中國/香港每周市場脈搏：房地產行業監管放鬆和 PMI 走強

本文要點

• 中國當局採取了旨在振興房地產市場的措施，包括降低首付和抵押貸款利率。 這些政策變化以及其他政策變化可能會影響投資者的信心，並可能維持本周香港和中國大陸股市更有意義的反彈。
• 中國 8 月份製造業 PMI 數據顯示出改善跡象，製造業 PMI 達到 49.7，財新中國製造業 PMI 上升至 51。這些指標可能會影響本周的市場情緒和經濟預期。
• 北向交易凈銷售額達 157 億元人民幣，創下 2014 年以來最大月度流出。儘管如此，納斯達克中國金龍指數錄得令人印象深刻的 8.6%的漲幅，這可能為本周的市場情緒提供見解。
• 政策信號，加上要求不高的 PE 和合理的增長預測，可以為市場提供支撐。

期待充滿活力的一周：在利好消息中小幅上漲后，市場前景

恒生指數因颱風而縮短的 4 天週期內小幅上漲 2.4%。 同時，恒生中國企業指數錄得 1%的漲幅，恒生科技指數則上漲 3%。 行業表現方面，能源、材料和非必需消費品板塊表現優異，而醫療保健、資訊技術和工業板塊則落後。 值得注意的是，南向內地投資者購買了價值 86 億港元的在香港交易所上市的股票。

與此同時，在 A 股市場，在整整 5 天的交易周，滬深 300 指數經歷了 2.2%的反彈。 儘管本周有幾項旨在提振股市和房地產市場的政策舉措，但這種反彈受到抑制。 北向交易繼續見證海外投資者在反彈中拋售，本周凈賣出 157 億元人民幣。 8 月份，北向資金凈賣出 907 億元人民幣（相當於 USD12 7 億），創下 2014 年滬港通成立以來的最大月度流出。值得注意的是，據報導，這種拋售壓力的很大一部分來自淨買入共同基金的清算。

儘管 A 股市場表現相對低迷，資金外流大幅增加，但在美國上市的中國美國存托憑證的情況卻大不相同。 納斯達克中國金龍指數上周飆升 8.6%，令人印象深刻。 值得注意的是，中國電子商務巨頭拼多多的母公司 PDD Holdings（PDD：xnas）在報告收入同比增長 66%和調整后每股收益增長 39%后，本周飆升了 29.3%。 韓國能源控股（BEKE：xnas）本周也經歷了 29.2%的大幅上漲，這受惠於中國放鬆對房地產交易的監管。

觀察投資者如何應對自上週五香港因颱風關閉以來以及整個周末以來的最近一波利好消息，將是很有趣的。 值得注意的政策變化包括降低最低首付，放寬一線城市首次購房者的資格標準，降低第二套住房購買者的抵押貸款利率下限，以及降低未償還抵押貸款的利息費用。 雖然這些監管寬鬆措施都不能單獨被視為改變遊戲規則，但這些政策舉措的信號效應是顯著的。 它們可能會提振投資者信心，並有可能在本周維持香港和中國大陸股市更有意義的反彈。

在估值指標方面，恒生指數似乎價格明顯低廉，根據市場普遍盈利預測，2023 年的市盈率約為 9 倍，2024 年的市盈率更為有利，為 8.4 倍。 恒生的每股收益預計在 2023 年為 7.3%，在 2024 年為 12.0%。滬深 300 指數雖然顯示出更強勁的盈利增長，預計 2023 年和 2024 年均約為 16%，但市盈率相對較高，但仍然溫和，2023 年為 12.3 倍，2024 年為 10.6 倍。估值要求不高，可以為市場提供一些支撐，加上支援信號和改善的盈利前景。

