Why commodities may shine in an era of stagflation Why commodities may shine in an era of stagflation Why commodities may shine in an era of stagflation

Why commodities may shine in an era of stagflation

Ole Hansen

Responsable de la Stratégie Commodity

Résumé:  In a recent analysis, Saxo's CIO outlined why we have adjusted our 2024 outlook for the US economy from non-recession to a milder form of stagflation, termed 'stagflation light', categorised by sluggish growth paired with persistant inflation. Historically, during stagflation periods, specific commodities attract heightened attention due to several factors, the most important being described in this update which also take a closer look at how to invest in the sector

In a recent analysis, Saxo's Chief Investment Officer, Steen Jacobsen, outlined why we have adjusted our 2024 outlook for the US economy from non-recession to a milder form of stagflation, termed 'stagflation light', categorized by sluggish growth paired with persistent inflation. Later analyses delved into the potential repercussions of stagflation on equities, bonds here and here, and forex. This shift primarily arises from the notable surge in real interest rates, making the funding costs for the US almost insurmountably high, as showed by the recent downgrade of the US credit rating by Fitch. 

Additionally, we've seen a significant escalation in consumption costs with interest rates, encompassing everything from credit cards and new vehicles to mortgages, are currently twice the long-term average, nearing punitive levels. Moreover, there's a noticeable deceleration in job data and spending, even as inflation persists, especially in the domains of wages and energy. 

This combination of low growth and moderately high inflation is indicative of stagflation, and if materialized it will confirm a view that the Federal Reserve and central banks around the world in general are fighting a losing battle against stubbornly high inflation and that further action will damage economic growth while doing nothing to tame the sticky nature of prices pressure. It leads us to believe that the US Federal Reserve will cut rates before the 2% average inflation target has been reached, leading the FOMC to upgrade its target to 3%, a development that will force a repricing of future inflation expectations, and with that a commodity supportive lowering of real yields.

Historically, during stagflation periods, specific commodities attract heightened attention due to several factors:

Inflation Hedge: Traditional commodities like gold and silver are perceived as safeguards against inflation. As inflation erodes the value of paper currency, tangible assets, particularly precious metals, often keep their worth through rising demand and prices.

Diversification: Amidst a stagflation backdrop where standard financial assets like stocks might underperform, investors often look to diversify their holdings. Commodities offer an asset class with minimal correlation, potentially enhancing portfolio performance during such times.

Interest Rates: Central banks may be reluctant to hike interest rates in a stagflation setting for fear of hampering growth further. Moreover, a weaker dollar can make dollar-denominated commodities more affordable for non-dollar-based buyers, potentially amplifying demand and prices.

Real Returns: In a climate where nominal returns on conventional financial assets are diminished by inflation, tangible assets like commodities can provide positive real returns. This is particularly pronounced when commodity prices surge due to supply limitations or strong demand.

The commodity sector consists of physical assets and the price settings of the individual commodity depends not only on demand but equally important on available supply. A tight supply environment is often reflected through the shape of the forward price curve, with the price for immediate delivery commanding a higher price than somewhere in the future. The tighter the market, the bigger the premium traders and consumers of raw materials are prepared to pay for immediate delivery. A downward sloping forward curve is called backwardation while the opposite is called contango. 

Backwardation is a well-documented phenomenon in commodities markets. Commodities that exhibit long-term trends of backwardation may have tight inventory balances and may experience price increases in response to an increase in demand, resulting in enhanced price returns.  

An ample supplied market would in normal circumstances always trade in contango as a higher forward price reflect the cost of storage, transportation, and not least funding costs. The chart below shows the spread between the first and the 12th month futures contracts across the major energy and metal futures. The yellow line stands for the one-year funding cost inverted, currently around 5.3%, and those commodities that trades above are experiencing some degree of tightness, something that is important to understand as it may support prices despite a weakening economic outlook, while also providing an added return to investors.

Certain commodities, like energy and especially precious metals like gold and silver, might gain an edge during a period of stagflation, while agricultural products might be affected negatively, given their reliance on consumer demand, which can wane in the face of diminished incomes and escalating costs. The same could be said about industrial metals, but high funding, employment and environmental costs as well as continued demand for green transformation metals could still add some of these metals to the group of commodities potentially benefitting from stagflation. Therefore, investors who want to invest in commodities during stagflation should in our opinion be selective and diversify their portfolio across different sectors and regions.

The table above show some of the world’s largest and most actively traded commodity ETF’s tracking anything from individual commodities, and sectors to the whole asset class. There are many ETFs tracking commodities so the list is by no means exhausted and should primarily be used for information and inspiration. 

The first section are UCITS-compliant ETFs and are based on an EU directive that provides a regulatory framework for funds that are managed and based in the EU. A UCITS fund can be marketed to and traded by private investors because it adheres to common risk and fund management standards, designed to shield investors from unsuitable investments. 

The second part of the table shows mostly US listed, and therefore non-UCITS compliant ETFs. It’s among this group we find some of the world’s biggest ETFs in terms of market cap, led by the GLD and IAU, two ETFs that tracks the performance of gold. It is also worth noting that due to changed taxation rules by the US Internal Revenue Service from January 1, 2023, Saxo and most non-US based banks no longer offer access to cash trading in PTP securities as non-US persons in general will incur an added 10% withholding tax on gross proceeds from the sale, trade, or transfer of U.S. PTP securities. 

