Point de marché - Le Brent proche de 106 $ alors que le rendement à trente ans dépasse 5,4 % - 25 septembre 2026

Facteurs de marché et catalyseurs

• Macro : Les discussions autour d’un accord progressif sur Ormuz ont coïncidé avec un nouveau plus bas historique des inscriptions au chômage aux États-Unis
• Actions : La stabilité de l’indice phare a masqué un recul généralisé, tandis qu’une défaillance dans un centre de données a pesé sur le secteur des logiciels
• Volatilité : Le regain de volatilité s’est de nouveau concentré sur les taux, avec une forte hausse des indicateurs obligataires tandis que ceux des actions sont restés calmes
• Actifs numériques : Les cryptomonnaies ont reculé pour une troisième séance consécutive, tandis que le Royaume-Uni s’apprête à ouvrir son dispositif d’autorisation
• Matières premières : Le Brent a effacé une partie de sa forte hausse liée aux tensions géopolitiques, tandis que les métaux précieux s’orientaient vers une baisse hebdomadaire
• Marché Obligatoire : Nouveaux sommets du cycle pour les rendements obligataires mondiaux
• Devises : Le renforcement de l’USD ralentit, tandis que le JPY se raffermit vendredi matin après qu’il a été révélé que Trump s’était exprimé sur la faiblesse du yen.

Macro

• Les prix du pétrole brut et la vente massive sur les marchés obligataires mondiaux se sont atténués alors que les États-Unis et l’Iran étudient un accord progressif, négocié sous l’égide du Qatar, visant à rouvrir le détroit d’Ormuz et à lever le blocus américain. Téhéran cherche à obtenir le contrôle du détroit et une réduction de la pression militaire américaine ; la Maison-Blanche affirme que le président Trump est ouvert aux discussions, mais pas sous la pression. Sur la même période, les militants houthis ont tiré des missiles sur des villes saoudiennes.
• Les rendements des bons du Trésor américain ont enchaîné les nouveaux sommets cette semaine, la quasi-totalité des échéances de référence évoluant désormais autour de 5 %, voire au-dessus. Le rendement moyen sur le marché des bons du Trésor américain, qui représente 32 000 milliards USD, est monté à 5,05 %, tandis que le rendement moyen de la dette publique mondiale approche 4 %, son niveau le plus élevé depuis 2007. Cette envolée a des conséquences immédiates sur l’économie réelle, en augmentant fortement les coûts d’emprunt et de refinancement pour les consommateurs, les entreprises et les États. Plus les rendements resteront élevés longtemps, plus la pression s’accentuera sur les finances des ménages, l’investissement des entreprises et des budgets publics déjà sous tension, augmentant ainsi le risque qu’un durcissement des conditions financières finisse par entraîner un ralentissement économique plus marqué.
• La confiance des consommateurs britanniques mesurée par GfK s’est améliorée pour atteindre -13 en septembre, son plus haut niveau depuis août 2024, même si l’institut chargé de l’enquête a averti que la hausse des coûts de l’énergie et des carburants pourrait encore peser sur le moral des ménages.
• La Norges Bank a relevé son taux directeur de 25 points de base à 4,50 %, invoquant la persistance de l’inflation, tandis que la Riksbank suédoise a laissé ses taux inchangés, tout en indiquant qu’une hausse des taux interviendrait cette année. La BNS suisse a maintenu ses taux directeurs au niveau remarquable de 0,00 % et a adopté une communication accommodante (plus de détails ci-dessous dans la section Devises).

Principaux événements du calendrier macroéconomique (horaires GMT)

• 14h00 – États-Unis : indice de confiance de l’Université du Michigan de septembre

