Grondstoffenbeleggers Grondstoffenbeleggers Grondstoffenbeleggers

Grondstoffenbeleggers moeten het concept van totaalrendement begrijpen

Ole Hansen

Hoofd Strategie Commidities/Grondstoffen

Samenvatting:  Grondstoffen blijven verder bouwen op het beste jaar sinds 2000, en door de positieve resultaten van vorige maand, toen er onrust was bij obligaties en aandelen, hebben beleggers een hernieuwde aandacht voor een activaklasse die al een paar jaar slechte resultaten boekte. Met het vooruitzicht van krappe marktomstandigheden en inflatoire druk die de sector zullen blijven ondersteunen, wordt het voor beleggers steeds belangrijker om de onderliggende mechanismen te begrijpen, omdat deze of een struikelblok kunnen zijn, of, zoals nu het geval is, een flinke rugwind kunnen zijn.


Grondstoffen bleven in 2021 voortbouwen op sterke winst, en de sector had zijn beste jaar sinds 2000. In onze recent gepubliceerde Quarterly Outlook behandelen we het vooruitzicht van nog hogere prijzen in 2022, opnieuw een jaar met een hoger rendement op grondstoffen door een schaars aanbod en inflatoire druk. Het koolstofvrij maken van onze planeet zal steeds meer zorgen voor greenflation, wat betekent dat de stijgende vraag en prijzen van grondstoffen die nodig zijn om het proces te ondersteunen zal stoten op een onelastisch aanbod, deels door regulering zoals de ESG, waardoor sommige investeerders en banken niet kunnen investeren in mijnbouw- en oliebooractiviteiten.

Met dit in het achterhoofd kijken we naar welke signalen de futurescurve geeft, en hoe haar vorm een significante impact heeft op rendementen en het gedrag van beleggers. In onze rol van trader, belegger of analist hebben we de neiging om te focussen op de eerste maand van verhandelde futures, en vooral deze in grafieken om te zetten. Uit een beleggingsperspectief vertellen de bewegingen tijdens de eerste contractmaand ons slechts een deel van het verhaal. Het behaalde rendement hangt af van de vorm van de termijncurve.

De bovenstaande grafiek toont de resultaten van de Bloomberg Spot Index, die de resultaten volgt van de eerste contractmaand, en de Total Return Index, die rekening houdt met de impact van het voortschrijden van de onderliggende futures. Tijdens een periode van vijf jaar tussen 2016 en 2020 steeg de Bloomberg Spot Index met 47%, terwijl het werkelijke rendement van een belegger slechts 6% was. Als we in de plaats daarvan kijken naar de laatste twaalf maanden heeft de Bloomberg Spot Index 31% rendement geleverd, terwijl de Total Return Index met 32,2% is gestegen. Om dit grote verschil tussen de twee indexen te begrijpen, moeten we focussen op de futurescurven van alle grondstoffen die door de Bloomberg Commodity Index worden gevolgd.

Backwardation begrijpen:
Backwardation is wanneer de huidige futuresprijs van een activa hoger is dan de prijs voor levering in de toekomst. Backwardation gebeurt wanneer een hoge prijs voor een snelle levering de prijzen doet stijgen in verhouding met de contracten die in de komende maanden aflopen. Een dergelijke ontwikkeling is een teken van een krappe markt en een grotere bezorgdheid over voorraden.

De eerste contractmaand van Brent Crude Oil verhandelt rond de $ 89 per vat, en de uitgestelde contracten worden steeds goedkoper verhandeld. Een belegger met een beleggingshorizon van twaalf maanden kan of de eerste maand kopen en het contract dan maandelijks verlengen, of een contract kopen dat over een jaar wordt zal aflopen. Het resultaat is met een ongewijzigde prijs van de eerste maand in twaalf maanden hetzelfde: een positief rendement van ongeveer 11% voor longposities. Hetzij door een kleine korting te krijgen elke keer een aflopendcontract wordt verkocht voor een hogere prijs dan de volgende, hetzij door de koersstijging van het contract dat voor een jaar werd gekocht.