Latest Market Insights

Avertissement sur la responsabilité de Saxo

Toutes les entités du Groupe Saxo Banque proposent un service d’exécution et un accès à l’analyse permettant de visualiser et/ou d’utiliser le contenu disponible sur ou via le site Internet. Ce contenu n’a pas pour but de modifier ou d’étendre le service réservé à l’exécution et n’est pas destiné à le faire. Cet accès et cette utilisation seront toujours soumis (i) aux conditions générales d’utilisation ; (ii) à la clause de non-responsabilité ; (iii) à l’avertissement sur les risques ; (iv) aux règles d’engagement et (v) aux avis s’appliquant aux actualités et recherches de Saxo et/ou leur contenu, en plus (le cas échéant) des conditions régissant l’utilisation des liens hypertextes sur le site Internet d’un membre du Groupe Saxo Banque via lequel l’accès aux actualités et recherches de Saxo est obtenu. Ce contenu n’est donc fourni qu’à titre informatif. Plus particulièrement, aucun conseil n’entend être donné ou suivi tel qu’il est donné ni soutenu par une entité du Groupe Saxo Banque. De même, aucun conseil ne doit être interprété comme une sollicitation ou un encouragement visant à s’abonner à, vendre ou acheter des instruments financiers. Toutes les opérations boursières ou les investissements que vous effectuez doivent être le fruit de vos décisions spontanées, éclairées et personnelles. De ce fait, aucune entité du Groupe Saxo Banque ne pourra être tenue responsable de vos éventuelles pertes suite à une décision d’investissement prise en fonction des informations disponibles dans les actualités et recherches de Saxo ou suite à l’utilisation des actualités et recherches de Saxo. Les ordres donnés et les opérations boursières effectuées sont considérés comme donnés ou effectués pour le compte du client avec l’entité du Groupe Saxo Banque opérant dans la juridiction de résidence du client et/ou chez qui le client a ouvert et alimenté son compte de transactions. Les actualités et recherches de Saxo ne contiennent pas (et ne doivent pas être interprétées comme contenant) de conseils en matière de finance, d’investissement, d’impôts, de transactions ou de quelque autre nature proposés, recommandés ou soutenus par le Groupe Saxo Banque. Elles ne doivent pas non plus être interprétées comme un registre de nos tarifs d’opérations boursières ou comme une offre, incitation ou sollicitation d’abonnement, de vente ou d’achat du moindre instrument financier. Dans la mesure où tout contenu est interprété comme une recherche d’investissement, vous devez noter et accepter que le contenu ne visait pas et n’a pas été préparé conformément aux exigences légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche d’investissement et, en tant que tel, serait considéré comme une communication marketing en vertu des lois concernées.

Veuillez lire nos clauses de non-responsabilité :
Notification sur la recherche en investissement non-indépendant (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
Clause de non-responsabilité complète (https://www.home.saxo/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)
Clause de non-responsabilité complète (https://www.home.saxo/legal/saxoselect-disclaimer/disclaimer)

Saxo Bank (Suisse) SA
The Circle 38

Nous contacter

Select region


Le trading d’instruments financiers comporte des risques. Les pertes peuvent dépasser les dépôts sur les produits de marge. Vous devez comprendre comment fonctionnent nos produits et quels types de risques ils comportent. De plus, vous devez savoir si vous pouvez vous permettre de prendre un risque élevé de perdre votre argent. Pour vous aider à comprendre les risques impliqués, nous avons compilé une divulgation des risques ainsi qu'un ensemble de documents d'informations clés (Key Information Documents ou KID) qui décrivent les risques et opportunités associés à chaque produit. Les KID sont accessibles sur la plateforme de trading. Veuillez noter que le prospectus complet est disponible gratuitement auprès de Saxo Bank (Suisse) SA ou directement auprès de l'émetteur.

Ce site web est accessible dans le monde entier. Cependant, les informations sur le site web se réfèrent à Saxo Bank (Suisse) SA. Tous les clients traitent directement avec Saxo Bank (Suisse) SA. et tous les accords clients sont conclus avec Saxo Bank (Suisse) SA et sont donc soumis au droit suisse.

Le contenu de ce site web constitue du matériel de marketing et n'a été signalé ou transmis à aucune autorité réglementaire.

Si vous contactez Saxo Bank (Suisse) SA ou visitez ce site web, vous reconnaissez et acceptez que toutes les données que vous transmettez, recueillez ou enregistrez via ce site web, par téléphone ou par tout autre moyen de communication (par ex. e-mail), à Saxo Bank (Suisse) SA peuvent être transmises à d'autres sociétés ou tiers du groupe Saxo Bank en Suisse et à l'étranger et peuvent être enregistrées ou autrement traitées par eux ou Saxo Bank (Suisse) SA. Vous libérez Saxo Bank (Suisse) SA de ses obligations au titre du secret bancaire suisse et du secret des négociants en valeurs mobilières et, dans la mesure permise par la loi, des autres lois et obligations concernant la confidentialité dans le cadre des divulgations de données du client. Saxo Bank (Suisse) SA a pris des mesures techniques et organisationnelles de pointe pour protéger lesdites données contre tout traitement ou transmission non autorisés et appliquera des mesures de sécurité appropriées pour garantir une protection adéquate desdites données.

Apple, iPad et iPhone sont des marques déposées d'Apple Inc., enregistrées aux États-Unis et dans d'autres pays. App Store est une marque de service d'Apple Inc.