La volatilità a breve torna a salire, quella a lungo termine tiene - Options Brief - 15 ottobre 2026

La volatilità a un giorno è aumentata di un terzo, mentre quella a un anno è salita dell'uno per cento.

REGIME DI MERCATO: IN TRANSIZIONE | VIX 16.87 | STRUTTURA A TERMINE: CONTANGO | SKEW: ELEVATO (157.30) | FUTURE VIX FRONT-MONTH: 17.68

Punti chiave

• La rivalutazione si è concentrata sulle scadenze più brevi, lasciando quasi invariato il resto della curva. Il VIX1D è salito del 31.62% a 14.11, mentre la misura a un anno ha guadagnato l'1.29% a 21.94.
• La protezione contro i ribassi estremi non è mai stata così costosa nella nostra serie storica. Lo SKEW ha chiuso a 157.30, superando tutte le 60 sedute precedenti presenti nel nostro archivio.
• L'intervallo di oscillazione previsto per la settimana è già stato superato. Cinque mercati su sei hanno percorso oltre il 100% dell'intervallo implicito, con ancora una seduta da disputare; l'ETF sul Nasdaq 100 ha raggiunto il 180%.
• Premio più elevato sulle trimestrali rispetto alla propria storia: Novartis a 1.4x, Meta a 0.5x.

Il principale fattore di mercato

L'inflazione al consumo ha accelerato nuovamente a settembre. L'indice generale è salito al 3.7% dal 3.4%, superando il 3.6% atteso, trainato dall'energia, mentre l'inflazione core si è attestata al 2.6%. La probabilità implicita di un rialzo dei tassi della Federal Reserve il 28 ottobre ha superato il 50% durante la seduta, per poi scendere sotto il 30%, chiudendo a un livello inferiore rispetto al giorno precedente.

Due mercati hanno interpretato il dato in modo diverso. Le azioni hanno reagito vendendo e le pressioni ribassiste sono proseguite: l'S&P 500 ha registrato la peggiore seduta dalla fine di luglio, interrompendo la più lunga serie di giornate senza un calo dell'uno per cento in oltre sei anni. Durante la notte, il Kospi sudcoreano ha perso l'8.02% e le contrattazioni sono state sospese. I Treasury hanno invece completamente riassorbito il movimento iniziale: il rendimento a 2 anni è salito fino a 16 punti base e quello a 10 anni fino a 12, prima che entrambi invertissero la rotta e chiudessero ai minimi delle ultime tre settimane.

A nostro avviso, è questa divergenza, più che il dato sull'inflazione in sé, a essere riflessa dagli indicatori analizzati di seguito. Le opzioni comportano un rischio elevato di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori.

Panoramica dei mercati

I livelli si riferiscono alla rilevazione delle 06:00 CET del 15 ottobre 2026. I dati statunitensi ed europei si riferiscono alla chiusura di mercoledì 14 ottobre; quelli asiatici alla seduta di giovedì.

• Stati Uniti (chiusura di mercoledì 14 ottobre): S&P 500 a 7,718.94, in calo dell'1.11%. Nasdaq 100 a 29,950.82, in ribasso del 2.02%. Dow Jones a 51,626.17, in flessione dello 0.09%. Russell 2000 in calo dell'1.93%, oltre il 10% sotto il massimo di agosto. L'S&P 500 equiponderato ha perso lo 0.59%, circa un terzo del calo dell'indice principale: la pressione si è quindi concentrata sui titoli a maggiore capitalizzazione. I semiconduttori hanno ceduto il 3.98%, il software il 3.00% e la tecnologia il 2.98%; la sanità ha guadagnato il 2.53%.
• Europa (chiusura di mercoledì 14 ottobre): Stoxx Europe 600 in rialzo dello 0.43% a 637.76, Euro Stoxx 50 in crescita dello 0.38%, DAX in aumento dello 0.15% e mercato svizzero in progresso dell'1.45%. L'Europa è rimasta sostanzialmente estranea alle turbolenze.
• Asia (seduta di giovedì): Kospi in calo dell'8.02% a 5,527.12, con sospensione delle contrattazioni; Nikkei 225 in ribasso del 5.13%, Hang Seng dell'1.47%, il relativo sottoindice tecnologico del 2.94% e CSI 300 del 2.00%.
• Materie prime e tassi: il Brent è sceso a 104.29 e il WTI a 94.09. I future sull'oro guadagnano l'1.45% a 4,167.3, recuperando gran parte del calo seguito al dato di mercoledì; l'ETF sull'oro aveva chiuso in ribasso dell'1.49% e quello sull'argento del 6.11%. I rendimenti dei Treasury hanno registrato un'impennata iniziale, poi completamente riassorbita: il decennale si attesta al 5.098%, 9.6 punti base sotto la chiusura di mercoledì e ai minimi di tre settimane; il biennale è al 4.711% e il trentennale al 5.450%.
• Regime di mercato: in transizione. VIX a 16.87, volatilità realizzata a 20 giorni stabile al 10.04%, indice a meno dello 0.15% dalla propria media mobile a 50 giorni.

Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Fonti: Saxo, Bloomberg, CBOE.

La struttura della volatilità

La curva dei valori spot confrontata con la seduta precedente, all'interno dell'intervallo delle ultime 60 sedute per ciascuna scadenza, con la variazione giornaliera di tutti gli indicatori monitorati. Fonti: Saxo, Bloomberg, CBOE.

La curva ha ruotato attorno alla sua parte più lunga. Il VIX1D è salito di 3.39 punti a 14.11 e la misura a nove giorni di 2.60 punti a 14.59; quella a 30 giorni è aumentata di 1.60 punti a 16.87, quella a tre mesi di 0.83, quella a sei mesi di 0.57 e quella a un anno di 0.28. Quando la volatilità a un giorno aumenta di un terzo e quella a un anno soltanto dell'uno per cento, il mercato sta rivalutando un preciso orizzonte temporale, non cambiando la propria visione complessiva. Va però mantenuta la giusta prospettiva: entrambe le scadenze più brevi restano sotto il VIX spot, quindi la parte iniziale della curva sta recuperando terreno, non invertendo la propria struttura.

Rapporti. Il rapporto VIX3M/VIX è sceso a 1.11 da 1.18: la curva si è appiattita, ma resta in contango. Il rapporto VXN/VIX è diminuito a 1.35 da 1.38: il premio di volatilità del Nasdaq si è ridotto nonostante il Nasdaq abbia perso il doppio rispetto all'indice generale. Non perché la tecnologia si sia stabilizzata, ma perché la volatilità dell'indice più ampio ha recuperato terreno.

Future sul VIX. La scadenza delle opzioni del 21 ottobre implica, attraverso la parità put-call, un prezzo forward di 17.68, coerente entro 0.05 punti tra i cinque strike più vicini, con un premio di 0.81 punti rispetto allo spot. La serie continua del fornitore di dati indica 18.55, ma non è riconciliabile con il precedente valore archiviato: la serie ha quindi effettuato il rollover e non viene utilizzata per confronti.

Tassi. L'indicatore della volatilità obbligazionaria è sceso del 2.01% a 99.07, l'unica componente del quadro a registrare una flessione in una giornata dominata dall'inflazione. Quando un movimento dei rendimenti viene completamente riassorbito all'interno della stessa seduta, il prezzo forward della volatilità può diminuire, come è accaduto.

Volatilità dei singoli titoli

I rank di volatilità implicita a un anno di Saxo, rilevati alla chiusura di mercoledì su 187 titoli statunitensi, mostrano una riduzione dei titoli con volatilità particolarmente bassa, più che un'estensione dei livelli più elevati.

• Il movimento ha interessato soprattutto i livelli più bassi, non quelli più alti. Il rank mediano è salito a 44.6 da 42.7 sugli stessi identici 187 titoli, rendendo il confronto pienamente omogeneo. La quota di titoli con rank inferiore a 20 è scesa dal 19.3% al 12.8% del campione, mentre quella con rank superiore a 70 è aumentata dall'11.8% al 13.9%. Una seduta che spinge verso l'alto il terzo inferiore della distribuzione segnala una rivalutazione diffusa.
• L'Europa non ha partecipato al movimento. Su 337 titoli dell'area euro, anche in questo caso con un campione identico, il rank mediano si è attestato a 47.0 rispetto a 47.4, mentre la quota sotto il rank 20 è leggermente aumentata. Le letture sui singoli titoli confermano quanto osservato negli indici azionari sulle due sponde dell'Atlantico.
• Il movimento dei semiconduttori non è stato, per la maggior parte, specifico del settore. Il rank è salito di 7.1 punti per l'ETF sul mercato generale, di 7.1 per l'ETF sui semiconduttori e di 7.4 per un ETF comparabile: variazioni sostanzialmente allineate. Solo Nvidia si distingue, con 16.5 punti, ma una parte dell'aumento dipende dal passaggio della prima scadenza dal 14 al 16 ottobre, più che dalla domanda di opzioni.

Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Fonte: Saxo.

Sentiment dei flussi sulle opzioni

Basato sui dati di fine giornata del 14 ottobre: riflette il posizionamento di ieri, non l'andamento dei prezzi di oggi.

• Flussi sui singoli titoli: i premi complessivi indicavano una prevalenza delle call, ma le operazioni di maggiore entità riguardavano rollover di calendar spread, componenti di straddle e rollover di opzioni profondamente in-the-money, con flussi monetari netti prossimi allo zero.
• Flussi settoriali e sugli ETF: hanno mostrato un allungamento dell'orizzonte temporale, con la protezione trasferita su scadenze più lontane a livelli di moneyness simili e premi sulle scadenze ravvicinate venduti anziché acquistati.

Vale la pena sottolinearlo: i flussi non confermano lo shock sulle scadenze brevi evidenziato dagli indicatori. Gli operatori hanno allungato l'orizzonte delle posizioni e venduto opzioni a breve scadenza proprio nella seduta in cui la volatilità di breve periodo è stata rivalutata. Il segnale va quindi considerato neutrale.

A che punto siamo rispetto all'intervallo settimanale

L'intervallo di oscillazione previsto dal mercato delle opzioni per questa settimana, calcolato intorno alla chiusura di venerdì 9 ottobre, con lo strike quotato più vicino a ciascun limite e la chiusura di mercoledì 14 ottobre come riferimento. I valori derivano dagli straddle at-the-money rilevati dalla catena delle opzioni Saxo alla chiusura di venerdì e centrati sul prezzo forward ricavato dalla parità put-call. A solo scopo illustrativo, non costituisce una raccomandazione di investimento. Fonti: Saxo, Bloomberg, CBOE.

Dopo tre sedute, cinque dei sei mercati analizzati si trovano già al di fuori dell'intervallo previsto per l'intera settimana. L'ETF sul Nasdaq 100 ha percorso il 180% del proprio intervallo di 12.42 punti, il settore energetico il 156%, il VIX il 134%, l'S&P 500 il 112% e l'oro il 106%. Solo l'ETF sul bitcoin resta all'interno dell'intervallo, al 20%.

L'edizione di martedì descriveva un mercato in cui le singole componenti si muovevano in direzioni opposte, mentre l'indice rimaneva fermo. Una seduta dopo, anche l'indice ha seguito il movimento. Quando l'intervallo settimanale previsto viene già esaurito entro mercoledì, le opzioni in scadenza venerdì continuano a prezzare un'oscillazione che il mercato ha già dimostrato di poter compiere in un solo pomeriggio.

Le opzioni comportano un rischio elevato di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. Si applicano costi e commissioni, variabili in base al conto e alla sede di negoziazione; verificare le condizioni applicabili prima di aprire qualsiasi posizione.

I catalizzatori di oggi

• Prezzi alla produzione di settembre, vendite al dettaglio e richieste settimanali di sussidio di disoccupazione alle 14:30 CET: sono gli appuntamenti principali della seduta e offriranno nuove indicazioni per capire se la riaccelerazione dell'inflazione sia diffusa o trainata dall'energia.
• TSMC pubblica i risultati prima dell'apertura statunitense: il primo importante appuntamento per i semiconduttori dall'inizio delle vendite, insieme ai risultati di Charles Schwab, Interactive Brokers e Prologis.
• Sempre oggi: il rapporto sulle scorte di greggio statunitensi, pubblicato in ritardo, dopo che una stima del settore ha indicato una riduzione di 11.1 milioni di barili.
• Interventi di esponenti della Fed alle 16:00 e alle 22:30 CET, in vista della decisione del 28 ottobre. Durante la seduta, la probabilità implicita di un rialzo dei tassi aveva brevemente superato il 50%, prima di stabilizzarsi sotto il 30%.

Bilancio delle trimestrali

Movimento atteso implicito nelle opzioni per ciascuna giornata di pubblicazione dei risultati, confrontato con il movimento medio registrato dopo gli ultimi otto trimestri, insieme al rank di volatilità implicita e all'ultima chiusura, al 15 ottobre 2026. A solo scopo illustrativo, non costituisce una raccomandazione di investimento. Fonti: Saxo, Bloomberg, CBOE.

