sono invariati rispetto a ieri, quindi oggi le mediane sono direttamente confrontabili.

• Il titolo USA tipico non si è mosso. Il rank mediano è 43.9 contro 43.7, con una volatilità implicita mediana pari a 32.8 in entrambi i casi, mentre l'Europa è scesa a 45.5 da 48.2. Il rank si concentra nella parte bassa: 35 dei 186 titoli USA si trovano a 20 o meno, contro nove a 80 o più.
• Tassi e credito occupano ciò che resta della fascia alta, e tutti hanno perso terreno nell'ultima seduta. Il fondo sulle obbligazioni a lunga scadenza presenta un rank di 81.2 dopo un calo di 16.2 punti, il fondo sul credito investment grade di 82.0 dopo un calo di 7.9 e il fondo sui Treasury da sette a dieci anni di 67.1 dopo un calo di 8.5. Il loro rank mediano di 67.1 è secondo soltanto a quello del settore sanitario, pari a 69.6.
• La distinzione tra rank e percentile è chiaramente visibile. Lo stesso fondo presenta un percentile di 98.0: si è quindi allontanato sensibilmente dal massimo dell'anno, pur continuando a scontare livelli superiori a quelli di quasi tutte le giornate dell'anno. Il rank misura la distanza dagli estremi; il percentile conta le giornate.
• Il settore sanitario rappresenta quattro dei nove titoli USA con rank pari o superiore a 80, con Danaher e Merck entrambe a 94.6; le società di raffinazione ne rappresentano altre due. Nvidia si trova all'estremo opposto, a 1.5. Consulta le commissioni di Saxo Italia per tutti i dettagli.

Fonte dei dati: Saxo, al 7 ottobre 2026, sulla base della chiusura del 6 ottobre. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

Sulla base dei dati di fine giornata del 6 ottobre: si tratta quindi del posizionamento di martedì e non dell'andamento dei prezzi di oggi.

Dieci report, un unico verdetto: nessuna direzione chiaramente interpretabile. La convinzione è risultata bassa in ogni categoria, i volumi si sono concentrati su incroci di media entità e strategie abbinate, mentre i pochi segnali netti sul lato aggressore si sono compensati tra loro.

• Flussi sui singoli titoli orientati più verso la vendita di premio che verso una direzione specifica, con acquisti di protezione quasi assenti.
• Flussi settoriali e sugli ETF sono stati l'unico segmento in cui è emersa una direzione chiara, ed è stata difensiva: i fondi su tassi e credito hanno registrato flussi quasi interamente concentrati sulle put. I fondi citati servono esclusivamente come contesto di mercato; consulta le commissioni di Saxo Italia per tutti i dettagli.

Il movimento atteso prezzato dal mercato delle opzioni per questa settimana, calcolato intorno alla chiusura di venerdì.

Movimento atteso fino a venerdì 9 ottobre, calcolato intorno alla chiusura del 2 ottobre con lo strike quotato più vicino a ciascun estremo, sulla base dei prezzi impliciti nelle opzioni. Per la volatilità viene utilizzata la scadenza del 21 ottobre, la successiva scadenza quotata. Dati ricavati dalla catena delle opzioni alla chiusura di venerdì; non si tratta di una previsione.

• L'indice ha già esaurito l'intervallo previsto per la settimana, con ancora due sedute da disputare. L'S&P 500 ha chiuso martedì a 7,818.93, sopra il limite superiore della fascia di 7,810.73 calcolata intorno alla chiusura di venerdì a 7,722.72: ciò equivale al 109% del movimento prezzato per l'intera settimana.
• Nient'altro si avvicina a questi livelli. Il fondo sul Nasdaq 100 ha utilizzato il 78% della propria fascia, l'energia il 54%, il fondo sul bitcoin il 49% e l'oro il 28%, mentre la volatilità si trova il 15% sotto il proprio livello di riferimento. L'esaurimento completo di una fascia non significa che si preveda un arresto dell'indice; indica che il mercato delle opzioni aveva prezzato una settimana più tranquilla di quella effettivamente verificatasi.
• Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori; consulta le commissioni di Saxo Italia per tutti i dettagli.