Publications de résultats

La semaine prochaine

• Mardi : Carnival Corporation
• Mercredi : Micron
• Jeudi : Accenture, Nike

Actions

• États-Unis. Le S&P 500 a terminé la séance de jeudi pratiquement inchangé à 7 704,13, en baisse de 0,02 %, tandis que le Nasdaq 100 a légèrement progressé à 30 478,86 et que le Dow Jones a reculé de 0,31 % à 51 355,15. La participation du marché était nettement plus faible que ne le suggère l’indice phare : le S&P 500 équipondéré a perdu 0,53 % et le Russell 2000 a cédé 0,11 %, le rendement du bon du Trésor à 30 ans, à son plus haut niveau depuis 2004, étant cité comme un facteur de pression généralisé. Oracle a plongé après avoir déclaré un cas de force majeure dans son centre de données du Nouveau-Mexique, une décision également citée comme ayant pesé sur Bloom Energy et Blue Owl. Palantir, Palo Alto Networks et Datadog se sont distingués dans le secteur des logiciels. Parmi les mégacapitalisations, Meta a progressé de 4,50 % à 777,59 et AMD a gagné 2,38 %, tandis que Broadcom a reculé de 1,30 %. Après la clôture, Costco a dépassé les attentes au quatrième trimestre de son exercice fiscal, avec un bénéfice de 6,75 dollars par action contre 6,53 attendus, les remboursements de droits de douane étant cités comme l’un des facteurs contributifs. La croissance du nombre d’adhérents payants a toutefois déçu et l’action a peu évolué ; Scholastic a manqué les attentes tant sur le chiffre d’affaires que sur le bénéfice et a chuté d’environ 12 %.
• Europe. Les actions européennes ont reculé pour une deuxième séance consécutive. Le Stoxx Europe 600 a perdu 0,55 % à 636,44, le DAX a reculé de 0,57 % à 25 266,53, son niveau le plus bas depuis le 24 juillet, le FTSE 100 a cédé 0,2 % à 10 679,99 et le SMI a baissé de 0,11 % à 13 905,82. Le CAC 40 a perdu 0,52 % et les banques de la zone euro ont sous-performé, l’indice Stoxx des banques reculant de 0,90 %. Le raffermissement du pétrole brut s’est accompagné de hausses des valeurs énergétiques et d’une faiblesse plus généralisée sur le reste du marché. ASML a été le principal contributeur individuel à la baisse du Stoxx 600, Infineon a chuté de 3,9 %, Rentokil de 4,3 % et Logitech de 6,1 %. Beazley quittera le FTSE 100 à compter du 1er octobre.
• Asie. Le marché japonais progressait vendredi, le Nikkei 225 gagnant 1,01 % à 66 174,88, tandis que l’ASX 200 australien reculait de 0,54 %. Les marchés de Chine continentale, de Corée du Sud et de Taïwan sont fermés pour cause de jours fériés ; leurs dernières cotations correspondent donc aux clôtures de jeudi. Jeudi, les actions chinoises ont sous-performé, le CSI 300 reculant de 1,73 % à 4 439,14 et le Hang Seng de 1,69 % à 24 343,19, tandis que son sous-indice technologique perdait 2,14 %. Les investisseurs auraient réduit leur exposition au risque avant le sommet Trump-Xi, après une prolongation de la trêve commerciale sino-américaine jugée décevante. Le Kospi a clôturé en hausse de 0,90 % à 7 080,92. Nine Dragons Paper a gagné jusqu’à 7,4 % après avoir dépassé les attentes de bénéfice annuel, tandis que CTF Services a déçu sur son résultat net. Les contrats à terme laissent entrevoir une ouverture régionale plus faible, dans un contexte d’accentuation de la vente massive sur les marchés obligataires mondiaux.

Volatilité

VIX 15,67 | FUTURES VIX : 17,95 | STRUCTURE PAR TERME : CONTANGO | SKEW : ÉLEVÉ (146,04) | RÉGIME DE MARCHÉ : HAUSSIER À FAIBLE VOLATILITÉ | DONNÉES À ~06h00 CET

• La séance s’est déroulée dans un contexte d’accentuation de la vente sur la partie longue de la courbe des bons du Trésor. Le VIX a clôturé à 15,67, en hausse de 3,2 %, toujours sous le seuil de 18, tandis que le VIX1D à un jour a bondi de 13,0 % à 12,10 et que le VIX9D a progressé de 4,9 % à 14,11. Le VXN a gagné 2,3 % à 21,24 et le VVIX s’est raffermi de 2,2 % à 90,57.
• Le mouvement le plus important s’est produit sur la volatilité des taux : le MOVE a progressé de 9,6 % à 104,58 et l’indicateur basé sur l’ETF de bons du Trésor a bondi de 18,1 % à 16,07, tandis que la courbe du VIX est restée en contango et que le SKEW a peu évolué à 146,04. Les options sur le SPX impliquent un mouvement d’environ 42 points, soit 0,54 %, pour l’échéance d’aujourd’hui et de 111 points, soit 1,44 %, d’ici à la publication du rapport sur l’emploi du 2 octobre.

