2022 年第四季度展望《寒冬將至》

2022 年第四季度展望《寒冬將至》

Steen Jakobsen
首席經濟學家及投資總監

Summary:  宏觀政治和經濟形勢令金融市場陷入嚴寒。你將如何度過寒冬?

行政摘要

2022 年第四季度展望簡單地從字面意義和象徵意義上確認寒冬將至這個現實。首先從字面意義上看,歐洲和英國尤其要做好準備,迎接很可能會伴隨冬季而來的經濟寒冬。受冬季暖氣需求增加的影響,儘管電力和天然氣價格已大幅下降,相關能源危機仍將達到高峰。觀察人士對歐洲的前景極度悲觀,但我們的宏觀策略師 Christopher Dembik 集中探討了歐洲可如何在不完全截斷能源供應的情況下承受能源危機帶來的巨大挑戰。應對方式包括透過提高效率來減少需求、對核能展開更長期投資,以及更妥善地擴建綠色轉型的必要基礎設施。

至於中國,我們的市場策略師 Redmond Wong 指出可再生能源的關注相對較少。在近幾個季度,石油和尤其是液化天然氣的價格飆升,中國已改為確保煤炭供應,傾向集中於更有效率地運用其燃煤基本負載發電能力,並且比任何主要經濟體都更為積極地擴展核能。市場策略師 Charu Chanana 指出,在亞洲其他已發展和發展中國家/地區,液化天然氣價格飆升改變了地區的能源安全狀況,損害了較弱的經濟體。這種狀況會導致各種形式的應對措施,例如日本繼 2011 年福島核災難後再次對核能產生興趣,以及出現各國逐漸使用非美元貨幣為能源交易結算的有趣情況,印度就曾使用盧布購買俄羅斯原油。我們的澳洲市場策略師 Jessica Amir 集中分析了促使各國再次對核能產生興趣的因素,並探討如何在較難掌控的核能投資領域尋找相應的公司和 ETF。

接下來談談自美聯儲去年 11 月戲劇性地轉變政策以來,資產估值的主要推動因素:貨幣政策走勢。第四季度和初冬時段很可能會迎來 Saxo 投資總監 Steen Jakobsen 所說的「緊縮高峰」。市場在第三季度曾錯誤地寄望美聯儲會轉為採取減緩緊縮壓力的政策,但最終亦將能在明年初或之前趕上美聯儲利率可能上升到的頂點。這種政策緊縮最終將導致經濟衰退,這個情況即將在歐洲出現,並將於明年蔓延到其他地區,最終以至已證明經濟韌性遠超市場預期的美國。

在股市方面,股票及計量策略主管 Peter Garnry 集中研究了即將到來的寒冬如何無可避免地導致經濟衰退風險,而消費品和非必需品股票已可見面臨壓力。同時,他亦探討了歐洲面臨的巨大壓力會如何推動必要的創新,助其走出困境並大幅提高經濟競爭力。儘管如此,去全球化的代價會扭轉多種股票趨勢和各公司在過去 12 年間過度調整的供應鏈,為經濟增長和股票估值帶來壓倒性的風險。

商品策略主管 Ole Hansen 表示,與俄羅斯入侵烏克蘭以來的數月相比,商品的劇烈波動已有緩和,原因在於持續的供應問題和需求萎縮問題同時存在。第四季度的有趣轉折在於如果拜登政府按計劃在十月停止動用美國戰略儲備,原油市場將如何面對這個影響。

在外匯展望部分,過去十一個月間,美元為全球流動性及資產價格造成巨大壓力,外匯策略主管 John Hardy 研究了美聯儲加息週期預期走勢中的緊縮高峰是否也會導致美元價格到達頂點。  其他外匯主題包括市場是否會迫使日本銀行放棄其收益率曲線控制政策,以致日元在今年第四季度出現劇烈波動?值得注意的是,這是日元的疲弱與人民幣(包括離岸人民幣和人民幣)的強勢之間出現巨大差異的連續第三個季度,儘管第三季度人民幣已因美元強勢而大幅走低,但仍保持相對優勢;這個重要而緊張的局勢尚未解決。

在加密貨幣領域,即使萬眾矚目的以太坊平台已從工作量證明轉向權益證明,市場仍未能在本季度復甦。我們的加密貨幣策略師 Mads Eberhardt 和計量策略師 Anders Nysteen 提出,全球流動性因政策緊縮的打擊而下降,「加密貨幣寒冬」風險將仍然存在,更遑論大眾亦擔憂該市場會受到更嚴格的監管。儘管如此,業界正在創新方面迅速發展,以尋找新情景來應用加密貨幣相關的區塊鏈技術,因此第四季度將仍有許多亮點。

最後,本期展望亦會如常概述對關鍵資產的更長期技術展望,我們會回顧關鍵的美國 10 年期國債收益率圖表、美國標準普爾 500 指數、本輪熊市的最終深度,以及歐元對美元匯率在第三季度下行至象徵性的平價水平並繼續下跌後的狀況。

願你平安度過第四季度並獲得豐盛回報。全球受供應方面的持續挑戰困擾,使資產市場面臨嚴峻挑戰,再加上政策制定者加緊對抗通脹,形勢甚為艱難。同時,值得留意的是,機會和較長期的市場回報會隨著目前資產價格下跌而增加。

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