Commentaires T3 2019 sur la sélection éthique de Brown Advisory

Vue d'ensemble du marché

Les marchés d’action américains ont légèrement progressé sur les trois derniers mois, bien que ce résultat apparemment positif masque une forte chute à la fin du mois de juillet et une hausse tout aussi forte au début du mois de septembre.

Rendement du portefeuille

(Le rendement est net de tout frais)

Le portefeuille Sélection éthique de Brown Advisory s'est bien comporté au troisième trimestre, en hausse de 2,2 % par rapport à une hausse de 1,2 % de l'indice Russell 3000 (l'indice boursier américain le plus utilisé pour comparer le rendement du portefeuille).  Cette surperformance s'explique presque entièrement par une forte sélection d’actions, que Brown Advisory estime être le principal moteur de la performance par rapport au marché. La tendance naturelle du portefeuille à être sous-pondéré dans le secteur de l'énergie a également contribué aux résultats.

Positions les plus performantes

• Sherwin Williams a réalisé un excellent bénéfice par action grâce à une très bonne croissance des ventes des magasins comparables de 4,2 %, malgré un début de saison défavorable pour la peinture d'extérieur, et à une expansion étonnamment bonne des marges malgré l'inflation des matières premières due aux prix.
  
  
• La croissance des revenus publicitaires d'Alphabet s'est accélérée, entraînant une surperformance générale.  Les activités non liées à la recherche ont également enregistré de bons résultats, à savoir YouTube, Google Play et l'activité cloud.  L'entreprise a révélé que son activité cloud avait atteint un chiffre d'affaires annuel de 8 milliards de dollars, sous l'impulsion d'une forte demande pour ses offres informatiques et analytiques. Brown Advisory pense également qu'Alphabet a de multiples moyens de renforcer la création de valeur, y compris via la commercialisation d’autres paris et/ou une divulgation accrue des biens existants.
  
  
• Le segment lifestyle d'Assurant (axé sur les téléphones portables, les tablettes et les automobiles) a continué d'afficher des rendements intéressants au cours du trimestre.  Cette situation, conjuguée à de meilleurs rendements dans le segment des crédits et aux rachats continus d'actions de capital, a entraîné une appréciation continue des prix.
  
  
• Zoetis a continué d'afficher de bonnes performances grâce à la forte croissance de son portefeuille de produits pharmaceutiques pour animaux de compagnie et d'élevage.  La croissance récente a été favorisée par de nouveaux médicaments contre la dermatite atopique chez les animaux de compagnie, qui ont connu une forte demande et des hausses de prix, ainsi que par l'enthousiasme suscité par le lancement en 2020 de Simparica, un traitement contre les tiques, les puces et la dirofilariose.
  
  
• American Tower a affiché d'excellents résultats au cours de son dernier trimestre, grâce à la bonne tenue des dépenses des transporteurs domestiques.  La consolidation des transporteurs en Inde semble avoir pris fin et la société prévoit une croissance organique nette internationale positive en 2020.  Pour les prochaines années, Brown Advisory estime qu'American Tower est bien positionnée pour bénéficier de la transition vers la 5G qui devrait accroître ses résultats financiers.

Positions les moins performantes

• Cisco a connu un mauvais mois d’octobre. Les commandes en Chine ont été très faibles en raison de problèmes commerciaux persistants, et les commandes de commutateurs d'entreprise ont connu une baisse à la fin du mois de juillet en raison des préoccupations macroéconomiques des entreprises.
  
  
• Nomad a enregistré une baisse principalement en raison des craintes entourant le Brexit.  Le Royaume-Uni représente environ 25 % du chiffre d'affaires de Nomad.  Fondamentalement, Brown Advisory pense que Nomad est bien préparée pour faire face à un éventuel Brexit dur.  L’entreprise a des niveaux de stocks plus élevés et le secteur devrait être en mesure de faire face à toute augmentation des coûts liés à Brexit (principalement liée à la devise et au transport).
  
  
• Amazon.com a enregistré une forte croissance de son chiffre d'affaires, mais n'a pas atteint le bénéfice d'exploitation prévu.  L'investissement de la société dans le service Prime (expédition en un jour) a eu une incidence négative sur les marges d'exploitation.  Du côté positif, AWS et la publicité ont continué de croître à un rythme soutenu.
  
  
• UnitedHealth Group a affiché une solide croissance et a revu à la hausse ses prévisions, mais l'action a chuté en raison des craintes entourant le plan Medicare for All. En plus de l'incertitude politique, les investisseurs se préoccupent également du ralentissement de la croissance de Medicare Advantage, de la faiblesse des marges de Medicaid et de la sous-performance du secteur commercial.  Bien que le risque politique persistera probablement pendant une bonne partie de l'année prochaine, Brown Advisory conserve sa position au sein de UnitedHealth en raison de l'avantage technologique de la société par rapport à ses concurrents et de la solidité de la filiale Optum.
  
  
• L’action URI a été volatile cette année, sous-performant au troisième trimestre après avoir surperformé aux premier et deuxième trimestres.  Ces baisses s'expliquent par l'affaiblissement des attentes à l'égard de leur principal marché final de la construction non résidentielle.  Bien que l'activité de construction actuelle demeure forte, l'incertitude entourant le commerce et l'économie en général incite les participants de l'industrie à retarder l'approbation des nouveaux projets de construction.

Changements au sein du portefeuille

Brown Advisory a conseillé de vendre des positions dans Conagra Brands et Spectrum Brands pour financer un nouvel investissement dans Nomad Foods.

Nomad est une société qui fabrique et vend des produits surgelés, principalement des légumes, du poisson et du poulet. En plus d'offrir des produits alimentaires congelés sains, Nomad s'est fixé des objectifs très ambitieux pour que tous ses ingrédients proviennent de pratiques agricoles durables d'ici 2025.  NOMAD dispose d'une équipe de direction qui a fait ses preuves et qui est très motivée à redynamiser les marques alimentaires auparavant sous-gérées, au bénéfice de ses actionnaires.

Prévisions

À la fin du troisième trimestre, bon nombre des incertitudes persistantes qui ont affecté le marché au cours des douze derniers mois ne sont toujours pas résolues.  Les négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine, le Brexit et la surveillance accrue des grandes entreprises de technologie par les autorités antitrust demeurent une priorité pour les investisseurs.  Des événements plus récents, notamment une enquête de destitution, la montée des tensions au Moyen-Orient et les protestations à Hong Kong, ont encore assombri les perspectives.  Il est encourageant de constater que la croissance intérieure reste stable, quoique relativement faible, et que le consommateur américain semble toujours être au rendez-vous.  Les banques centrales sont restées accommodantes et ont injecté toujours plus de liquidités.

Brown Advisory surveille de près les marchés et les facteurs qui ont un impact sur les récentes incertitudes, mais en se concentrant sur le processus d'investissement et en faisant preuve de discipline dans l’allocation du portefeuille, nous sommes persuadés de pouvoir générer une sur-performance continue.