Actifs numériques

BITCOIN ~84 171 -0,26 % | ETHEREUM ~2 677 -0,40 % | IBIT 47,81 -0,15 % | ETHA 20,33 +0,59 % | DONNÉES À ~06h00 CET

• Les cryptomonnaies ont légèrement reculé pour une troisième séance consécutive, parallèlement à la hausse des rendements mondiaux et au raffermissement du dollar. Les sociétés de minage ont été les plus touchées, Riot reculant de 4,9 %, Marathon de 3,2 % et IREN de 1,9 %, tandis que Coinbase progressait légèrement de 0,6 % et Circle gagnait 1,4 %.
• Sur le plan réglementaire, la Financial Conduct Authority britannique ouvrira le 30 septembre son portail d’autorisation pour les cryptoactifs. La période de dépôt des demandes s’étendra jusqu’au 28 février 2027, sans conversion automatique pour les entreprises déjà enregistrées au titre de la réglementation contre le blanchiment d’argent.

Matières premières

• BCOM. Le Bloomberg Commodity Index s’oriente vers sa première baisse hebdomadaire en quatre semaines, quoique modeste, avec un recul de 0,8 %, ramenant sa progression depuis le début de l’année à 36 %. Le renforcement du dollar et l’envolée des rendements obligataires ont pesé sur le sentiment de marché, en particulier sur les métaux précieux, tandis que les risques géopolitiques ont fluctué, laissant le secteur de l’énergie globalement en baisse. Le diesel, le gaz européen et l’argent enregistrent les trois plus fortes baisses de la semaine, tandis que les principales hausses sont portées par le gaz naturel américain, le cacao et le sucre.
• Pétrole. Le Brent évolue quasiment à l’équilibre sur la semaine, autour de 105,4 USD, après avoir fluctué dans une fourchette de plus de 10 USD sur fond de flux continu d’informations contradictoires concernant l’offre et les développements géopolitiques au Moyen-Orient. L’attention se porte désormais sur les négociateurs américains et iraniens, qui étudient un accord progressif susceptible de conduire Téhéran à rouvrir le détroit d’Ormuz si certaines conditions sont remplies. Parallèlement, la perspective d’une interdiction des exportations américaines de diesel soutenue par Trump a fait fortement grimper les prix des carburants en début de semaine, avant qu’ils ne refluent après les avertissements du secteur selon lesquels toute baisse à court terme des prix domestiques pourrait n’être que temporaire — et potentiellement suivie d’une hausse des coûts — car l’augmentation des stocks américains de carburants incite les producteurs et les raffineurs à réduire leur production.
• Métaux. L’or recule d’environ 3 % et l’argent de 5 % sur la semaine, les métaux d’investissement ayant été mis à l’épreuve par les tensions sur le marché obligataire. L’envolée des rendements des bons du Trésor a soutenu le dollar et accru le coût d’opportunité lié à la détention d’actifs ne générant aucun rendement. Malgré ces vents contraires macroéconomiques, les métaux précieux sont restés dans une fourchette relativement étroite au cours du mois écoulé, les investisseurs surveillant un support autour de 4 235 USD et une résistance actuellement proche de 4 400 USD.
• Gaz naturel. Malgré une forte hausse en milieu de semaine, le TTF européen de référence s’oriente vers une baisse hebdomadaire d’environ 6,5 %, évoluant autour de 73 EUR/MWh (24,30 USD/MMBtu), alors que plusieurs signes indiquent qu’un nombre accru de cargaisons de GNL ont réussi à transiter par le détroit d’Ormuz. À l’inverse, le contrat américain Henry Hub a bondi de près de 9 % après qu’une importante perturbation sur un gazoduc a contribué à déclencher un short squeeze, les investisseurs réduisant d’importantes positions baissières. Après un plus bas de 2,82 USD/MMBtu mardi, le contrat front-month a brièvement atteint 3,30 USD jeudi avant de revenir vers 3,20 USD.

