Precious metals supported by peak rate speculation Precious metals supported by peak rate speculation Precious metals supported by peak rate speculation

Precious metals supported by peak rate speculation

Ole Hansen

Responsable de la Stratégie Commodity

Résumé:  The precious metal sector has started to recover from its recent slump in response to bond yields turning lower following the tragic events in the Middle East and comments from several Fed members talking down the prospect for further rate hikes. Both developments have forced hedge funds to reverse recently established net short positions back to fresh longs while providing the ETF market with a glimmer of hope that months of selling could finally be running out of steam.

Global Market Quick Take: Europe

Key points in this gold note

  • Precious metals have received a bid from the tragic developments in the Middle East and Fed members talking down the need for additional rate hikes
  • Peak rate speculation has driven down the one-year funding cost of holding gold and it may signal returning demand from ETF investors
  • We maintain a patiently bullish view on investment metals as the timing of a fresh push to the upside remains very US ecnomic data dependent. 

The precious metal sector has recovered strongly following a recent slump which culminated last Friday when another surprisingly strong US job report supported the higher-for-longer narrative and which saw long-end US Treasury yields reach fresh multi-year highs. Since then, however, yields have started to reverse lower driven by the tragic events in the Middle East and comments from several Fed members mentioning the tightening impact of rising bond yields reducing the need from the FOMC to hike rates further. Both developments have forced hedge funds to reverse the recently established net short position back to a long.

In our recently published outlook for the fourth quarter, titled “Bond. Long bond(s)”, our core thesis is that real rates are too positive, creating a fallout from sectors and consumers with refinancing needs. As spending is likely to slow and the US fiscal cycle is turning from tailwind to headwind, the world may indeed have reached ‘peak rates’, providing a four-decade opportunity to go long bonds. On bonds we also noted that, the stagflation risks and ‘higher for longer’ observed through inflation expectations and lately driven by higher energy prices may pose a timing threat to our long bonds theme. However, an economic downturn, as the lagged effects of the recent rate hike cycle kick in, will force central banks into cutting interest rates, lowering the short-end of the US yield curve and, as the effects deepen, the long-end of the yield curve will follow lower, reflecting the need for lower long-term real rates or even negative real rates.

Looking at our gold, and with that also silver, monitor below, we see some encouraging signs emerging, not least the mentioned sharp reversal in long-end bond yields, which has driven some softness in real yields, one of the major long-term drivers for gold, but also the softer dollar and not least traders increasing bets on the number of rate hikes next year. The Secured Overnight Financing Rate futures (SOFR) trade higher this week, signaling a pickup in the expected pace of rate cuts next year. An example being the December 2023 versus December 2024 spread which during the past week has gone from signaling a 75 basis point cut to nearly 100 basis point.

In addition, the opportunity cost of holding non-coupon paying precious metal positions has started to weaken as short-term rates soften. The percentage difference between spot gold and gold for delivery in 12 months’ time, which reflects the cost of storage, insurance and not least funding for that duration has come down from a recent peak around 6.07% to 5.7% currently. The rising cost of funding has been a significant driver behind a year-long reduction in gold positions held by asset managers, and in recent updates we have argued that this trend would likely continued until we see a clear trend towards lower rates and/or an upside break forcing a response from real money allocators. 

ETF investors which include the above mentioned group of real money allocators have been cutting holdings for the past four months, leaving the total down by a significant 224 tons during this time to 2707 tons, a 3-1/2-year low. During the same time gold has only lost 4.5% of its value in our opinion a satisfactory performance, not least considering the considerable headwinds from surging bond yields and the stronger dollar during this time. It highlights an underlying demand for gold, not only from central banks but also from traders seeking a hedge against a soft-landing failure. We maintain a patiently bullish view on gold, and with that also silver and platinum, not least supported by the view the Fed is unlikely to raise rates further as the economy begins to soften.

Spot gold, in a downward trending channel since May, has recovered strongly after finding support ahead of the February lows around $1805, but in order for the bounce to signal a fresh upside challenge it needs to make a solid break back above $1885, the August low.

Source: Saxo
Silver is testing an area where recent lows will likely provide some resistance between $22.10 and $22.30, but with a break signalling further upside to the 61.8% retracement around $22.60 and possibly $23.11. However, much work is still to be done in order to turn the market around with all moving averages declining. Source: Saxo

