Remise en état du moteur de croissance en panne de la Chine

La locomotive de la croissance chinoise est malmenée

Comme nous l'avons indiqué dans nos perspectives et de l'année dernière, la Chine est en train de passer à un nouveau paradigme de développement économique, abandonnant le modèle à forte intensité de main-d'œuvre. Aforte intensité énergétique et orienté vers l'exportation qui avait été l'épine dorsale du développement de l'économie chinoise au cours des décennies précédentes, pour se concentrer sur les industries à forte valeur ajoutée, l'autonomie et la puissance nationale globale.

Le terrain sur lequel se déroule cette transformation est accidenté. Transformer une économie dont la population en âge de travailler est en déclin, et dont la main-d'œuvre est en grande partie non qualifiée et issue des zones rurales, est une tâche ardue. L'augmentation de la volatilité des prix mondiaux de l'énergie et un environnement extérieur de plus en plus hostile, alimenté par des préoccupations concernant les chaînes d'approvisionnement et les tensions géopolitiques, constituent des obstacles supplémentaires. La répression du secteur de l'immobilier, des méga-capacités des plates-formes Internet, ainsi que des magnats et des intérêts particuliers qui se cachent derrière ces deux secteurs pour orienter le développement économique vers une nouvelle voie, poursuivre la voie de la prospérité commune. Pour récupérer le pouvoir économique, ont ajouté des défis supplémentaires pour maintenir le moteur de la croissance en marche.

Au quatrième trimestre, la Chine a été confrontée au gigantesque problème de l'apparition de la variante hautement infectieuse Omicron du Covid-19, qui a complètement bouleversé le modèle d'endiguement de la pandémie, autrefois présenté comme le symbole de la supériorité du mode de gouvernance de la Chine socialiste. La montée en flèche des charges fiscales liées à la mise en place de quarantaines et au coût de dizaines de milliards de tests PCR, ainsi que la perturbation générale des activités économiques et des revenus tirés de la vente de terrains ont conduit les gouvernements locaux au bord du gouffre fiscal. Le mécontentement s'est d'abord manifesté sur les médias sociaux, avant que les citoyens ne descendent brièvement dans la rue en novembre de l'année dernière.

La réparation du moteur économique devient la priorité

Avec l'arrêt de la croissance économique, la remise en état et la relance du moteur économique ont entraîné un revirement rapide des politiques. Le 11 novembre 2022, les autorités sanitaires chinoises ont assoupli les directives relatives aux mesures d'endiguement de la pandémie dans le pays, avec une série d'autres assouplissements et l'abandon ultérieur de la politique dynamique du zéro-covirus en décembre 2022. Le 13 novembre dernier, la Banque populaire de Chine et la Commission de réglementation des banques et des assurances ont publié conjointement 16 mesures visant à améliorer l'accès des promoteurs immobiliers privés au financement. Elles ont ouvert la porte à un certain nombre d'autres politiques supplémentaires pour aider à consolider les bilans des promoteurs immobiliers.

Lors de la Conférence Economique Centrale du Parti Communiste Chinois qui s'est tenue les 15 et 16 décembre 2022, les dirigeants chinois ont envoyé un signal clair de passage à une position conciliante envers le secteur privé et se sont engagés à soutenir les entreprises de plateformes internet sans mentionner la prévention de l'expansion désordonnée du capital qui a hanté les entreprises de plateformes internet depuis 2020.

Le 26 décembre 2022, les autorités chinoises ont annoncé le passage du traitement des infections à Covid-19 à la catégorie B, comme la grippe aviaire, l'hépatite, la tuberculose, etc., et la levée des restrictions aux frontières à partir du 8 janvier 2023. Le 9 janvier, Guo Shuqing, le principal régulateur financier chinois, a déclaré que la campagne de rectification des activités financières des 14 méga-capitales des plates-formes Internet était pratiquement terminée.

En bref, au cours des deux derniers mois, la Chine a pris un virage à 180 degrés dans ses politiques concernant les Covid-19, le secteur immobilier et l'économie des plates-formes Internet, alors qu'elle tente de redresser l'économie. L'ampleur et le rythme de ces changements ont largement dépassé les attentes de nombreux investisseurs qui s'attendaient à une approche plus graduelle et à un calendrier d'"ouverture" plus proche de mars 2023 ou plus tard.

Faire face aux risques géopolitiques

Outre les mesures de politique intérieure, la Chine a montré des signes timides de conciliation avec les États-Unis et leurs alliés après une certaine escalade de la confrontation. Lorsqu'ils étaient à Bali, en Indonésie, pour le sommet du G20 fin novembre, le président chinois Xi et le président américain Biden ont tenu une réunion de trois heures, les deux dirigeants faisant preuve de bonne volonté.

D'autres gestes envers les Etats-Unis ont ensuite été délibérément exprimés par le ministre des affaires étrangères nouvellement nommé, Qin Gang, dans un article du Washington Post. Il a fait l'éloge des Américains, qu'il a qualifiés de "larges d'esprit, amicaux et travailleurs", et a déclaré que "l'avenir de la planète entière dépend d'une relation saine et stable entre la Chine et les Etats-Unis".

Une autre mesure visant à apaiser les tensions a été l'invitation faite par la Chine au ministre australien des affaires étrangères en décembre de l'année dernière. La Chine a ensuite passé une commande pour importer du charbon australien pour la première fois en plus de deux ans après avoir imposé une interdiction officieuse du charbon australien en 2020.

La confluence du cycle politique et du cycle du crédit amplifie le potentiel de réaccélération

Ces changements substantiels de politique ont été déployés rapidement en l'espace de deux mois et ont clairement démontré la détermination de la Chine à ajuster la direction du nouveau paradigme de développement à partir de 2020 et à sortir l'économie de la nasse de confinement Covid-19. Nous pensons que la volonté de la Chine de transformer structurellement son économie en un nouveau paradigme économique reste intacte. Les récents changements de politique visent à réparer l'économie comme s'il s'agissait d'un ralentissement cyclique. Malgré le court terme potentiellement intégré dans ces changements de politique, ils se situent à la confluence d'une reprise du cycle de crédit chinois et peuvent avoir un impact puissant sur l'économie chinoise et son marché des actions.

L'impulsion du crédit en Chine est un indice qui mesure le flux de nouveaux crédits en pourcentage du PIB et son taux de variation sur 12 mois a tendance à devancer de 10 à 12 mois la rotation de l'économie réelle. Dans le graphique 1, nous représentons la variation en pourcentage d'une année sur l'autre de l'indice Bloomberg d'impulsion du crédit en Chine, à 11 mois, par rapport à l'indice des directeurs d'achat de l'industrie manufacturière chinoise. L'indice d'impulsion du crédit a atteint son niveau le plus bas et s'est orienté à la hausse depuis le quatrième trimestre de l'année dernière, ce qui laisse présager une expansion pendant la majeure partie de l'année 2023.