上周主要事件回顧

股市扶持政策

中國當局實施了一系列實質性措施來支撐股市。 這些措施包括從 8 月 28 日起降低證券交易印花稅，從 1%降至 0.5‰ %。此外，中國證券監督管理委員會（CSRC）公佈了對上市公司首次公開募股（IPO）和新股配售的更嚴格控制，旨在遏制新股的湧入。 控股股東現在在剝離股份方面受到限制，特別是對於近年來股價低於發行價、資產凈值或現金股息不足的公司。 此外，9 月 8 日收市后，證券交易的最低保證金融資要求比率將從 100%降至 80%。 這些措施突顯了中國對重振投資者信心和確保市場穩定的承諾，尤其要注意規範股票供應。 值得注意的是，雖然印花稅的降低引起了人們的關注，但重要的是要強調，對股票發行的限制可能會通過直接限制股票供應而產生更重大的影響。

中國人民銀行降低第二套住房和未償還抵押貸款的首付比率和抵押貸款利率

中國的房地產行業經歷了旨在應對其挑戰的重大政策變化。 8 月 31 日，中國人民銀行（PBoC）和國家金融監督管理總局（NAFR）推出了三項措施：

1. 降低首付要求：所有城市（包括有購房限制的一線和二線城市）的首付要求分別標準化為 20%和 30%。在這些變化之前，一線和二線城市的購房者面臨著更高的首付障礙。 對於沒有未償還抵押貸款的第一套和第二套住房，最低首付為 30%。 對於有未償還抵押貸款的第二套住房，這一比例甚至更高，為 40%。 北京和上海等一線城市要求首次置業至少支付 35%的首付，二手房至少要求 60%和 50%的首付，無論是否有未償還的抵押貸款。 在深圳，政策更加嚴格，購買第二套房子需要支付 70%的首付。 此次首付標準化舉措有望刺激有購房限制的一線和二線城市的住房需求。 然而，這可能會以犧牲低線城市為代價，這些城市可能會失去在房地產市場上的競爭力。

    

2. 下調二手房購買者的抵押貸款利率下限：中國人民銀行將購買二手房的抵押貸款利率下限降低了 40 個基點。 具體而言，此次修訂需要從高於 5 年期貸款最優惠利率（LPR）的 60 個基點溢價轉變為高於同一基準的 20 個基點溢價。 最低抵押貸款利率仍為 LPR-20 個基點。 目前，二手房抵押貸款的平均收費約為 4.8%，而首套房抵押貸款的平均收費為 3.9%。 這一變化將縮窄兩者之間的差距。

    

3. 降低未償還抵押貸款的利率：從 2023 年 9 月 25 日開始，擁有未償還抵押貸款的房主可以再融資，與銀行協商新利率。 但是，它不能低於當局設定的當地最低標準。 這有利於借款人，促進消費，並限制貸款的不當使用。

一線城市放寬首套房子定義的資格

上周，廣州、深圳、上海和北京放寬了購房者在申請抵押貸款時被視為首次購房者的標準。 這種政策轉變被稱為「認房不認貸」（直譯為」認房子，而不是貸款“），要求銀行將與首次購房者相關的更優惠的抵押貸款利率應用於抵押貸款申請人，無論是否有任何家庭成員以前使用過貸款購買房產，如果其成員都沒有在他們申請抵押貸款的城市擁有他們名下的住宅物業。 此舉將增加廣州、深圳、上海和北京的住房需求，並支撐那裡的房地產價格。 然而，它也可能使住房需求從住房庫存過剩最多的低線城市分化，並且隨著年輕居民離開後者尋找更好的就業機會，人口正在流失到高線城市。

主要銀行下調存款利率

中國銀行上周宣布下調存款利率，降幅從 10 個基點到 25 個基點不等。 1 年期、2 年期、3 年期和 5 年期存款利率分別調整 10 個基點、20 個基點、25 個基點和 25 個基點，利率分別為 1.55%、1.85%、2.20%和 2.25%。

