Oro tra Fed restrittiva e rendimenti in rialzo: cosa lo sostiene

L’oro sta rimbalzando nonostante un dato sull’inflazione USA superiore alle attese, che ha spinto i mercati a prezzare pienamente tre rialzi dei tassi della Federal Reserve entro giugno. La ripresa suggerisce che gli investitori potrebbero già iniziare a mettere in discussione le aspettative sempre più restrittive sulla politica monetaria della Fed, concentrandosi invece sulla possibilità di un rallentamento dell’inflazione nei prossimi mesi, qualora il recente forte calo dei prezzi dell’energia dovesse proseguire. Uno scenario di questo tipo potrebbe ridimensionare le attese di ulteriori rialzi dei tassi e, di conseguenza, attenuare la pressione esercitata sull’oro dai rendimenti dei Treasury e dalla forza del dollaro.

L’oro resta quindi al centro di un confronto tra dinamiche di breve e lungo periodo. Da un lato, i trader di breve termine devono fare i conti con un quadro tecnico debole; dall’altro, gli investitori continuano a considerare il metallo prezioso uno strumento di diversificazione del portafoglio e una possibile copertura contro l’incertezza economica, fiscale e geopolitica. Gli acquisti delle banche centrali e gli afflussi verso gli ETF indicano che questi fattori strutturali restano presenti, nonostante le pressioni di breve termine.

Il calo di quasi il 3% registrato martedì, con le quotazioni scese verso i 4.000 USD, è arrivato dopo la pubblicazione dei dati sull’inflazione di ottobre, che hanno mostrato un aumento dello 0,4% dell’indice generale e dello 0,3% dell’indice core, entrambi superiori alle attese. Il dato è arrivato poco dopo le dichiarazioni del governatore della Fed Waller, che si è espresso a favore di un rialzo dei tassi di 25 punti base a dicembre, senza escludere un intervento più ampio da 50 punti base. I rendimenti dei Treasury sono saliti bruscamente mentre i trader aumentavano le aspettative di ulteriori rialzi dei tassi, con la vendita di obbligazioni amplificata dalla chiusura di posizioni rialziste sui Treasury aperte dopo la recente correzione del mercato azionario. Il rendimento del Treasury a due anni, particolarmente sensibile alle aspettative sulla politica monetaria della Fed, è così risalito dal minimo degli ultimi due mesi del 4,44%, toccato la scorsa settimana durante la flessione dell’azionario, fino al 4,76% di martedì, alla vigilia del Veterans Day, che oggi mantiene chiuso il mercato cash dei Treasury.

Nonostante il rimbalzo, il quadro tecnico dell’oro rimane debole. Dopo l’ampia ricopertura delle posizioni corte seguita alle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti, i commodity trading adviser (CTA) e le altre strategie basate sul momentum si trovano nuovamente di fronte a segnali ribassisti. Le medie mobili di breve, medio e lungo termine continuano a puntare verso il basso, senza incroci o inversioni evidenti. In questo contesto, i trader sistematici potrebbero continuare a vendere durante i rally, a meno che i prezzi non riescano a superare con decisione livelli chiave di resistenza.

Dopo non essere riuscito a consolidare il movimento sopra i 4.155 USD, l’oro è tornato verso i 4.000 USD, che rappresentano il primo importante livello di supporto. Una rottura duratura sotto questa soglia psicologica potrebbe aumentare il rischio di un’ulteriore discesa verso il minimo di fine ottobre, sotto i 3.900 USD. Sul fronte opposto, le prime resistenze si collocano in area 4.155 USD e 4.225 USD. Con la media mobile a 200 giorni ancora ben al di sopra dei prezzi attuali, per una ripresa più solida sarebbe necessario un significativo miglioramento del momentum.

Gli operatori professionali, tra cui hedge fund e CTA, sono venditori netti da diverse settimane. Nella settimana conclusa il 3 novembre, la posizione netta lunga sull’argento si è ridotta a soli 2.700 contratti, il livello più basso da febbraio 2024. Sull’oro, la posizione netta lunga è scesa a 104.000 contratti, minimo degli ultimi cinque mesi, mentre il platino si è unito al palladio in territorio netto corto per la prima volta da maggio 2025.

Il punto chiave è che, nel breve periodo, l’andamento dei prezzi è sempre più influenzato dai trader che seguono il momentum, mentre una parte rilevante della domanda strutturale proviene da investitori con un orizzonte temporale molto più lungo.

Gli ultimi dati del World Gold Council (WGC) confermano la solidità della domanda strutturale. Nel terzo trimestre, le banche centrali hanno acquistato circa 321 tonnellate di oro, il 42% in più rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, portando gli acquisti complessivi dei primi nove mesi a 675 tonnellate. La Cina resta tra i principali acquirenti: la Banca Popolare Cinese (PBOC) ha aggiunto 63 tonnellate nel terzo trimestre e altre 25,8 tonnellate in ottobre, estendendo a 24 mesi consecutivi la propria serie di acquisti.

