Commentaires 2019 pour le portefeuille Morningstar Moat de Saxo

Vue d'ensemble du marché

Les investisseurs ont obtenu des résultats positifs au troisième trimestre de 2019. Contrairement au premier semestre de l'année, ce sont les obligations d'État des marchés développés qui ont été les plus performantes, connaissant l'une de leurs meilleures périodes grâce à l'activité des banques centrales. 

Les actions ont enregistré une bonne performance ce trimestre. Il est à noter que les services publics, surpassant les actions et les sociétés axées sur la valeur, ont connu une reprise notable. Les retardataires de ce trimestre ont été les petites sociétés américaines en croissance et les sociétés du secteur de l'énergie et des matériaux. Le cours du minerai de fer a chuté de 30 % au cours du trimestre. Les actions des marchés émergents ont continué d'éprouver des difficultés. La Chine, la Corée du Sud, Hong Kong et les pays voisins étant bien en deçà de leurs pairs des pays développés, bien que les marchés émergents européens se soient maintenus. 

L'économie mondiale a connu une faible croissance, soutenue par une réaction active de la banque centrale. La Chine et les principales économies occidentales connaissent un ralentissement et des signaux de récession sont apparus. Ces derniers concernent notamment la faiblesse des résultats du secteur manufacturier et la courbe de rendement qui est devenue négative, contrebalancée par le maintien de tendances raisonnables en matière d'emploi, de commerce de détail et de logement aux États-Unis. 

Une attention toute particulière devait être accordée au marché britannique compte tenu du Brexit, de la faiblesse des données économiques, de la chute des prix de l'énergie et de la livre sterling et de la faillite de Thomas Cook. Malgré cela, le mois de septembre a été positif, ce qui a compensé les mauvais résultats de la période estivale.

Rendement du portefeuille

(Le rendement est net de tout frais)

Positions les plus performantes

• Line Corp est l'application de messagerie mobile leader au Japon, à Taiwan, en Indonésie et en Thaïlande. L’action s'est redressée de 33 % au troisième trimestre grâce aux bons résultats trimestriels de l'engagement des clients. Le nombre d'utilisateurs actifs mensuels (UAM) est passé de 4,3 millions à 7,4 millions, ce qui signifie que Line couvre désormais plus de 90 % des utilisateurs de smartphones. Les bénéfices ont été réalisés à la fin du trimestre, mais nous maintenons notre position au quatrième trimestre car Morningstar Investment Management (MIM) estime que la société constitue une position solide puisque le cours de son action demeure en deçà de sa juste valeur.
  
  
• Anixter International Inc. est l'un des principaux distributeurs de produits et services de réseau, de sécurité, d'électricité et d'alimentation électrique. Le cours de ses actions a augmenté de 21 % au cours du trimestre, ce qui reflète de fortes marges brutes et un meilleur levier d'exploitation.  La marge opérationnelle ajustée d'Anixter a également progressé. Après une solide performance au premier semestre, la direction prévoit maintenant une croissance plus forte et des attentes plus élevées en matière de bénéfices. Bien que des bénéfices aient été réalisés, la position est maintenue au quatrième trimestre.
  
  
• Tenneco Inc Class A vend des produits de contrôle des émissions qui répondent à la législation stricte sur la qualité de l'air, optimisent le rendement du moteur, améliorent l'économie de carburant et adaptent le son du moteur au profil du véhicule. Tenneco a vu une progression de 18 % au dernier trimestre grâce aux spéculations quant à son acquisition réussie de Federal Mogul auprès d’Icahn Enterprises. MIM estime que la juste valeur de l'action s’élève à 73 $. À l’heure actuelle, elle se négocie à un peu plus de 11,30 $. La position est maintenue dans le portefeuille. La position est conservée au quatrième trimestre.
  

Positions les moins performantes

• Tata Motors Ltd opère dans le secteur de la consommation cyclique. Elle possède les marques emblématiques Jaguar et Land Rover (JLR), tout en offrant une vaste gamme de véhicules automobiles, y compris des voitures particulières compactes, des véhicules utilitaires sport, des véhicules de luxe et de grands semi-remorques. Au dernier trimestre, Tata a chuté de près de 25 % en raison de la baisse de la demande en Chine et des performances de JLR qui n'ont pas été conformes aux attentes. Malgré cela, MIM estime que l’action est actuellement bon marché et augmentera son exposition au quatrième trimestre 2019.
  
  
• Alexion Pharmaceuticals Inc. se spécialise dans le développement et la commercialisation de médicaments pour des maladies rares et potentiellement mortelles. Cette action a chuté de 21,89 % au troisième trimestre. À la fin du mois d'août, le U.S. Patent Trial and Appeal Board a annoncé qu'il procéderait à une Inter Partes Review pour évaluer la validité de trois brevets Soliris (délivrés en 2017) qui prolongeraient la protection des brevets de 2021 à 2027. La nouvelle de l'IPR a pris le marché et les analystes par surprise, faisant descendre les actions de 10%. MIM estime que la vente n'est pas justifiée et maintiendra sa position au quatrième trimestre. 
  
  
• Baidu Inc est le plus grand moteur de recherche Internet en Chine avec plus de 70 % du trafic mobile sur le marché de la recherche. La société réalise 86 % de son chiffre d'affaires dans les services de marketing en ligne et le reste dans les autres segments. L'action a chuté de 8,54 % au dernier trimestre, le marché ayant adopté une attitude négative à l'égard de la vente par Baidu d'environ un tiers de ses actions dans Ctrip. La position est maintenue, étant donné que Baidu se négocie actuellement en deçà de sa juste valeur.

Prévisions

Nous vivons une époque extraordinaire. N'oublions pas que 70 % des obligations de la zone euro sont désormais négatives. 
La croissance économique ralentit malgré des niveaux records de relance. Pourtant, les banques centrales continuent de sauver la mise. Alors, comment les investisseurs peuvent-ils s’y retrouver dans un tel contexte ? Quelle devrait être votre allocation d'actifs ?

Pour que les choses soient claires, nous ne préconisons pas les pratiques d’anticipation du marché ; l'histoire a montré que les investisseurs sont rarement capables d'anticiper correctement tant les pics que les creux. Nous recommandons plutôt une allocation d’actifs axée sur la valorisation qui prend en compte le risque de baisse du cours.

Nous sommes persuadés que nos recherches sur l’allocation d'actifs portera ses fruits pour nos clients, surtout si l'on tient compte du risque. En d'autres termes, nous sommes sensibles à la protection du capital étant donné la nature sans précédent des marchés d'aujourd'hui, et nous cherchons des opportunités qui généreront des résultats positifs pour le portefeuille.