Avertissement sur la responsabilité de Saxo

Toutes les entités du Groupe Saxo Banque proposent un service d’exécution et un accès à l’analyse permettant de visualiser et/ou d’utiliser le contenu disponible sur ou via le site Internet. Ce contenu n’a pas pour but de modifier ou d’étendre le service réservé à l’exécution et n’est pas destiné à le faire. Cet accès et cette utilisation seront toujours soumis (i) aux conditions générales d’utilisation ; (ii) à la clause de non-responsabilité ; (iii) à l’avertissement sur les risques ; (iv) aux règles d’engagement et (v) aux avis s’appliquant aux actualités et recherches de Saxo et/ou leur contenu, en plus (le cas échéant) des conditions régissant l’utilisation des liens hypertextes sur le site Internet d’un membre du Groupe Saxo Banque via lequel l’accès aux actualités et recherches de Saxo est obtenu. Ce contenu n’est donc fourni qu’à titre informatif. Plus particulièrement, aucun conseil n’entend être donné ou suivi tel qu’il est donné ni soutenu par une entité du Groupe Saxo Banque. De même, aucun conseil ne doit être interprété comme une sollicitation ou un encouragement visant à s’abonner à, vendre ou acheter des instruments financiers. Toutes les opérations boursières ou les investissements que vous effectuez doivent être le fruit de vos décisions spontanées, éclairées et personnelles. De ce fait, aucune entité du Groupe Saxo Banque ne pourra être tenue responsable de vos éventuelles pertes suite à une décision d’investissement prise en fonction des informations disponibles dans les actualités et recherches de Saxo ou suite à l’utilisation des actualités et recherches de Saxo. Les ordres donnés et les opérations boursières effectuées sont considérés comme donnés ou effectués pour le compte du client avec l’entité du Groupe Saxo Banque opérant dans la juridiction de résidence du client et/ou chez qui le client a ouvert et alimenté son compte de transactions. Les actualités et recherches de Saxo ne contiennent pas (et ne doivent pas être interprétées comme contenant) de conseils en matière de finance, d’investissement, d’impôts, de transactions ou de quelque autre nature proposés, recommandés ou soutenus par le Groupe Saxo Banque. Elles ne doivent pas non plus être interprétées comme un registre de nos tarifs d’opérations boursières ou comme une offre, incitation ou sollicitation d’abonnement, de vente ou d’achat du moindre instrument financier. Dans la mesure où tout contenu est interprété comme une recherche d’investissement, vous devez noter et accepter que le contenu ne visait pas et n’a pas été préparé conformément aux exigences légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche d’investissement et, en tant que tel, serait considéré comme une communication marketing en vertu des lois concernées.

Veuillez lire nos clauses de non-responsabilité :
Notification sur la recherche en investissement non-indépendant (
Clause de non-responsabilité complète (
Clause de non-responsabilité complète (

Saxo Bank (Suisse) SA
The Circle 38

Nous contacter

Select region


Le trading d’instruments financiers comporte des risques. Les pertes peuvent dépasser les dépôts sur les produits de marge. Vous devez comprendre comment fonctionnent nos produits et quels types de risques ils comportent. De plus, vous devez savoir si vous pouvez vous permettre de prendre un risque élevé de perdre votre argent. Pour vous aider à comprendre les risques impliqués, nous avons compilé une divulgation des risques ainsi qu'un ensemble de documents d'informations clés (Key Information Documents ou KID) qui décrivent les risques et opportunités associés à chaque produit. Les KID sont accessibles sur la plateforme de trading. Veuillez noter que le prospectus complet est disponible gratuitement auprès de Saxo Bank (Suisse) SA ou directement auprès de l'émetteur.

Ce site web est accessible dans le monde entier. Cependant, les informations sur le site web se réfèrent à Saxo Bank (Suisse) SA. Tous les clients traitent directement avec Saxo Bank (Suisse) SA. et tous les accords clients sont conclus avec Saxo Bank (Suisse) SA et sont donc soumis au droit suisse.

Le contenu de ce site web constitue du matériel de marketing et n'a été signalé ou transmis à aucune autorité réglementaire.

Si vous contactez Saxo Bank (Suisse) SA ou visitez ce site web, vous reconnaissez et acceptez que toutes les données que vous transmettez, recueillez ou enregistrez via ce site web, par téléphone ou par tout autre moyen de communication (par ex. e-mail), à Saxo Bank (Suisse) SA peuvent être transmises à d'autres sociétés ou tiers du groupe Saxo Bank en Suisse et à l'étranger et peuvent être enregistrées ou autrement traitées par eux ou Saxo Bank (Suisse) SA. Vous libérez Saxo Bank (Suisse) SA de ses obligations au titre du secret bancaire suisse et du secret des négociants en valeurs mobilières et, dans la mesure permise par la loi, des autres lois et obligations concernant la confidentialité dans le cadre des divulgations de données du client. Saxo Bank (Suisse) SA a pris des mesures techniques et organisationnelles de pointe pour protéger lesdites données contre tout traitement ou transmission non autorisés et appliquera des mesures de sécurité appropriées pour garantir une protection adéquate desdites données.

Apple, iPad et iPhone sont des marques déposées d'Apple Inc., enregistrées aux États-Unis et dans d'autres pays. App Store est une marque de service d'Apple Inc.