此舉得到了中國人民銀行（PBoC）的批准，以保護銀行的凈利率獲利率，並促進未償還抵押貸款利率的潛在降低。 為了更深入地瞭解抵押貸款提前還款浪潮背後的背景，以及降低抵押貸款利率和降低存款利率對銀行凈息差的潛在整體影響，我們邀請您閱讀我們上週五發表的這篇文章中的深入分析。

中國人民銀行下調外匯存款準備金率

中國人民銀行（PBoC）自 9 月 15 日起將銀行外匯存款準備金率（FX RRR）從 6%下調至 4%。 此舉旨在為銀行提供更大的靈活性，以發放外幣貸款或出售部分美元持有量，從而減輕人民幣的壓力。 雖然離岸人民幣短暫走強，但對此次外匯存款準備金率下調的反應仍然低迷，類似於去年 9 月從 8%下調至 6%。

中國國家統計局和財新採購經理人指數數據顯示 8 月份改善令人鼓舞

中國 8 月國家統計局製造業 PMI 升至 49.7，新訂單分項指數達到 50.2，為 3 月以來新增訂單首次擴張。 另一方面，非製造業 PMI 降至 51.0，服務業為 50.5，而建築業則升至 53.8。 有關國家統計局採購經理人的更深入分析，您可以參考我們上周發佈的這篇文章。

繼國家統計局官方調查中類似的上升趨勢之後，8 月份私營財新中國製造業採購經理人指數升至 51，在 7 月份收縮后重新進入擴張區域。 這是自 2 月份列印的 51.6 以來的最高水準。 值得注意的是，產出、原材料投入價格、新訂單和就業分類指數均由收縮轉為擴張，而新出口訂單繼續滯後收縮。 總體而言，這些改善是令人鼓舞的復甦跡象。

本周數據觀察

貸款和匯總社會融資數據

8 月份貸款和匯總融資數據的發佈時程表尚未確定，但最早可能在 9 月 8 日星期五發布，也可能在下周發佈。 彭博社調查顯示，預計 8 月份新增人民幣貸款將達到 1.1 萬元人民幣，與 7 月份的 3459 億元人民幣相比大幅增加。 這一增長可歸因於監管機構加大對銀行放貸的鼓勵，以及有利的季節性因素。

由於中國當局敦促地方政府在 9 月底之前完成今年的發行配額，8 月份政府債券發行量猛增，從 7 月份的 4110 億元人民幣飆升至 1 萬億元人民幣以上。 預計這一激增將導致 8 月份新的社會融資總額數據大幅反彈，估計約為 2.8 萬億元人民幣，而 7 月份為 5285 億元人民幣。 此外，預計 8 月份未償社會融資總額的同比增長將達到約 9%，比 7 月份的 8.9%略有上升。

CPI 和 PPI 定於周六發佈

通脹方面，彭博調查的預測中值預計，受基數效應和食品價格飆升的影響，8 月份 CPI 通脹率將從 7 月份的 0.3%溫和反彈至 0.2%。 預計 PPI 將收縮，同比下降 2.9%，而 7 月份為-4.4%。 去年 PPI 的低基數以及一些國內材料以及全球大宗商品價格的復甦有助於 PPI 的反彈。

財新中國 PMI 服務業預計將下降

彭博社調查的分析師在官方國家統計局服務業採購經理人指數下降至 50.5 之後，預計私人財新中國採購經理人指數服務指數將從 7 月份的 54.1 下降至 8 月份的 53.5。

8 月進出口增長負增長幅度較小

儘管國家統計局 PMI 和財新 PMI 數據中的出口部門表現疲軟，但彭博社調查的分析師預計，中國 8 月份出口的降幅將從 7 月份的-14.5%放緩至-9.0%。 預計 8 月進口同比增長 9.4%，7 月為-12.4%。 分析師預計，由於中國一些貿易夥伴的負面貿易增長數據減少，以及由於 7 月與天氣相關的港口中斷，部分貿易從 7 月轉移到 8 月，貿易將適度改善。