Vóór 2021 heeft de grondstoffensector bijna 5 jaar een ruim aanbod gehad, waardoor de meeste futures in contango werden verhandeld. Dit is het omgekeerde van backwardation: de eerste contractmaand is de goedkoopste. Tijdens deze periode hebben beleggers verliezen geleden omdat de contangostructuur beter is voor shortposities dan voor longposities.

Deze situatie piekte in maart 2020, toen prijzen van veel van de belangrijkste grondstoffen, met name aardolie, instortten door een gekelderde vraag als gevolg van de pandemie die had geleid tot lockdowns en een verminderde economische activiteit. Het mondiaal herstel is sindsdien echter wel versneld, en de centrale banken en overheden hebben de wereldeconomie uiteindelijk overgestimuleerd. Dit heeft een nog grote druk gelegd op de producenten en hun capaciteit om de nodige grondstoffen te leveren.

De fundamentele ommekeer van het voorbije jaar is hieronder te zien in de stijgende backwardation in de meeste sectoren, voornamelijk de energiesector en sommige industriële metalen. De energiesector zag haar éénjarig gemiddelde op de WTI-, Brent-, benzine- en dieselindexen tot ongeveer 12% stijgen, en de soja-index is onlangs ook aangescherpt omdat de droogte in Zuid-Amerika heeft gezorgd voor een slechtere oogst te midden van een hogere vraag voor plantaardige brandstof zoals sojabonen en palmolie. De katoensector staat vooraan, omdat problemen met de supply chain (en dus niet per se een leveringstekort) de prijzen heeft doen stijgen door een tekort aan katoen in textielfabrieken over de hele wereld.

Als we terug naar de Bloomberg Commodity Index kijken zien we dat alle bovenstaande observaties het twaalfmaandelijks gewogen gemiddelde rolrendement naar een nieuw recordniveau van 5,6% hebben gebracht. Dit percentage weerspiegelt in feite het rendement (min de kosten) dat een belegger na een periode van 12 maanden kan verwachten met onveranderde spotprijzen op een passieve longpositie in een ETF die de BCOM TR-index volgt, zoals de DJP:arcx, CMOD:xlon, DBZN:xetr en AIGC:xlon.

De drie bekendste grondstoffenindices die door miljarden dollars worden gevolgd zijn de Bloomberg Commodity index, de S&P GSCI en de DBIQ Optimum yield diversified commodity index. ETF-aanbieders zoals Invesco, iShares, iPath en WisdomTree bieden verschillende varianten van deze grondstoffenindices aan.

Wij gebruiken en volgen liever de Bloomberg Commodity Index aangezien hier geen enkele sector voor meer dan 33% mag doorwegen, en geen enkele grondstof voor meer dan 15% mag doorwegen. Dit is in schril contrast met de S&P GSCI waarin energie voor 53,3% doorweegt, landbouw voor 27,8% en metaal slechts voor 18,7%.

Klaar om te beginnen?

Een rekening openen doet u geheel online in drie eenvoudige stappen.

Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden. 

De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Bank alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Bank niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Bank is een handelsnaam van BinckBank N.V.. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.

Saxo Bank
Bijkantoor België,
Italiëlei 124, Bus 101
2000, Antwerpen,
België

In België is Saxo Bank de handelsnaam van BinckBank N.V. , een Nederlandse bank die onderdeel uitmaakt van de Saxo Bank Groep.

Neem contact op met Saxo

Select region

België
België

Als financiële instelling zien wij het als onze plicht om ervoor te zorgen dat onze klanten enkel in beleggingsproducten handelen die het best bij hen passen. Op dit moment herwerken wij onze passendheidstoetsen en hebben wij beslist de handel in complexere producten tijdelijk te beperken. Meer informatie over de betrokken producten en de duur van de beperking vindt u hier.