宏觀/外匯觀察：日元和人民幣還有更多困難要克服，美聯儲將保持政策不變

日元：日本央行政策調整不盡如人意可能導致日元進一步走軟

關於今天日本央行會議可能進行政策調整的猜測很多。 日經新聞前一天晚上的一份報告稱，日本央行將在週二的貨幣政策會議上考慮進一步調整其 YCC 框架，可能使 10 年期日本國債收益率升至 1%以上。

然而，日本央行再次陷入困境，政策設置僅略有變化。 央行增加了其收益率目標的靈活性，10 年期國債收益率的 1%目標現在是“參考”，而不是嚴格的目標。 負利率政策維持不變。 隨著市場繼續測試其極限，這一調整為日本央行提供了更多選擇。 如果他們只是將目標提高到1.5％，收益率很可能會迅速上升，進一步導致日本銀行購買更多，使得這一舉措成本更高。

日本央行還將 2023 財年、2024 財年和 2025 財年的通脹預期分別從 2.5%、2.8%（從 1.9%和 1.6%）上調至 2.8%和 1.7%。 鑒於央行仍預計通脹將在 2025 財年回到 2%的目標區間以下，他們似乎仍然不相信通脹可能具有粘性。 這表明他們將等待 2024 年初的工資談判結果，然後再進行任何重大政策調整。

美元兌日元對日本央行的微妙舉動感到失望，並從 148.81 的低點回到 150+，此前日經指數的報告引發了對早些時候調整的猜測。 上周突破 150 證明該水平不是一條不可逾越的線，交易者可能要準備突破極限。 然而，FOMC 的事件風險在本周也即將到來，因此預計目前預計 152 將限制美元兌日元。 如果美聯儲在更長時間內保持較高水平，美元兌日元可能會觸及 155 水準，但美聯儲的鴿派轉向可能會使該貨幣對跌至 148 以下。中期來看，鑒於估值折讓、美聯儲轉向鴿派政策以及可能校準的 YCC 取消，日元前景仍然樂觀，但鑒於巨大的收益率差異和美元的利差優勢，交易者可能還沒有準備好押注。

市場要點：回調買盤可能會繼續推動美元兌日元走高至測試 152 日元，因為日本央行對政策變化的預期不及預期。 美聯儲未來的風險意味著目前可以衡量走勢。

CNH：中國採購經理人指數（PMI）不及預期繼續引發對經濟復甦的懷疑

中國官方採購經理人指數（PMI）再次低於預期，這與近期經濟企穩的跡象背道而馳。 10 月份綜合 PMI 從 52.0 降至 50.7，製造業從 50.2 回落至 49.5，非製造業指數從 51.7 降至 50.6。 這可能會使中國經濟復甦的希望保持渺茫。 未來幾周的重點還放在關鍵政策會議上，全國金融工作會議正在進行中，這可能是金融部門的關鍵。 當局可以嘗試尋找新的方法來修復破碎的房地產市場，或為數百萬失業青年創造就業機會。

美元兌離岸人民幣回升至 7.33 上方，由於復甦仍然脆弱，上行壓力可能仍然存在。 如果硬數據（GDP、零售銷售、工業生產）也顯示減速，或者如果這次政策會議出臺的刺激措施不盡如人意，那麼 9 月高點 7.3682 可能會被測試。 美元兌離岸人民幣跌破 7.30 的任何跌幅都可能繼續吸引買家。

市場要點：中國經濟復甦仍然脆弱，美元兌離岸人民幣跌至 7.30 以下的任何跌幅都可能吸引買家，但當局似乎對 7.35 持謹慎態度，並可能在貨幣對朝著這個方向前進時變得激進。

美聯儲前瞻：維持按兵不動的所有理由

美聯儲在本周的會議上不乏按兵不動的理由。

1. 美國消費者的儲蓄正在耗盡，而政策收緊的“長期和可變滯後”可能意味著更多的經濟逆風即將到來。
2. 美國長端收益率的走高可能會為美聯儲做一些工作，並在收緊金融狀況時取代加息。
3. 由於以色列在加沙的地面行動保持溫和，市場可能正在降低地緣政治風險溢價，但升級的風險仍然存在，美聯儲可能不願意在地緣政治不確定性的情況下加息。

在我們看來，美聯儲已經完成了，不僅僅是為了這次會議，而是為了這個週期，下一步將是降息。 然而，本周的會議沒有點陣圖，因此仍然很難衡量美聯儲成員對第一次降息何時到來的想法。 聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後的新聞發佈會可能是關鍵，隨著官員們試圖避免市場破壞其為美聯儲所做的工作，對長期加息資訊的更多推動仍可能到來。 這可能意味著，如果需要，他們可能會繼續為進一步收緊政策敞開大門，這將繼續使市場參與者難以擺脫美元買入倉位。

美聯儲可能傾向於鴿派，市場被促使提前首次降息的預期，這可能意味著美元多頭可能開始被清算。 但就目前而言，美元的替代品仍然很少，儘管考慮到歐洲央行的鴿派立場、中國經濟疲軟以及日本央行的持續鴿派立場，美元的上行空間可能有限。

市場要點：美元在本周美聯儲會議上保持領先地位，如果強調長期走高的信息，美元將得到支撐。