Marché Obligatoire

• Les rendements des bons du Trésor américain ont atteint de nouveaux sommets du cycle jeudi, le rendement de référence à 30 ans, l’échéance la plus longue, atteignant son plus haut niveau depuis 2004 à 5,50 % jeudi, avant de reperdre quelques points de base. Le rendement à 10 ans est monté jusqu’à 5,22 % avant de revenir à 5,18 % vendredi matin, soit toujours une hausse de six points de base. Sur la partie courte de la courbe, le rendement de référence à 2 ans a nettement moins progressé, ne gagnant que quelques points de base jeudi et échouant à inscrire un nouveau sommet intrajournalier pour le cycle, avant de revenir juste sous 4,90 % vendredi matin.
• Les rendements des obligations d’État japonaises ont fortement augmenté dans le sillage de leurs homologues mondiales. Le rendement du JGB de référence à 2 ans a atteint vendredi de nouveaux sommets pour le cycle, et ses niveaux les plus élevés depuis plus de 30 ans, autour de 1,94 %, soit une hausse de huit points de base cette semaine. Le rendement de référence à 10 ans a lui aussi inscrit de nouveaux sommets en séance vendredi, au-dessus de 3,12 %, avant de revenir à 3,09 %, soit seulement un point de base au-dessus de la clôture de jeudi.
• Les rendements des obligations souveraines européennes à plus longue échéance ont atteint de nouveaux sommets du cycle, dans le sillage de leurs homologues américaines, tandis que l’écart de rendement à 10 ans entre l’Allemagne et la France s’est élargi jusqu’à 112 points de base, un nouveau plus haut depuis 14 ans, avant de terminer la séance un point de base plus bas, à 109,4 points de base.

Devises

• Le JPY a rebondi vendredi après la poursuite jeudi de la récente vague de baisse, la ministre japonaise des Finances Katayama ayant déclaré que le président américain Trump avait fait part à la Première ministre japonaise Takaichi de ses préoccupations concernant la faiblesse du yen. USDJPY a atteint 159,03 jeudi avant de revenir autour de 158,15 vendredi au début de la séance européenne. EURJPY est repassé sous 180,00 après avoir testé jeudi les plus hauts de la semaine, proches de 180,80.
• La hausse du dollar américain a ralenti jeudi, EURUSD rebondissant vers 1,1375 après avoir touché un plus bas de 1,1359, tandis que AUDUSD évolue juste sous sa moyenne mobile à 200 jours, située à 0,7018, après avoir testé un plus bas à 0,7004 vendredi matin. GBPUSD est descendu jusqu’à 1,3209, la livre sterling s’étant affaiblie jusqu’à des niveaux clés face à l’euro — à noter l’importance de la zone des 0,8610 sur le graphique EURGBP.
• Le franc suisse s’est nettement affaibli jeudi après une réunion de la BNS au ton globalement accommodant. La banque a laissé son taux à 0,00 %, comme l’anticipait unanimement le marché, supprimé la formulation relative à une intervention sur le CHF pour contrer son affaiblissement — celle-ci n’étant vraisemblablement plus jugée nécessaire après la récente baisse du franc — et n’a relevé que légèrement ses prévisions d’inflation jusqu’en 2028, tout en soulignant l’effet favorable sur l’économie de la récente faiblesse du CHF. EURCHF est remonté au-dessus de 0,9425 après avoir évolué sous 0,9400 avant la réunion.
• Ailleurs, la hausse des taux de la Norges Bank en Norvège a déclenché une forte appréciation de la NOK, mais les indications concernant de possibles nouvelles hausses n’ont pas réussi à faire monter les taux norvégiens à court terme, si bien que le mouvement de hausse de la devise s’est entièrement effacé. La Riksbank suédoise n’a pas réussi à soutenir durablement la SEK, ses prévisions d’inflation sous-jacente ayant semé la confusion — revues à la hausse pour cette année et l’année prochaine, mais à la baisse pour 2028 — tandis que la banque a indiqué qu’il subsistait encore des capacités inutilisées dans l’économie suédoise.