Macro FX trading – Commentaires T3 2019

Vue d'ensemble du marché

Le troisième trimestre a connu une brise qui a déclenché une tornade d'événements, de nouvelles et de mouvements agressifs sur les marchés des taux d'intérêt, atteignant un niveau de volatilité élevé au cours d'un mois d'août difficile.

Après une baisse régulière de 25 points de base (pb) du taux de la Fed américaine lors de la réunion de juillet, le président Trump a annoncé une augmentation des droits de douanes à l’encontre de la Chine le 1er août.  CNH a franchi la barre des 7,00, les actions ont fortement chuté, mais les taux ont bougé encore plus : en 2021, les contrats à terme sur les fonds fédéraux ont chuté de 65 points de base à 0,85 point de base et les rendements des obligations américaines à 2 ans et à 10 ans sont tombés à 1,45 %. Les Bunds, quant à eux, sont tombés à environ -75 points de base, alors qu’il a été décidé de baisser les taux de 15 points de base lors de la réunion de septembre de la BCE.

Jusqu'à la mi-septembre, Trump, avec un œil sur les marchés d’action, a fait marche arrière en reportant certains droits de douane. Combinée à l'amélioration des données aux États-Unis, cette mesure a entraîné les obligations mondiales à la baisse et les taux à la hausse.

Le JPY, le CHF et le USD ont bénéficié de flux refuges correspondant au risque et à l'évolution des taux, tandis que ce fut le contraire pour l'AUD, le NZD et la SEK. L'euro a connu une baisse plus marquée en raison de la faiblesse de certains indices PMI manufacturiers à la fin du mois de septembre.

Au Royaume-Uni, le Premier ministre Boris Johnson a prorogé le Parlement afin de maintenir l'option No Deal sur la table. En réaction, la loi Benn, qui vise à bloquer une telle issue, a été adoptée et la suspension du Parlement a été jugée illégale et a été interrompue par la Cour suprême. En conséquence, le GBP/USD a atteint son plus bas niveau depuis plusieurs décennies en raison de l'incertitude croissante.

Le Risque, le Pétrole, le CAD et le NOK ont été secoués par les tensions dans le golfe, dans le contexte de discussions sur les sanctions iraniennes et d'une attaque contre les raffineries saoudiennes, mais les réactions ont été de courte durée à mesure que les prévisions de croissance mondiale s'affaiblissaient.  Le dollar s'est apprécié, porté par les taux à court et à long terme les plus élevés du monde occidental.  L'avertissement offert par la hausse des taux de refinancement aux États-Unis a poussé la Fed à déployer des efforts pour corriger le marché monétaire avant la fin de l'année.

Puis, pour couronner le tout et pour maintenir les incertitudes au quatrième trimestre, les démocrates ont ouvert une enquête de destitution sur le président Trump.

Rendement du portefeuille

(Les chiffres sont déduits des coûts de transaction mais ne comprennent pas les frais de service et de rendement.)

Prévisions

En ce début du quatrième trimestre, la situation géopolitique et les données se détériorent, se compliquent et risquent d'être exacerbées par la procédure de destitution en cours de Trump.

Les négociations commerciales commencent le 10 octobre, de sorte que les monnaies refuges pourraient s'attendre à d'autres entrées de capitaux en cas de résultats défavorables (obligations, or, yen, franc suisse, dollar américain) ou même simplement à une trêve. Inversement, les actifs à risque pourraient bénéficier de surprises positives, bien que ce résultat semble peu probable au début des négociations.

Les marchés attendent un programme de la Fed conçu pour alléger les pressions de financement sur les marchés monétaires américains, avec un programme substantiel qui soulage partiellement la pression sur le dollar, ainsi qu’à une baisse des taux à l’approche de la réunion du 31 octobre de la Fed.

À l'approche de la date limite du 31 octobre pour le Brexit, le GBP pourrait s'intensifier. En particulier si Johnson semble insister pour un No Deal.