• Due titoli su sette hanno superato il movimento previsto dalle opzioni. Citigroup ha perso il 5.6% contro un 3.4% implicito e Bank of America il 4.8% contro il 2.9%, in entrambi i casi 1.6x. Goldman Sachs, JPMorgan, Wells Fargo, ASML e Morgan Stanley hanno invece registrato movimenti inferiori a quelli previsti.
• I premi più elevati rispetto alla propria storia si concentrano nella sanità e nel settore bancario europei. Novartis presenta un movimento implicito del 3.0% rispetto a una media storica del 2.1%, pari a 1.4x, e UBS del 3.7% rispetto al 3.1%, pari a 1.2x. All'estremo opposto, Roche prezza lo 0.4% contro una media del 2.6% e Meta il 3.7% contro il 7.4%.
• Il rank di volatilità e il premio legato all'evento rispondono a domande diverse. TSMC pubblica i risultati questa mattina con un rank di volatilità implicita pari a 8, vicino ai minimi dell'anno, e un movimento implicito del 3.6%, esattamente in linea con la media degli ultimi otto trimestri. Netflix presenta un rank di 75 e un movimento implicito dell'8.3%, contro una media del 7.1%. Il rank misura il livello della volatilità rispetto alla storia del singolo titolo; il movimento atteso indica invece quanto il mercato prezza per una singola giornata.
• Prossimi appuntamenti: Netflix il 20 ottobre, SAP e Tesla il 21, Nestlé e Roche il 22.

Le opzioni comportano un rischio elevato di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. Si applicano costi e commissioni, variabili in base al conto e alla sede di negoziazione; verificare le condizioni applicabili prima di aprire qualsiasi posizione.

Cosa sta prezzando il mercato

• Intervallo implicito per la seduta: le opzioni in scadenza oggi prezzano un'oscillazione di 47.65 punti indice, pari allo 0.62%, centrata su un prezzo forward ricavato dalla parità put-call di 7,717.25. Ieri l'intervallo era di 39.7 punti, pari allo 0.51%.
• Intervallo implicito legato all'evento: le opzioni in scadenza venerdì prezzano 65.05 punti, pari allo 0.84%. Una seduta prima, con un giorno in più alla scadenza, prezzavano 65.3 punti; considerando il solo decadimento temporale, l'intervallo si sarebbe ridotto a circa 53.3 punti. Sono quindi stati aggiunti circa 11.7 punti oltre quanto spiegabile dal trascorrere del tempo: la volatilità implicita è aumentata in seguito alla pubblicazione del dato, anziché diminuire.
• Segnale di rischio di coda: lo SKEW a 157.30 è al livello più alto della nostra serie storica, superiore a tutte le 60 sedute precedenti. La protezione contro ribassi estremi è diventata più costosa in una giornata in cui l'indicatore a 30 giorni è salito di appena 1.60 punti.
• Indicatore di correlazione: la correlazione implicita a tre mesi è aumentata del 9.31% a 12.80, vicino alla parte alta dell'intervallo degli ultimi tre mesi, pur restando bassa in termini assoluti, mentre la dispersione è rimasta stabile a 36.60. Una correlazione in aumento con dispersione invariata indica uno shock comune, non una rotazione settoriale.

A nostro avviso, la questione ancora aperta è quale estremità della curva stia valutando erroneamente il rischio. La parte breve ha già incorporato il costo di un singolo dato economico; quella lunga si è mossa appena, mentre lo SKEW segnala che la protezione acquistata riguarda opzioni molto out-of-the-money. I dati sui prezzi alla produzione di oggi rappresentano il prossimo banco di prova.

Le opzioni comportano un rischio elevato di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. Si applicano costi e commissioni, variabili in base al conto e alla sede di negoziazione; verificare le condizioni applicabili prima di aprire qualsiasi posizione. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

Nota importante: le strategie e gli esempi presentati in questo articolo hanno finalità esclusivamente educative. Sono pensati per contribuire a strutturare il processo di analisi e non devono essere replicati o implementati senza un'attenta valutazione. Ogni investitore o trader deve svolgere le proprie verifiche e tenere conto della propria situazione finanziaria, della propria tolleranza al rischio e dei propri obiettivi di investimento prima di prendere qualsiasi decisione. È importante ricordare che investire nel mercato azionario comporta rischi e che è fondamentale prendere decisioni informate.