2022 年第二季度展望：終局來臨
Steen Jakobsen
首席經濟學家及投資總監
Summary: 我們的 2022 年第二季度展望指出, 為應對 1998 年長期資本管理公司危機而實行的格林斯潘對策一直影響市場模式, 但如今終將迎來尾聲。
我們的 2022 年第二季度展望指出，為應對 1998 年長期資本管理公司危機而實行的「格林斯潘對策」一直影響市場模式，但如今終將迎來尾聲。新冠疫情與俄羅斯對烏克蘭的軍事行動帶來了雙重衝擊，轉移了財政、貨幣、地緣政治等各個政策方面的工作重點。在美國，在危機剛開始時聯儲局首先要解決急劇上升的通脹風險，而這正擾亂了拯救金融市場和經濟體系的傳統循環過程。簡單來說，「鮑威爾認沽期權」的行使價已比一年前低了許多。聯儲局必須放遠目光，提前準備。在歐洲，自俄烏衝突展開之來，德國將幾十年來的財政和國防政策拋諸腦後，轉而開創新的投資時代，應當要促進強勁增長的生產力。有見國防日趨重要，其他所有事項都要讓步，歐盟的生存危機亦已不復存在。戴好頭盔，準備踏上 2022 年全球市場的一段狂速旅程。
有人說，上世紀 70 年代的歷史正在重演，但我們的宏觀展望卻持相反意見，因為現今全球面臨的供應危機可謂史無前例。現今我們正面臨「大削弱」的風險：實質負利率削弱各層面的購買力，上漲的成本削弱企業的淨利率。要應對這個局面，終究要提升生產力，但綠色轉型到底能否提升生產力？這個問題仍然有待探究。
在固定收入方面，本季展望著眼於快速趨緩的美國國債收益率曲線，其正在面臨著倒掛趨勢，預示經濟衰退風險日漸增加。此外，歐洲央行放緩收緊步伐，全歐洲的收益率由此上升。對於新的財政擴張措施，我們也將一同關注這對於歐盟外圍擴張意味著什麼。在信貸領域，中央銀行的收緊政策會繼續向信用利差施壓，因此可能會在某時某刻引起恐慌。
在股票方面，我們著眼於股票估值，其正受到供給側限制、投入成本上漲及利息可能大幅上升的困擾。擁有強大創新能力、定價權和盈利能力的公司能夠成為贏家。在歐洲，如果有公司能夠吸收國防、能源和其他行業新近巨大的財政刺激，便有可能從中獲利。另外，我們亦推出了關於網絡安全的專題文章。網絡行業發展迅速已是常事，而在俄羅斯發動軍事行動後，大眾更是關注政府、企業等層面的網絡安全漏洞。
在商品方面，我們關注石油領域持續出現的上行風險。這種風險並非新事，但在俄羅斯對烏克蘭發動軍事行動後，未來供應的不確定性日益嚴重。我們還會關注工業金屬。鑑於新的軍費開支和金屬密集度高的綠色轉型受到重視，以及受制裁干擾的俄羅斯供應狀況，工業金屬形勢大好。在其他領域，糧食價格仍有走高風險，這是能源價格上漲帶來的結果，但如果作為主要出口國的烏克蘭今年無法出售小麥，同樣會帶來糧食價格風險。出於對抗通脹的考慮，金價仍然看漲，且此趨勢會與負實質利率相伴存在。
在貨幣方面，鑑於俄羅斯對烏克蘭發動軍事行動引發財政支出的大規模轉移，我們會著眼於歐元是否有可能「東山再起」。根據上述情況，歐盟投資者會將更多存款留在歐盟，因而深化當地資本市場。我們亦會詳細分析急劇增長的通脹及針對俄羅斯中央銀行的制裁，了解這些因素如何加快美元失去作為全球儲備資產首選的地位。
本期展望的最後部分是對黃金、原油、美國股票等重要資產的專業性見解，另有關於道瓊斯工業平均指數的數十年的獨特觀點。