La sessione cash statunitense si svolge dalle 15:30 CET alle 22:00 CET. La produzione industriale tedesca di agosto è stata pubblicata alle 08:00 CET; il report settimanale dell'EIA sulle scorte di greggio e carburanti è previsto alle 16:30 CET, i verbali della riunione della Federal Reserve alle 20:00 CET e il credito al consumo di agosto alle 21:00 CET.

I verbali sono l'appuntamento più rilevante per il pricing. Vengono pubblicati due ore prima della chiusura del mercato cash delle 22:00 CET, quindi la scadenza odierna viene regolata dopo la loro pubblicazione e incorpora sia il dato sia la prima reazione del mercato, anziché precederli.

Le trimestrali rimangono limitate fino a giovedì, quando pubblicheranno i risultati PepsiCo, Fast Retailing, Progressive e Tesco, seguite venerdì da Delta Air Lines. Gli esiti futuri sono incerti e possono comportare perdite.

• Movimento implicito della seduta. Le opzioni SPXW prezzano 30.15 punti, pari allo 0.39%, fino alla chiusura di questa sera e 58.35, pari allo 0.75%, fino a quella di venerdì, sulla base dei prezzi impliciti nelle opzioni. Le quotazioni prima dell'apertura sono indicative.
• Cosa spiega il trascorrere del tempo. Ieri la scadenza di venerdì prezzava 69.85 punti, contro gli attuali 58.35; considerando il solo decadimento temporale, il valore sarebbe di circa 60.5. Solo 2 punti sono quindi usciti dal prezzo al di là dell'effetto del tempo, contro circa nove nella seduta precedente.
• Segnale sul rischio di coda. Lo SKEW è sceso a 141.21 e il VVIX a un minimo delle ultime 60 sedute, mentre il premio del front-month rispetto allo spot si è ampliato a 2.08 punti. A nostro avviso, il mercato potrebbe pagare meno per il rischio di coda, pur continuando a incorporare un premio sul forward.
• Lettura della correlazione. La correlazione implicita, a 11.49, è superiore a quella di 49 delle ultime 60 sedute, mentre la dispersione, a 35.09, si colloca a metà del proprio intervallo. Secondo la nostra valutazione, la volatilità residua dell'indice potrebbe essere sostenuta dalla correlazione più che dai singoli titoli.

La domanda è se l'unico estremo rimasto seguirà il resto del mercato verso il basso. La volatilità dei tassi si è allontanata dai massimi del proprio intervallo in una sola seduta, senza che il rendimento che la determina si sia mosso.

A nostro avviso, ciò potrebbe significare che il repricing abbia ancora spazio per proseguire oppure che il mercato abbia smesso di pagare per un rischio che continua comunque ad affrontare, con i verbali della Federal Reserve in pubblicazione durante la seduta odierna. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide.

Nota importante: le strategie e gli esempi presentati in questo articolo hanno finalità esclusivamente educative. Sono pensati per contribuire a strutturare il processo di analisi e non devono essere replicati o implementati senza un'attenta valutazione. Ogni investitore o trader deve svolgere le proprie verifiche e tenere conto della propria situazione finanziaria, della propria tolleranza al rischio e dei propri obiettivi di investimento prima di prendere qualsiasi decisione. È importante ricordare che investire nel mercato azionario comporta rischi e che è fondamentale prendere decisioni informate.

Le opzioni sono prodotti complessi e ad alto rischio e richiedono conoscenza, esperienza di investimento e, in molti casi, un'elevata accettazione del rischio. Il trading di opzioni è altamente speculativo e non è adatto a tutti gli investitori a causa dei rischi connessi. La negoziazione di opzioni comporta un rischio elevato. Le opzioni acquistate possono scadere senza valore, con la conseguente perdita dell'investimento iniziale (premio e costi), mentre le opzioni vendute possono comportare per l’investitore perdite sostanziali (potenzialmente illimitate). Prima di investire in opzioni, è necessario essere ben informati sul funzionamento e sui rischi di tali prodotti.