Materie prime tra timori sull’IA e crescenti rischi energetici

L’ultima discesa del Nasdaq di oltre 500 punti evidenzia i crescenti dubbi sulla sostenibilità del boom degli investimenti legati all’IA, con potenziali implicazioni che vanno ben oltre il settore tecnologico.

Il rame di alta qualità, in calo del 2,4% e sceso al di sotto del recente supporto intorno a 6,50 USD per libbra, si trova stretto tra due principali fonti di incertezza. Da un lato, gli investitori si interrogano sulla possibilità che gli Stati Uniti introducano dazi sul rame raffinato, mettendo potenzialmente in discussione l’accumulo di scorte legato alle aspettative sui dazi che ha contribuito a sostenere i prezzi. Dall’altro, i timori per un rallentamento degli investimenti nell’IA e nei data center mettono in discussione una fonte sempre più importante della domanda futura.

È tuttavia importante distinguere tra un deterioramento del sentiment degli investitori e un effettivo indebolimento dei fondamentali fisici. Il rame continua a beneficiare dell’elettrificazione, dell’espansione delle reti elettriche e di un’offerta mineraria limitata, mentre una quota significativa delle scorte visibili a livello globale rimane concentrata negli Stati Uniti. L’attuale debolezza potrebbe quindi riflettere soprattutto un ridimensionamento delle aspettative precedentemente elevate, piuttosto che un deterioramento strutturale della domanda.

Mentre le materie prime più sensibili alla crescita faticano, il greggio si muove nella direzione opposta. Il Brent ha raggiunto i massimi degli ultimi cinque mesi, superando i 112 USD al barile, mentre l’escalation delle tensioni in Medio Oriente e il rischio di ulteriori azioni militari statunitensi alimentano i timori di nuove interruzioni delle forniture.

Nonostante la ripresa delle spedizioni dalla regione, il mercato petrolifero globale resta vulnerabile. Gli attacchi alle navi, gli elevati costi di trasporto e il rischio di danni alle infrastrutture energetiche critiche continuano a rappresentare una minaccia per le catene di approvvigionamento. Allo stesso tempo, le condizioni tese nei mercati dei prodotti raffinati, in particolare del diesel, potrebbero amplificare l’impatto di eventuali nuove interruzioni.

Anche il gas naturale europeo è esposto a rischi simili. I livelli di stoccaggio relativamente bassi rendono la regione più dipendente dalle importazioni durante l’inverno. Un’ondata di freddo prolungata, accompagnata da nuove interruzioni delle forniture di GNL, potrebbe innescare un nuovo forte rialzo rispetto agli attuali livelli di circa 90 EUR per MWh, equivalenti a circa 29,50 USD per MMBtu.

Questo scenario crea un contesto complesso per i mercati finanziari. L’aumento dei prezzi dell’energia rappresenta una potenziale fonte di pressione sia per le azioni sia per le obbligazioni, poiché un nuovo shock inflazionistico potrebbe ridurre lo spazio di manovra delle banche centrali per allentare la politica monetaria. Dopo diversi anni di inflazione superiore agli obiettivi, gli investitori non possono più dare per scontato che un indebolimento delle prospettive di crescita si traduca automaticamente in una riduzione dei costi di finanziamento.

In questo contesto, l’energia può continuare a svolgere un ruolo di diversificazione rispetto ai rischi geopolitici e inflazionistici, anche se prezzi persistentemente elevati potrebbero, a loro volta, pesare sull’attività economica e sulla domanda.

Le materie prime agricole, in particolare i cereali, hanno registrato una marcata inversione nelle ultime sei settimane. L’indice Bloomberg Grains è sceso del 14%, annullando quasi completamente il forte rally di agosto. La pressione legata al raccolto e il miglioramento delle prospettive sull’offerta hanno innescato una significativa riduzione delle posizioni speculative: il net long complessivo dei managed money sui sei principali contratti future su cereali e soia è sceso da un record di oltre un milione di contratti a circa 750.000 nell’ultima settimana di rilevazione.

La correzione mostra come il posizionamento possa amplificare l’impatto dei fondamentali: il calo dei prezzi favorisce ulteriori liquidazioni delle posizioni long, aumentando a sua volta la pressione ribassista. Nonostante la recente debolezza, tuttavia, le prospettive dell’offerta nel lungo periodo restano esposte a diversi fattori di rischio.

La crescente divergenza tra i mercati delle materie prime evidenzia un contesto d’investimento sempre più complesso. I timori sulla crescita pesano sui metalli industriali e sul settore agricolo, mentre le tensioni geopolitiche continuano a sostenere i prezzi dell’energia e la domanda strategica offre supporto all’oro.

È importante sottolineare come le materie prime possano offrire una forma di diversificazione rispetto a rischi che i portafogli tradizionali potrebbero faticare ad assorbire. Un aumento dell’inflazione energetica determinato da vincoli all’offerta può infatti esercitare pressione sia sulle azioni sia sulle obbligazioni, mentre tensioni geopolitiche, eventi meteorologici estremi e restrizioni commerciali possono creare pressioni al rialzo in diversi segmenti del mercato.

A nostro avviso, resta quindi valida la tesi a favore di un’esposizione tattica alle materie prime, anche in un contesto in cui le prospettive dei singoli settori appaiono sempre più divergenti. Privilegiamo un’esposizione diversificata, con particolare attenzione ai mercati in cui la crescita della domanda si confronta con persistenti vincoli all’offerta. Questa combinazione può contribuire a creare pressioni strutturali al rialzo sui prezzi e condizioni favorevoli per i rendimenti complessivi.

Negli investimenti in materie prime basati sui future, il rendimento complessivo non dipende soltanto dalle variazioni del prezzo della materia prima sottostante, ma anche dal roll return, positivo o negativo, generato quando i contratti in scadenza vengono sostituiti, oltre che dagli interessi maturati sul collaterale in contanti. Nei mercati in backwardation, dove i future con scadenze più lontane quotano a prezzi inferiori rispetto ai contratti con scadenze più ravvicinate, il processo di roll può generare un rendimento positivo man mano che i prezzi dei future convergono verso quelli spot, a condizione che la struttura della curva rimanga invariata. Al contrario, nei mercati in contango il roll return può essere negativo.

Vincoli persistenti all’offerta possono quindi offrire due potenziali fonti di rendimento: l’apprezzamento dei prezzi e un roll return positivo, anche nei periodi in cui i prezzi spot rimangono sostanzialmente invariati.