L’accumulo da parte delle banche centrali continua a riflettere priorità strategiche, tra cui la diversificazione delle riserve, la riduzione della dipendenza dal dollaro e la protezione dai rischi geopolitici e legati alle sanzioni. L’ultima indagine del WGC mostra che l’89% delle banche centrali prevede un aumento delle riserve auree ufficiali globali nel prossimo anno, mentre il 45% intende incrementare direttamente le proprie disponibilità.

Anche la domanda attraverso gli ETF si mantiene solida. Gli ETF sull’oro con replica fisica hanno registrato afflussi per 211 tonnellate nel terzo trimestre, per un controvalore record di 31 miliardi di USD, a cui si sono aggiunte altre 19 tonnellate, pari a 2,7 miliardi di USD, in ottobre, nonostante il calo delle quotazioni. Le disponibilità globali hanno così raggiunto il record di 4.275 tonnellate, evidenziando il persistente interesse degli investitori per l’oro come strumento di diversificazione e protezione dall’incertezza fiscale e finanziaria.

La domanda, tuttavia, non è uniforme. Nel terzo trimestre, gli acquisti globali di lingotti e monete sono diminuiti del 19% su base annua, mentre la domanda di gioielli è calata del 17%. Un andamento che evidenzia come i prezzi elevati stiano frenando soprattutto i segmenti più sensibili al costo dell’oro, mentre la domanda delle banche centrali e quella attraverso gli ETF rimangono più resilienti.

Diversi fattori strutturali continuano a sostenere le prospettive dell’oro nel lungo periodo. Deficit pubblici persistenti e l’aumento degli oneri legati al debito sovrano alimentano i timori sulla sostenibilità fiscale, mentre la crescente frammentazione geopolitica e il rischio che gli asset finanziari vengano utilizzati come strumenti di pressione spingono i gestori delle riserve verso una maggiore diversificazione.

Per gli investitori istituzionali, l’oro presenta inoltre una caratteristica distintiva: non comporta un rischio legato a un emittente o a una controparte. Questo può rafforzarne il ruolo come strumento di diversificazione, soprattutto nelle fasi in cui gli shock inflazionistici riducono l’efficacia della tradizionale relazione difensiva tra azioni e titoli di Stato.

Questi fattori non implicano necessariamente un aumento del prezzo dell’oro, ma contribuiscono a spiegare perché la domanda strategica rimanga solida anche in presenza di fondamentali e segnali tecnici meno favorevoli nel breve periodo.

Per ora, la variabile principale resta la Federal Reserve. Un’inflazione persistente e ulteriori rialzi dei tassi potrebbero mantenere elevati i rendimenti dei Treasury e il dollaro, continuando a esercitare pressione sull’oro. Allo stesso tempo, nuove vendite da parte dei CTA o un indebolimento dei flussi verso gli ETF potrebbero accentuare i rischi al ribasso.

Il recente forte calo del prezzo del petrolio potrebbe però modificare questo scenario, qualora dovesse proseguire. Prezzi dell’energia più bassi contribuirebbero ad attenuare le pressioni inflazionistiche e potrebbero spingere i trader a ridimensionare le aspettative sui tre rialzi dei tassi attualmente prezzati entro giugno.

Un elemento importante riguarda le tempistiche. L’IPC di novembre sarà pubblicato il 10 dicembre, un giorno dopo la prossima decisione di politica monetaria della Fed. Eventuali segnali di rallentamento dell’inflazione potrebbero quindi arrivare troppo tardi per influenzare la decisione di dicembre, ma potrebbero indurre il mercato a rivedere al ribasso le aspettative di ulteriori rialzi all’inizio del 2027.

Anche un eventuale accordo di pace in Medio Oriente avrebbe implicazioni contrastanti. Da un lato, prezzi energetici più bassi potrebbero contribuire a ridurre l’inflazione e le aspettative sui tassi; dall’altro, un allentamento delle tensioni geopolitiche potrebbe ridurre parte della domanda di oro come bene rifugio.

In sintesi, l’oro si trova tra un quadro tecnico ribassista nel breve periodo e prospettive strutturali più favorevoli nel lungo termine. Finché i rendimenti resteranno elevati e gli indicatori di momentum continueranno a segnalare debolezza, non si può escludere un’ulteriore pressione sulle quotazioni. Allo stesso tempo, gli acquisti delle banche centrali, la domanda resiliente attraverso gli ETF e la persistente incertezza fiscale e geopolitica potrebbero continuare a sostenere l’interesse degli acquirenti strategici nelle fasi di debolezza.

Il punto da osservare sarà quindi l’equilibrio tra le vendite dei trader sistematici e la domanda degli investitori con un orizzonte più lungo, in attesa che un eventuale cambiamento delle aspettative sui tassi possa modificare il quadro di mercato.

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